中国银河：给予中顺洁柔买入评级lg...

中国银河证券股份有限公司陈柏儒近期对中顺洁柔进行研究并发布了研究报告《浆价有望下行缓解成本压力，多维布局助力市占率提升》，本报告对中顺洁柔给出买入评级，当前股价为9.56元。

　　中顺洁柔(002511)
　　事件：公司发布2022年第三季度报告。报告期内，公司实现营收61.14亿元，同比下降2.56%；归母净利润2.75亿元，同比下降43.33%；基本每股收益0.21元/股。其中，公司第3季度单季实现营收17.46亿元，同比下降13.86%；归母净利润0.47亿元，同比下降39.34%。
　　纸浆价格维持高位，毛利率持续下滑。报告期内，公司综合毛利率为32.51%，同比下降5.44pct。其中，22Q3单季毛利率为31.47%，同比下降2.86pct，环比下降1.55pct。公司毛利率持续下滑，主要是因为：俄乌危机、疫情、停产减产等多重因素冲击，导致我国纸浆价格快速提升，并维持高位。
　　费用管控成效凸显，净利率同比下降。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为27.28%，同比下降1.27pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为20.12%/4.66%/2.44%/0.07%，分别同比变动-1.96pct/+0.49pct/+0.09pct/+0.12pct。净利率方面，2022年前三季度，公司净利率为4.48%，同比下降3.24pct。其中，22Q3单季公司净利率为2.66%，同比下降1.15pct，环比下降1.13pct。
　　生活用纸市场广阔，集中度提升空间大，公司市占率稳步提升。我国是全球最大的生活用纸消费国，人均生活用纸消费量稳步提升，2021年达到7.04kg，同比提升4.98%。同时行业持续向头部集中，2021年CR5为32.6%，对标美、日生活用纸行业CR5为77.1%、63.5%，提升空间巨大。中顺洁柔是国内生活用纸龙头，受益于渠道拓展及品类丰富，市占率稳步成长，2021年达到6.3%，同比提升0.4%，未来有望持续成长。
　　静待浆价下行释放业绩弹性，关注双十一大促提振销售。Arauco156万吨纸浆产能预计于10月下旬投产，有望缓解纸浆供给压力，带动价格下行，进而助力公司实现盈利改善。同时，伴随“双十一”等电商促销活动到来，将刺激消费需求回暖，公司产品销售有望得到提振。
　　投资建议：公司为我国生活用纸龙头，行业市占率持续提升，持续推进产品结构升级，未来业绩成长可期，预计公司2022/23/24年能够实现基本每股收益0.42/0.56/0.67元/股，对应PE为23X/17X/14X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券王鹏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为76.92%，其预测2022年度归属净利润为盈利5.49亿，根据现价换算的预测PE为22.83。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级13家，增持评级2家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为13.75。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中顺洁柔（002511）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力较差，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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