华西证券股份有限公司崔琰,胡惠民近期对比亚迪进行研究并发布了研究报告《系列点评四十八:销量持续增长 结构加速向上》,本报告对比亚迪给出买入评级,当前股价为280.2元。
比亚迪(002594)
事件概述
公司发布2022年10月产销快报。10月公司新能源乘用车批发销售21.8万辆,同比+144.7%,环比+8.2%。
其中,纯电动乘用车销售10.3万辆,同比+150.2%,环比+8.7%;插电式混动销售11.4万辆,同比+195.0%,环比+7.9%。
同时,公司10月新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约为10.188GWh,同比+123.6%,环比+18.3%。
分析判断:
插混快速放量纯电首破十万
表现超出行业整体,政策加持Q4产销有望环比高增。受疫情多点散发影响,“银十”需求有所下降。据乘联会预测,10月狭义乘用车零售销量190.5万辆,同比+11.4%,环比-0.7%。公司需求旺盛,产能加速投放带动销量环比持续提升。1-10月公司新能源乘用车累计批发销售139.3万辆,同比+239.1%。新能源补贴政策年底到期预计将推动Q4需求集中释放,预计公司今年累计销量有望突破185万辆,2023年公司销量突破300万辆,新能源市场份额突破30%。
纯电+混动双轮驱动,插混下沉市场持续发力。公司纯电+插混双轮驱动,10月销量均破10万,环比快速增长。今年1-10月,公司纯电乘用车累计销量为68.5万辆,同比+202.7%;插混乘用车累计销量为70.8万辆,同比+283.6%。其中DM-i在下沉市场对燃油车替代明显:根据上险数据,2022年1-9月公司插混分布在二线及以下城市占比为52.5%,相比去年同期提升10.3pct。产品力持续撬动下沉市场需求,新能源替代空间广阔。
海豹突破万辆产品矩阵强势
新品表现持续亮眼,海豹月销破万。公司高端车型海豹10月销量达1.1万辆,环比+50.8%,交付第三个月即突破万辆,我们预计月度稳态销量有望突破1.5万辆。海豹年轻化定位与汉在用户群体上区别明显,最大化避免了内部竞争以实现高端市场的增量:汉10月销量3.2万辆,环比依然增长。今年公司重磅新品还包括护卫舰07,为售价22-28万元的大五座SUV,预计11月正式上市。作为继驱逐舰之后军舰系列的第二款车型,再加上DM-i和DM-p双动力架构的助力,有望成为继唐之后的新一款高端旗舰SUV。
产品矩阵强势,各细分市场位居前列。公司王朝+海洋网产品全面覆盖10-30万元主流价格区间,各细分市场位居前列。10月汉销量为3.2万辆,环比微增,其中汉DM系列同比+554.3%;唐销量为1.7万辆,其中唐DM系列同比+111.4%;宋销量为5.7万辆,其中宋DM同比+333.8%;秦销量为3.5万辆,其中秦EV同比+45%;元销量为2.8万辆,其中元EV环比+19.4%。海豚销量为2.5万辆,同比+321.0%。
巴黎车展重磅亮相海外市场加速布局
欧洲市场拓展加速,国际舞台彰显公司实力。10月17日,比亚迪携唐、汉、元PLUS(ATTO3)三款电动车型亮相巴黎车展,再次在国际舞台上彰显公司实力。公司凭借新能源领域的深厚积淀(刀片电池、E平台3.0等),产品力较欧系主流新能源更胜一筹,支撑起海外出口由价格驱动向产品驱动的升级。海外市场持续推进,长期增长空间广阔。公司10月出口9,529辆,环比+23.2%,海外持续推进:7月下旬,公司宣布进军日本乘用车市场,元PLUS、海豚、海豹作为首批车型出海;8月初宣布进军德国、瑞典新能源汽车市场;9月正式在欧洲发布三款新车,长期成长路径清晰。
投资建议
公司依托DM-i及E3.0两大先进技术平台,技术驱动产品量价齐升,高端化路径清晰。同时公司垂直一体化供应链优势最大化抵御行业不可抗力影响。我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上。维持盈利预测,预计公司2022-2024年营收为4,265.2/6,645.41/8,280.4亿元,归母净利润为161.3/264.9/374.0亿元,对应的EPS为5.54/9.10/12.85元,对应2022年11月4日280.20元/股收盘价,PE分别为51/31/22倍,维持“买入”评级。
风险提示
产能扩张低于预期;车市下行风险;新车型销量不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,天风证券于特研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为62.28%,其预测2022年度归属净利润为盈利170.89亿,根据现价换算的预测PE为47.73。
最新盈利预测明细如下:
该股最近90天内共有39家机构给出评级,买入评级30家,增持评级9家;过去90天内机构目标均价为374.58。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,比亚迪(002594)行业内竞争力的护城河优秀,盈利能力较差,营收成长性一般。财务可能有隐忧,须重点关注的财务指标包括:应收账款/利润率。该股好公司指标3星,好价格指标1.5星,综合指标2星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)
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