中航证券：给予西部超导买入评级lg...

中航证券邓轲近期对西部超导进行研究并发布了研究报告《20221023-2022Q3点评:三大业务产销两旺,业绩持续靓眼》，本报告对西部超导给出买入评级，当前股价为116.38元。

　　西部超导(688122)
　　业绩概要：公司2022年前三季度实现营业收入32.7亿元（+56.3%），归母净利润8.58亿元（+59.6%），扣非后归母净利润为7.90亿元（+57.9%），前三季度EPS为1.85元。其中，公司Q3实现营收11.8亿元（同比+41.7%，环比-1.2%），实现归母净利润3.06亿元（同比+36.3%，环比-9.2%），单季度EPS为0.66元；
　　盈利性短期波动不改强劲发展势头：公司整体业绩增长稳健，Q3环比轻微下滑不改高速发展势头。不论从2022年前三季度还是Q3来看，公司的营收及归母净利润均保持同比大幅增长态势，主要由于钛合金材料、超导产品及高温合金材料三大主营业务的产能随着募投项目稳步投放，国内军用航空装备加速放量和国产替代进程的推进，使钛合金与高温合金产品产销两旺。单季度来看，公司Q3营收环比微降1.2%，归母净利润环比小幅下滑9.2%，单季度销售毛利率/净利率分别-4.48pcts/-2.22pcts至38.2%和26.6%。公司的产品盈利性在达到Q2的历史高点后环比有所下降，从而导致了归母净利润环比下滑相对较多，我们推测主要原因为终端产品的结构性变化。其中，净利率环比降幅小于毛利率主要由Q3研发费用率环比下降，以及实现380万元资产减值收益所致（Q2资产减值损失为-1270万元）；
　　财务数据：公司Q3研发费用率环比下降1.70pcts至4.85%，主要由于Q2基数较高（Q2研发费用率达6.55%，为年内最高），但从研发费用绝对值来看，Q3研发费用为5730万元，公司仍在持续加大产品研发投入以保持其技术的先进性和市场竞争力。Q3三项费用率环比小幅增长0.30pcts,主要由于管理费用率环比小幅上升0.33pcts,销售和财务费用率几乎与Q2持平；
　　成本端忧虑得到部分化解：原材料端来看，由于市场处于供需紧平衡，海绵钛价格近期基本处于相对高位震荡的状态，随着新增产能释放以及镁锭等成本端价格回落，后续海绵钛价格上行空间有限，下行空间可以期待。电解镍方面，俄乌冲突预期逐步消化，印尼高冰镍、湿法镍项目加速投产，以及海运费问题在时间推移下得到解决后，进口镍市场占有率将有望回升，供给缺口逐步缩减，未来供给端预期偏宽松。此外，海外美联储接连加息使下游消费需求被进一步削弱，有色市场也在一定程度上受流动性影响而承压。商品供需关系和宏观流动性等因素带动镍价回落至相对合理价位，对于公司处于快速成长期的高温合金业务，原材料采购压力以及成本传导的顾虑得到缓解；
　　募投项目持续推进，打开中长期成长空间：据公司2021年11月公告，公司通过定向增发募集资金20.13亿元，其中拟投入9.71亿元于“航空航天用高性能金属材料产业化项目”，项目计划在2024年建成后共计增加5050吨钛合金年产能及1500吨高温合金年产能，同时进一步提升高性能高温合金材料稳定批产能力；拟投入4.74亿元于“高性能超导线材产业化项目”和“超导产业创新中心”，前者预计于2023年项目建成后，公司MRI用超导线材年产能将达到2000吨，后者有望推动低温超导线材的产业化进程。随着三项主营产品的扩产计划齐头并进，公司的核心竞争力得以稳步提升，中长期成长空间将逐步打开；
　　投资建议：伴随着国内航空装备加速放量以及关键材料的国产替代趋势，航空新材料景气度持续维持高位，国内高端钛合金和高温合金将维持供不应求的状态，公司未来业绩有望受益于产品结构优化和规模化效应的提升而保持高速增长。公司三大业务持续放量，前三季度业绩表现出色，我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为42.2/56.1/73.3亿元，同比增长44.1%/33.0%/30.7%，实现归母净利润分别为11.1/14.7/19.6亿元，同比增长49.7%/32.6%/32.8%，对应PE46.8X/35.3X/26.6X，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格抬升风险、产能投产不及预期、下游需求及国产替代进程不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司孔令鑫研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达89.01%，其预测2022年度归属净利润为盈利9.4亿，根据现价换算的预测PE为55.17。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级19家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为136.43。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，西部超导（688122）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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