中邮证券有限责任公司钟浩,吴迪近期对森麒麟进行研究并发布了研究报告《动态点评:海外经销商库存回落,开工率及订单快速恢复》,本报告对森麒麟给出买入评级,当前股价为30.34元。
森麒麟(002984)
事件:
11月15日公司发布公告:向下修正可转换公司债券转股价格。
点评:
可转债价格下修,估值基本接近底部。公司发布公告,因股票价格已有连续15个交易日的收盘价低于“麒麟转债”当期转股价格34.68元/股的85%,即29.48元/股的情形,触发公司《募集说明书》中规定的转股价格向下修正条件,故将“麒麟转债”转股价格修正为28.52元/股,下修幅度17.76%,修正后的转股价格自2022年11月15日起生效。本次下修转股价,我们理解为再次说明当前公司估值已基本接近底部位置。
业绩担忧落地,订单逐渐恢复。2022年Q2以来出口海运费迅速下降、港口堵塞问题快速解决,导致海外经销商库存短期到达高位,影响经销商Q3订单需求,对公司Q3业绩带来一定压制,公司Q3实现营业收入15.91亿元,同比+19.27%,环比-7.01%,伴随三季报披露,市场对公司业绩担忧已落地。
2022年7-8月份经销商库存最高达6-7个月,当前欧洲经销商及美国零售商库存已完全恢复正常,美国经销商库存已于10月份恢复至4-6个月水平,预计2023年Q1完全恢复。受库存回落影响,海外经销商及零售商对公司订单需求10月起逐渐恢复,公司泰国工厂开工率由9月的50%+逐渐恢复至当前的70%+。
短期库存波动不影响长期需求刚性。美国及欧洲轮胎替换市场为公司海外出口最主要的市场,替换市场轮胎需求以汽车保有量为基础。欧美汽车行业发展历史较长,汽车保有量高位运行,对轮胎的需求较为刚性,受宏观经济波动影响较小。当前经济承压及高通胀影响下,中低端、高性价比产品受益于消费降级现象,我们判断随库存逐渐恢复正常,海外订单会继续快速恢复。
投资建议
公司为国内轮胎龙头企业之一,主要面对美国及欧洲市场,工厂智能化制造能力全球领先。未来展望公司泰国二期、西班牙工厂产能逐渐释放,且公司在大尺寸轮胎领域长期建立了品牌优势,伴随原材料及经销商库存触顶回落、海运费低位运行,我们看好公司业绩及品牌力持续向上。我们预测公司2022/23/24年收入为68.09/90.79/114.65亿元,净利润为9.49/15.46/20.92亿元,对应当前PE为20/12/9X,首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示
原材料价格波动;海外宏观经济波动;海运费波动。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,国海证券董伯骏研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达86.64%,其预测2022年度归属净利润为盈利9.22亿,根据现价换算的预测PE为21.33。
最新盈利预测明细如下:
该股最近90天内共有16家机构给出评级,买入评级14家,增持评级2家;过去90天内机构目标均价为38.37。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,森麒麟(002984)行业内竞争力的护城河良好,盈利能力良好,营收成长性良好。财务可能有隐忧,须重点关注的财务指标包括:有息资产负债率、应收账款/利润率、存货/营收率增幅。该股好公司指标3星,好价格指标3星,综合指标3星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)
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