关于科技股和房地产，大佬这么说！lg...

今天的文章分享一下中泰资管基金业务部总经理、基金经理姜诚的近期观点。

姜诚从业时间16年，曾经获得过金基金奖、金牛奖，投资风格稳健，也是坚守价值投资的大佬之一。上周，姜诚在一场线上直播中，分享了当下其对于市场波动、科技股、房地产等的一些理解。

对此，证星研究院整理了一些比较有意思的观点，分享给大家。

以下正文：

1.关于市场波动和牛市的观点

首先是姜诚对于市场波动的看法。

其实就目前市场而言，姜诚认为“市场的底”往往是人们从后视镜里面看出来的。而且往往是过了很久才能发现原来“底”就在那儿、已经过去了。(意义不大)

他的判断是，如果看单季度上市公司的利润表现，去年的Q3和Q4已经有了一定的复苏迹象。但今年的Q1没有特别强劲的复苏。所以与其说是触底反弹，倒不如用筑底这个词来描述。只不过这一轮的底部过程似乎显得长了一些，更为磨人。

这里姜诚引申出来他所观察的这轮基本面特点——结构性分化。如果把供需关系这两个指标放在一个坐标系当中来看，会有几个有趣的点：

·有些行业需求弱、供给端也不好、格局也不好，短期内感受到的是收入和利润的双降；

·有一些行业需求好、供给还没有跟上，两端都好，这种情况下我们会看到收入和利润的双增；

·还有一些行业需求不错，但是供给在变坏，就会看到它收入表现好一些、利润表现弱一些。

·有些行业是反过来的，它是一个传统的行业，需求没有什么增长的空间了、甚至有缓慢的衰退，但由于供给端在优化，会看到的是收入偏弱、但是利润表现不错。

所以他认为现在的“结构性分化”已经不仅仅表现在行业之间的分化，同样的一个行业，甚至同一家公司的收入和利润端也有分化，这就是这一轮特别不一样的地方。

姜诚这类谈到了对牛市的看法，他认为，大牛市的时间间隔是不明确的，大牛市的驱动因素是不明确的，但是从穿越周期的角度来看，自下而上是可以把握住一些机会的。

只要我们不纠结于什么时候触底、触底会不会反弹、反弹的强度有多强、是不是会有系统性的大牛市这些问题的话，你总是能够在悲观当中找到乐观的点。当然也不能盲目乐观，因为乐观当中也有不利的因素。

2.关于为什么投的科技股不多？

谈及为什么投资组合中的科技公司不多话题时。姜诚提到：

一是我的能力圈很小，不是耐心的问题，我找不到行之有效的办法来评估它未来给我带来的现金回报，这是能力的问题。

第二是贪婪的问题，我的要求收益率其实不低，我的风险偏好很低，那就使得为不确定性付溢价、付高价的意愿我比别人弱。即便在同样的确定性的情况下，愿意付的价格我也比别人低。

认知的深度、风险偏好、要求收益率的高低，都会影响基金经理的决策，它一定不能用是非对错来衡量。

同一个票，有的人买，有的人没买，可能两个人都对，也有可能两个人都错，而不一定是有一个人对、另外一个人一定就错的情况。这是投资中一个反直觉的常识，需要大家理解。

这里姜诚还谈到了对互联网企业的看法，概括来说就是姜诚站在他的机会成本角度考虑问题。

“我觉得互联网的龙头企业在粘性方面是有极强优势的，但硬币的另一面就是流量的增长空间已经不大了。流量是所有移动互联网用户的人数乘以他们看着屏幕的总时长，渗透率不能说见顶，但是可能空间也不是那么大了。

那么在这样的一个局面下，过去的高估值经过了一定程度的消化之后，当前的估值的状态是不是一眼就便宜？我觉得我没那么容易得出结论。那么如果我在其他的领域当中能够找到一眼就便宜的标的的话，那可能也不急着去买它。”

他提到，“一个强垄断的行业可能面临的问题，抽象起来可能简单，比如说政策层面的、比如说流量的天花板等等，但在具象层面上反映出来的路径、实际的影响可能到今天还是难以预判。因此，如果现在有其它的不那么难的标的可选，我就不急于对于这些标的做明确的判断。”

3.关于地产行业是不是触底了？

谈及地产，姜诚认为底部到没到、房价能不能涨、新房的销量什么时候能起来，这些问题很难有答案。这些拐点的位置只有在它已经出现的时候才知道，甚至都出现了很久了之后才知道。

但他也强调，这个问题对于我们得出长期价值评估结论的判断也不重要。相对(是否触底)而言更重要的是什么？他认为更重要的是盈利水平。

姜诚说对地产而言，长期可以做很悲观的需求假设。但是对于价值影响更大的不是这个需求，而是利润率。

他提到，按照极其悲观的需求，假设如果一家地产公司能赚到5个点的净利润率，可能它都值这个钱，但是5个点的净利润率能不能兜住？这个是需要去核实的。

“阶段性看，有很多优秀的企业的利润率水平比这还高。从去年到今年我们还能看到头部企业10个点以上的净利润率。但我们不能用这个乐观的一个数据去做外推。我们还要不断地排雷。”

姜诚认为，房地产供给的泡沫大，不会长期消灭掉需求，住好房子的需求永远存在，这个需求只不过是5亿平、8亿平、10亿平的不同而已。但是地产是一个大的行业，行业当中如果你有足够的超额的盈利能力，支撑目前头部地产公司的市值不是问题。

(PS：按十大持仓来看，我们推测姜诚可能比较关注保利。如果按照去年利润假设再减少一半粗略计算，公司的估值目前约为18倍。)

最后姜诚还将房地产开发和制造业做了类比。他认为地产开发业务会越来越像制造业。房子这类同质化的产品，哪家成本更低，其实头部地产企业也具有一定优势。他认为，将制造业中的分析思路，放在地产行业也有适用性。