中国两会重磅前瞻！无法容忍今年GDP增长率低于5% “四大政策预期、内外两大风险”lg...

FX168财经报社(香港)讯 每年一度的中国人大政协两会本周末，将在北京重磅登场，全球金融市场都聚焦中国新政策。据高盛分析师，增长目标、财政预算、人事变动为最大看点。展望后市，中国无法容忍今年GDP增长率低于5%。另外，中国经济增长面临内外两大风险，外是出口，内是企业和消费者信心。宏观层面看，中国的后疫情复苏刚刚开始，逐渐出现令人鼓舞的迹象。

在为期一周的“两会”活动期间，即将卸任的中国国务院总理李克强政府工作报告和财政部提出的2023年财政预算案将由全国人大审议通过。因为今年的两会恰逢国务院十年一遇的人事变动，以及国务院各部委的人事变动，具有特殊的意义。

彭博社的内部中国专家Tom Orlik写道，国会/会议将看到中共在经济和金融权力上的进一步直接集中：“尽管许多中国观察人士认为，这些变化代表着市场进一步倾斜，最终对增长不利，但最近结束新冠清零限制、加强对房地产行业的支持，以及寻求与美国建立更好关系的举措表明，投资者应该急于下结论。看待迫在眉睫的人事和组织变革的潜在积极方式是，当中国领导层身边有熟悉和信任的团队时。也许只有更多的空间来完成一些好事，做出一些务实的决定。”

高盛分析师Hui Shan近期报告指出：

最大看点：增长目标、财政预算、人事变动

在全国人大会议的第一天，也就是3月5日，现任总理李克强将发表他的最后一份政府工作报告(GWR)，其中将包含政府的各项经济目标，其中最重要的是GDP增长目标。高盛的基线预期是相对保守的“ 5%左右”GDP增长目标，尽管该行预测2023年实际GDP增长率为5.5%。

去年未达到增长目标，3.0%实际增长率与5.5%左右目标相比有些距离，可能会导致政策制定者为确保今年的成功设定一个较低的门槛，各省政府对2023年的保守目标就是明证。投资者目前预计增长目标在5-5.5%的范围内，并且公布的目标要高得多，例如6%，这项预测周末可能会影响市场。

GWR将提及一些财政计划，例如官方预算内赤字，高盛预计为3.2%，去年为2.8%，以及地方政府特别债券(LGSB)配额，高盛预计为4万元人民币，去年为3.65万元人民币。不过，更全面的财政预算方案可能会在两会晚些时候公布。预计税收增长可能反映政府对名义GDP增长的预期，中央向地方政府转移支付可能暗示，政策制定者对地方政府财政状况的担忧，以及控制地方政府隐性债务的决心。

“管理基金收入，主要是土地销售收入，可能会为我们提供政策制定者对房地产行业势头看法的线索，”高盛报告中展望道。

“两会期间，2月26日至28日举行的二中全会拟议的党和国家机构变动，以及国务院和部委人事调整将向社会公布并报全国人大批准。据媒体报道，金融监管机构可能会转移到由中央政治局常委丁薛祥领导的中央金融工作委员会，该委员会于1998年亚洲金融危机后成立，2003年撤销。”

“以刘鹤为首的现任国务院金融稳定发展委员会可能不复存在，政治局委员何立峰可能接替中央委员郭树清出任中国人民银行党委书记。如果属实，这些变化表明金融监管系统的重要性提高了，中国政府对金融监管系统的控制也加强了。”

除了这三个关键参数之外，关于特定行业政策的声明对投资者也很重要。例如，房地产市场特征、消费促进措施、互联网监管等都值得关注。此类讨论可能会出现在GWR、与经济和金融领域部长举行的新闻发布会上，和/或新华社、人民日报和中央电视台的官方新闻报道中。此外，GWR中关于台湾的声明也可能引起市场关注。

中国处于新冠疫情后复苏中的位置

要衡量将在两会期间或之后公布的政策立场，必须首先评估中国在新冠疫情后经济复苏中所处的位置。基于高盛对高频数据的跟踪，百城交通拥堵指数等移动性指标已基本标准化。渠道调查和轶事证据表明，高端消费市场一直在快速恢复。

房地产市场方面，30个城市的每日房地产销售数据在最近几天显着改善。同样，中国国家统计局70城房价和北科50城现房价格在最新数据中均出现上涨。但需要注意的是，房地产行业的高频数据往往偏重于基本面更支持更快复苏的大一线城市。相比之下，较小的低线城市由于人口和经济基本面疲软以及价格预期低迷而继续苦苦挣扎。对于许多消费类别，2022年的需求大大低于趋势水平，中国在疫情后的复苏还有很长的路要走，尤其是服务业、大众市场、农民工和年轻工人。

四大政策预期

随着出行、消费和房地产开始出现明显的复苏迹象，市场预期今年的增长加速基本步入正轨。因此，总体而言，今年的周期性政策刺激性应该不如去年。事实上，中国人民银行已允许银行间市场利率，例如DR007，上升至政策利率水平，例如7天公开市场操作，这是去年上海封锁期间和之后非常宽松的流动性状况后政策正常化的迹象。

尽管官方预算内赤字和LGSB配额可能会在全国人大会议的第一天发布，但高盛预计增扩定义的财政赤字，也就是更全面地衡量财政状况，将收窄1.5%。

高盛补充：“但这并不是说政策会像2020年下半年那样突然和显着收紧，正是因为当时政策支持的退出和紧缩措施的力度太大太快，决策者这次会更加耐心，特别是在外部需求疲软的潜在下行风险仍然很大，信心仍然脆弱的情况下。尽管2月份的采购经理人指数远强于预期，一线城市的房价似乎再次小幅走高，但至少在今年第三季度之前，政策支持不太可能显着退出。”

“自去年12月的中央经济工作会议(CEWC)以来，政策制定者一直在重申扩大内需和促进私人消费的信息。然而，在全国范围内大量发放现金的可能性仍然很低。在预算限制和文化偏好之间，政府将继续过去的做法，在需要时通过基础设施投资来刺激经济。促进消费的措施可能会停留在汽车和家电税收补贴、加快租赁住房建设和小范围地方消费券等领域。”

“尽管两会期间或之后宣布的准确政策立场难以预测，尤其是国务院和各部委十年一度的改组。鉴于去年GDP增长率仅达到3%，而2023年是新总理10年任期的第一年，政府对今年GDP增长率低于5%的容忍度将很低。”

两大风险，一外一内

中国2023年经济增长面临的最大下行风险是出口，中国出口在2022年底大幅下滑，12月同比-9.9%，这与韩国和台湾等其他出口导向型经济体的经历一致，表明外部需求确实在走软。最近的媒体报道还强调了港口的空集装箱和海外订单的减少。

高盛的基线预期是今年实际商品出口持平，因为其全球团队预计未来12个月美国或欧洲不会出现衰退。然而，如果出口远低于预期，政策制定者可能需要再次推动货币/财政宽松和基础设施建设。鉴于去年努力稳定经济后财政空间更加有限，额外的基础设施投资可能会通过政策性银行和商业银行而非政府债务融资。

在岸谈话表明，企业和消费者信心仍然是国内增长的主要风险。如果没有信心，新冠疫情后的复苏可能无法持续，因为私营企业不愿投资，家庭也不愿支出。中纪委最近发出的反对“金融精英”和“享乐主义和奢侈浪费”的消息引发了人们对今年反腐运动可能加剧的担忧。因此，两会后新政府最高经济和金融政策制定者的沟通尤为值得关注。

经济中肯定还有其他风险，气球事件、美国国务卿安东尼·布林肯(Antony Blinken)推迟访华，以及媒体报道中国考虑向俄罗斯提供武器后，美中关系打压了投资者情绪。未来几个月，我们可能会看到更多负面新闻。

不过，这是一个结构性问题，目前看来对今年经济增长的影响仍然有限。财务风险如果不良贷款得到确认并且政策正常化后利率上升，来自小型和农村银行和地方政府融资平台(LGFV)的资金可能会在今年晚些时候重新出现。但此类风险是可以控制的，1月份的遵义地方政府融资平台债券重组就是一个例子。由于2020/2021年的经验，政策过度紧缩的风险似乎也较低，而且如前所述，决策者今年将更加耐心。

总体而言，中国的后疫情复苏刚刚开始，出现了一些令人鼓舞的迹象，为高盛预测全年GDP增长5.5%，第四季度同比增长6.5%，高于市场预期，彭博市场预期5.2%。政府可能会在撤回支持方面保持耐心，并在复苏令人失望或出口不足的情况下采取宽松措施。

在强劲的2月PMI数据公布后，市场将关注将分别于3月7日、15日发布的1/2月贸易和零售销售等硬数据。如果这些硬数据意外地显着上行，以人民币走强和股票、利率、大宗商品走高为特征的风险偏好市场走势将继续。