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天风证券:给予天邦食品买入评级

2022-10-21 18:05:58
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天风证券股份有限公司吴立,陈潇近期对天邦食品进行研究并发布了研究报告《三季度盈利改善明显,养殖业务扭亏为盈》,本报告对天邦食品给出买入评级,当前股价为7.06元。


  天邦食品(002124)
  事件:
  2022 年前三季度,公司实现营业收入 68.34 亿元,yoy-18.91%,实现归母净利润 10 亿元,yoy+137.09%。其中,单三季度实现营业收入 29.08 亿元,yoy+3.08%,实现归母净利润 4.17亿元,yoy+120.38%。
  截止 2022Q3 末,公司固定资产 73.90 亿元,较二季度末增长 21.16%;在建工程 12.97 亿元,较二季度末减少 42.04%;生产性生物资产 11.56 亿元,较二季度末增加 23.03%。
  我们的分析和判断:
  1、生猪出栏稳健增长,成本下降趋势显著。
  1)2022Q1-Q3:出栏 309 万头,yoy+10%(其中仔猪约 17 万头,肥猪销售约 292 万头)。销售均价上,生猪销售均价 16.57 元/kg(肥猪销售均价 16.64 元/kg) ,yoy-18.28%。盈利方面,由于 2022Q1 和 2022Q2 销售均价仍然较低,因此估计公司前三季度生猪仍有经营性亏损。
  2) 2022Q3:出栏 101 万头, yoy+6% (其中仔猪约 14 万头,肥猪销售 87 万头)。销售均价上,生猪销售均价 22.88 元/kg,环比+50%。销售体重上,仔猪销售占比提升降低生猪(包含种猪和仔猪)出栏均重,估计三季度生猪出栏均重约为 108kg,环比-14%。猪价超预期上涨带动养殖业绩扭亏为盈,估计公司单三季度头均盈利超 450 元/头(估计 2022 年单二季度生猪头均亏损 300+元) ,公司单三季度生猪业务经营盈利约 5 亿元左右 (估计 2022 年单二季度生猪经营亏损约 3~5 亿元) 。
  2、聚焦生猪产业链,未来增长可期。
  1)产能方面,公司育肥产能储备充足,自建+租赁+合作农户可实现育肥产能年出栏 800-1000万头;剔除史记后公司能繁母猪存栏量仍稳步增长,截止 9 月底,公司能繁存栏约 30 万头(2022H1 末,能繁母猪存栏量约 26 万头), 公司预计到 22 年年底能繁母猪将扩张到 40 万头,进一步支撑后续生猪出栏增长,我们预计其有望支撑公司 23 年 800 万头的生猪出栏目标。
  2)成本改善,公司通过提高产量,降低摊销费用,公司单公斤摊销费用从约 2.5 元左右降至约 1.9 元左右,改善较为明显;此外通过提升养殖效率、降低死淘率以及猪场舒适度改造等多种方式改善成本,三季度断奶仔猪成本已降至约 360 元/头(2022Q2 约 450 元/头) ,伴随着断奶仔猪成本的下降,我们预计公司后续成本有望获得进一步改善。
  3)资金方面,公司资产负债率略有下降,截止 2022Q3 末资产负债率降至 76.45%(2022Q2末资产负债率 78.68%)。后续资金上,一方面随着行业猪价回升、成本下降,公司资金压力也有望进一步获得缓解;另一方面,公司定向增发持续推进当中,若定增落地,公司有望获得 8 亿的资金补充流动性,为公司后续出栏量增长提供一定的资金支持。
  3、投资建议:
  维持“买入”评级 。公司当前市值对应 2023 年出栏量,头均市值不到 2000 元/头,处于重置成本线附近,且头均市值处于历史底部区间,向上空间可观。预计 2022-2024 年实现营业收入 127.20/218.88/249.97 亿 元 , 同 比 +21.07%/+72.07%/+14.20% ; 实 现 归 母 净 利 润19.47/34.01/32.66 亿元,同比+143.64%/+74.69%/-3.99%。参考公司头均市值的历史数据,以及结合未来景气周期猪价及成本带来的盈利空间,我们认为头均市值向上空间可观。
  风险提示:疫情风险;猪价不达预期;政策变动风险;出栏量不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,天风证券陈潇研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为68.05%,其预测2022年度归属净利润为盈利19.47亿,根据现价换算的预测PE为6.66。

最新盈利预测明细如下:

图片

该股最近90天内共有4家机构给出评级,买入评级3家,增持评级1家。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,天邦食品(002124)行业内竞争力的护城河良好,盈利能力较差,营收成长性一般。财务可能有隐忧,须重点关注的财务指标包括:有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星,好价格指标2星,综合指标1星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)

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