全市场债券基金总规模超9万亿！影响债市的“三碗面”正在发生哪些变化？鹏华基金经理祝松、刘涛、方昶、王康佳、邓明明5月展望lg...

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今年以来，国内债券市场整体持续走强，各类型债券基金的份额收获明显增长。截至一季末，全市场债券基金总体规模超9万亿，环比增幅超3%。节前受到央行进一步提示市场利率风险等多重因素的影响，债市出现了阶段性调整之势。引发了不少投资者的担忧。

债券基金这就不香了么？债券投资该如何解忧？影响债市的“三碗面”-经济基本面、资金面和情绪面正在发生哪些变化？鹏华固收这份5月债市“解忧帖”请收好！整体来看，展望5月，经济有望进一步向好，随着债券供给逐步增加，债市可能重归理性，中长期仍具较好的配置价值。综合考虑到今年低利率环境下，市场波动可能有所加大，投资者配置债基需适度降低收益预期。

节前债市调整原因找到了！

对于近期债市出现调整的原因，鹏华基金债券投资一部总经理/基金经理祝松认为，市场对一季度经济理解存在分歧，叠加今年以来机构普遍“欠配”，导致前期债券收益率持续大幅下行，偏离了合理定价区间。近日在央行多次风险提示后，债市出现调整之势。

鹏华基金债券投资二部总经理/基金经理刘涛分析，4月公布了一季度经济数据，GDP同比增长5.3%超过市场预期，与工业生产相关的指标表现亮眼，同时社零总额增长一般，房地产仍在调整，体现出内生需求仍有待复苏。美国经济运行仍有韧性，通胀水平居高不下，市场对美联储在年内降息的预期显著减退。4月以来资金面呈现自发式宽松的状态，资金利率维持低位，央行每日公开市场投放20亿元，体现出货币政策稳健的基调，进一步宽松的必要性不大。4月政府债发行规模低于往年同期，一万亿特别国债发行计划尚未公布。在资金宽松背景下，债券信用利差、期限利差极致压缩，十年国债收益率一度下破2.22%，创出历史新低。对此，央行在月内连续提示长端利率风险，23日再次提示后长端利率出现明显调整。

基本面：5月份经济基本面数据保持平稳，政策层面延续前期定调

尽管当前债市面临挑战，但对于后续债市行情，鹏华固收团队专家普遍认为，经济基本面数据保持平稳，资金面后市债券供需关系有望得到缓解，考虑债券供给增加，或对市场情绪形成扰动，短期区间或有震荡调整，须适度降低收益预期，但中长期来看，债市整体仍然具备较好配置价值。

刘涛指出，展望5月，经济有望进一步向好，央行货币政策预计保持稳健。

鹏华基金多元资产投资部副总经理/基金经理方昶表示，2024年国内经济处在逐级修复途中，新旧动能切换是当前重要宏观主线。债市方面，在经济合理增长、防风险和化债的背景下，市场环境整体偏有利，后续须关注政府债券发行节奏；考虑到低利率环境下市场波动可能有所加大，须适度降低收益预期。对于中短端资产，目前仍有较高的性价比。权益市场方面，目前仍然处在情绪底部和估值低位，逐步蓄势和孕育动能，考虑到经济基本面稳中向好、无风险利率中枢震荡下行，红利资产和科技创新方向仍有较好的结构性机会，战略上继续保持关注和重视。

鹏华基金现金投资部总监助理/基金经理王康佳认为，5月份经济基本面数据保持平稳，政策层面延续前期定调。资金价格围绕政策利率波动，且波动幅度收窄，一方面，在央行防空转的基调下，资金价格明显下行受到制约，另一方面，在当前杠杆套息空间较小的情况下，非银加杠杆意愿较低，资金需求减少。

资金面：债券供给（长端品种）逐步增加，债市重归理性

在祝松看来，随着债券（特别是长端品种）供给逐步增加，市场可能重归理性，债市仍可能存在波动调整风险，中长期来看，央行货币政策仍有放松空间，判断债市仍然具备较好配置价值。

刘涛认为，政府债发行规模较4月边际提升，债市供不应求的局面有望逐步得到缓解，十年国债利率将在博弈中寻得央行提到的“与长期经济增长预期相匹配的合理区间”。在利率点位、利差水平较低的时刻可以做好防守，等待调整后的介入机会。

鹏华基金债券投资一部总经理助理/基金经理邓明明表示，5月债市波动可能加大，但整体仍将在震荡区间。4月非银融资成本的下降带动了各项利差的压缩，信用利差、期限利差、品种利差均压缩至低位，市场对流动性宽松的预期比较一致。5月随着债券供给逐步增加，非银融资成本的波动性可能加大，这会带来债券特别是信用债估值的压力。但由于当前隔夜回购利率仍然偏高，经济基本面并不支持流动性的大幅紧缩，利率仍有可能围绕一定的中枢上下波动。市场机会将来自于隔夜回购利率中枢的下降，风险可能是资金面波动性的增加。利率趋势暂时未观察到明显逆转。

情绪面：特别国债尤其地方债发行增加，或扰动市场情绪

王康佳表示，当前居民风险偏好较低，理财及短债等产品规模快速扩张态势预计在5月份延续，资产荒格局短期难以缓解，5月债券市场可能继续震荡偏强。风险方面，关注特别国债及地方债发行增加，对市场情绪形成扰动。考虑到债券供给增加，降准存在一定可能性，从而带动短端空间打开和和曲线走陡。