中国银河：给予好莱客买入评级lg...

中国银河证券股份有限公司陈柏儒近期对好莱客进行研究并发布了研究报告《盈利改善带动利润稳健增长，看好后续零售主业发展》，本报告对好莱客给出买入评级，当前股价为11.35元。

　　好莱客(603898)
　　事件：公司发布2022年第三季度报告。报告期内，公司实现营收21.21亿元，同比下降12.65%；归母净利润3.81亿元，同比增长62.83%；基本每股收益1.22元/股。其中，公司第3季度单季实现营收7.26亿元，同比下降19.77%；归母净利润2.56亿元，同比增长167.05%。剔除湖北千川上半年并表损益及回购损益影响后，报告期内归母净利润同比增长11.15%，扣非净利润同比增长8.08%。
　　生产效率提升，叠加产品结构变化，公司毛利率同比改善。报告期内，公司综合毛利率为35.97%，同比提升1.92pct。其中，22Q3单季毛利率为35.53%，同比提升1.59pct，环比下降1pct。公司毛利率同比改善，主要有以下三点原因：1）生产基地精细化管理提升整体衣柜生产效率，带动整体衣柜毛利率提升1.82pct；2）橱柜产能利用率提升，且产线优化调整，带动橱柜毛利率提升7.06pct；3）公司整体衣柜及橱柜产品总营收占比分别提升5.1pct、3.04pct。
　　期间费用率同比提升，股权转让贡献大额投资收益，带动净利率大幅提升。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为21.67%，同比提升2pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为10.2%/5.45%/4.78%/1.24%，分别同比变动+1.18pct/+0.47pct/+0.36pct/-0.01pct。净利率方面，2022年前三季度，公司净利率为19.46%，同比提升7.2pct；22Q3单季公司净利率为35.21%，同比提升22.36pct，环比提升22.08pct。公司净利率大幅提升，主要是因为转让湖北千川股权，进而确认大额投资收益。
　　衣柜营收小幅承压，橱柜业务稳健发展。公司以整体衣柜业务起家，并向木门、橱柜等品类拓展构建完备产品矩阵实现协同。报告期内，公司整体衣柜、橱柜、木门、成品配套、门窗产品分别实现营收13.64、1.85、3.88、0.89、0.21亿元，分别同比变动-5.12%、+34.17%、-41.25%、-7.46%、-51.27%。其中，木门产品大幅下滑，主要是因为：千川出表导致公司三季度木门营收剔除千川木门营收，而去年同期数据则包括千川木门营收。
　　渠道布局维持稳健，看好公司未来零售渠道扩张。环境承压背景下，公司渠道表现稳健，大宗业务受千川出表影响出现大幅下滑。报告期内，公司经销店、直营店及大宗业务分别实现营收16.13、0.67、3.66亿元，分别同比变动-6.92%、+21.76%、-37.29%。零售门店来看，截至报告期末，公司拥有经销门店1,816家（较21年末-190），直营门店28家（+1）。门店数量大幅下滑主要是因为，千川出表后其门店不再纳入公司统计口径。我们认为，公司出售千川后，未来经营重心将回归零售，进一步完善零售渠道布局，并通过大家居战略提升终端零售客单价，实现业绩稳健成长。
　　投资建议：公司出售湖北千川回归零售主业，持续聚焦“新原态+大家居”核心战略，推进品类拓展实现协同发展，全渠道深化管理扩充流量矩阵，未来业绩成长可期，预计公司2022/23/24年能够实现基本每股收益1.47/1.19/1.38元/股，对应PE为8X/9X/8X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司樊俊豪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为28.98%，其预测2022年度归属净利润为盈利3.17亿，根据现价换算的预测PE为11.03。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级7家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为12.15。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，好莱客（603898）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力良好，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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