来源:申银万国期货宏观金融研究
摘要
国庆节后,锰硅期价跟随黑色板块小幅上探后回调下挫,自近期高点7550元/吨一线逐渐回落至7000元/吨以下;在盘面价格走弱的影响下,现货报价也呈现下滑态势,江苏市场价格由7540元/吨小幅下调至7440元/吨。节前下游补库结束,随着本月钢招进入尾声,市场成交逐渐转淡。虽然当前主产区生产成本高企、厂家让价空间有限,成本端对现货价格仍存支撑,但疫情影响下黑色产业链终端需求在旺季的表现不及预期,钢材产量增幅趋缓,在厂家复产、供应缺口逐渐收窄的情况下,市场各方对后市锰硅价格的表现偏向悲观,期现价格上方压力渐增。
四季度焦煤供应偏紧格局难改,焦炭价格下调空间有限;但由于锰矿远期到港成本下移明显,港口矿价在库存高企的压力下仍存让价空间;加之疫情对运输的扰动趋弱,运费存下滑预期,成本端对锰硅价格的支撑力度不容乐观。需求方面,终端需求难有明显改善,钢厂利润扩张的空间有限,加之限产政策的约束,粗钢产量难以出现进一步的增长,锰硅下游需求增幅有限。近期随着前期停产的厂家恢复生产,锰硅日产水平持续回升,市场库存消耗缓慢,后市若成本松动、产量仍存回升空间,进一步削弱库存的去化程度。在需求增幅有限、供应缺口收窄的情况下,锰硅价格的上方压力或逐渐增加。
正文
01
近期锰硅价格走势分析
国庆节后,锰硅期价跟随黑色板块小幅上探后回调下挫,自近期高点7550元/吨一线逐渐回落至7000元/吨以下;在盘面价格走弱的影响下,现货报价也呈现下滑态势,江苏市场价格由7540元/吨小幅下调至7440元/吨。节前下游补库结束,随着本月钢招进入尾声,市场成交逐渐转淡。虽然当前主产区生产成本高企、厂家让价空间有限,成本端对现货价格仍存支撑,但疫情影响下黑色产业链终端需求在旺季的表现不及预期,钢材产量增幅趋缓,在厂家复产、供应缺口逐渐收窄的情况下,市场各方对后市锰硅价格的表现偏向悲观,期现价格上方压力渐增。
02
锰硅基本面行情解析
1、锰矿让价空间仍存,成本支撑力度欠佳。
9月随着锰硅产量的回升、对锰矿的需求逐渐回暖,叠加国庆假期临近,下游备货需求逐渐释放,港口矿价止跌企稳、并较8月出现1元/吨度的小幅上调。然而节后归来,下游备货完成后锰矿市场成交不佳,叠加锰硅期价走弱、矿商挺价意愿下降,港口矿价已出现小幅松动。后市来看,虽然随着锰硅日产水平的回升、锰矿下游需求存进一步增长预期,但考虑到当前港口库存水平处于年内峰值、较去年同期也高出近10%,市场供应压力仍偏大。下游锰硅厂家利润低位、压价情绪不减,而10-11月外矿山报价下调明显、远期到港成本走低,因此后市锰矿仍存让价空间,矿商上调价格的阻力较大。我们认为,后市港口锰矿价格或进一步下滑,对锰硅价格的支撑力度将逐渐减弱。
近期焦炭价格走势偏强,冶金焦价格较国庆节前上调100元/吨,对应锰硅成本上升55元/吨。虽然焦煤供应偏紧格局延续、价格易涨难跌,焦化厂利润不佳、价格趋于抬升,但焦炭第二轮提涨落地难度较大,主因下游钢厂利润情况较差,对高价炉料较难接受。后市来看,年底用煤用电旺季临近,焦煤供应偏紧格局难改、价格难以出现趋势性下跌,对焦炭价格形成支撑;但终端需求转淡,钢厂利润扩张空间有限,对炉料的采购存有压价情绪,焦炭价格提涨难度仍将较大。我们认为后市焦炭价格或延续当前涨跌两难的态势,出现大幅下跌的概率较低,对锰硅价格仍存一定程度的支撑。
2、钢厂利润扩张的空间有限,粗钢产量难有进一步增长。
三季度钢价企稳反弹,钢厂利润修复,粗钢产量缓慢回升。 根据中钢协的数据统计,9月中旬粗钢日均产量较7月下旬的低位增长了7%左右。 但近期终端需求在旺季的表现不及预期,钢价中枢再次下移,加之炉料价格维持坚挺,钢厂利润重回低位、进一步增产的积极性有所减弱。 目前宏观经济仍处底部区间,后市随着黑色产业链的终端需求逐渐进入淡季,钢厂利润出现明显扩张的概率仍然偏低、大幅提高开工的积极性有限,钢材产量难有进一步的增长。
同时,今年1-8月粗钢累计产量较去年同期减少4000万吨,9月产量大致在8374万吨左右。为保证全年产量同比不增,10-12月月均产量较9月水平的增幅不能超过2%。因此从压减粗钢产量政策的角度考虑,后市粗钢产量的进一步增长也将受到限制,叠加冬季采暖季限产政策对粗钢产量的约束,后市钢厂对锰硅的需求的增量将较为有限。
出口方面,一季度海外粗钢产量同比增长,叠加俄乌冲突的影响,合金出口订单流向国内,锰硅出口同比增幅明显。但二季度开始,海外经济走弱、粗钢产量同比由增转降、4-8月累计产量同比降幅高达10.8%,加之地缘政治因素的扰动趋弱,锰硅出口量逐渐下滑。后市海外经济在加息缩表的背景下难有超预期的表现、粗钢产量出现大幅增长的概率较低,锰硅出口或将延续低位,对国内供应压力的缓解作用较为有限。
3、成本松动厂家复产趋于增加,供应缺口收窄去库难度较大。
今年年中,因下游需求走弱、行业利润倒挂,主产区自发性停减产的范围不断扩大,锰硅日产水平降至低位,7月底日均产量已较5月底下滑了13%。8月随着锰矿价格的大幅回落,厂家利润有所恢复、开工逐渐回升。然而,近期随着焦炭价格的走强以及节前锰矿价格的止跌回升,厂家利润重回倒挂格局,但因前期主产区减停产的时间较长,厂家复产进程仍在持续。截止到10月14日当周,锰硅日均产量水平在26128吨,较7月底的年内低位回升38%,但较年内高位30070吨仍有一定差距。今年能耗双控政策对锰硅供应端的扰动较弱,考虑到后市锰矿端仍存让价空间,厂家利润有望恢复,锰硅产量水平或进一步抬升。
由于前期厂家大范围减停产,市场供需格局逐渐改善。但由于期货价格持续贴水、下游盘面点价采购情况较多,厂家高成本库存消化难度增加。同时今年钢厂利润不佳、原料库存维持低位,加之市场观望情绪较浓、贸易商采购积极性偏低,当前锰硅厂家库存仍维持在高位水平,自发性停产并未带来厂家库存的有效消耗。随着厂家开工低位回升,库存消化的难度进一步增加。10月14日厂家库存仍高达22.14万吨,交割库库存则回落至7.4万吨左右。后市若厂家开工进一步回升,市场供应缺口将逐渐缩窄,库存的去化程度仍不容乐观。
03
投资逻辑与交易策略
对于后市,四季度焦煤供应偏紧格局难改,焦炭价格下调空间有限;但由于锰矿远期到港成本下移明显,港口矿价在库存高企的压力下仍存让价空间;加之疫情对运输的扰动趋弱,运费存下滑预期,成本端对锰硅价格的支撑力度不容乐观。需求方面,终端需求难有明显改善,钢厂利润扩张的空间有限,加之限产政策的约束,粗钢产量难以出现进一步的增长,锰硅下游需求增幅有限。近期随着前期停产的厂家恢复生产,锰硅日产水平持续回升,市场库存消耗缓慢,后市若成本松动、产量仍存回升空间,进一步削弱库存的去化程度。在需求增幅有限、供应缺口收窄的情况下,锰硅价格的上方压力或逐渐增加。对于主力合约SM2301,建议以逢高空配思路操作为主,入场点位可参考MA40及MA60均线压力。
风险点:1、厂家复产进程缓慢,锰硅产量延续低位,市场库存逐渐消耗。2、终端需求出现超预期表现,钢价反弹,粗钢产量出现大幅增量。3、焦炭价格进一步提涨,成本端对价格的支撑转强。4、锰矿价格降幅不及预期,厂家利润持续低位,复产积极性减弱。