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中国银河:给予许继电气买入评级

2024-04-11 13:56:15
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中国银河证券股份有限公司周然,黄林近期对许继电气进行研究并发布了研究报告《净利润增速亮眼,新能源放量打造第二增长曲线》,本报告对许继电气给出买入评级,当前股价为27.25元。

  许继电气(000400)  核心观点:  事件:4月10日,公司发布年度报告,2023年实现收入170.61亿,同比+13.51%,归母净利润10.05亿,同比+28.03%,扣非净利润8.69亿,同比+21.90%,EPS0.99元。23Q4单季实现营业收入63.97亿,同比+8.17%,环比+80.22%,归母净利润2.33亿,同比+70.20%,环比+4.28%,扣非净利润1.5亿,同比+68.63%,环比+21.70%。经营性现金流27.48亿,同比+58.72%。符合预期。  新能源放量高增,充换电出海顺利。1)2023年新能源及系统集成营收3.94亿元,占比23.10%,同比+42.03%,毛利率5.42%,同比+0.32pcts。公司拥有从新能源发电到储能的系列产品,新能源大客户订单同比大幅增长,储能电站10千伏开关舱及无功补偿装置实现南网市场突破。新兴业务氢能产业孵化成效显现,设立氢源技术分公司,IGBT制氢电源实现首台套订货。2)2023年充换电及其他服务营收12.01亿元,占比7.04%,同比+9.42%,毛利率10.57%,同比-0.68pcts。欧标充电桩进入泰国、新加坡市场。  特高压订单有望释放。2023年直流输电系统营收7.16亿元,占比4.20%,同比+3.12%,毛利率42.29%,同比-4.05pcts。2023年特高压直流开工4条,公司直流控保产品分别在陇东-山东、宁夏-湖南线路中标,换流阀产品在金上-湖北、哈密-重庆线路中标,合计中标金额超13亿元。24年陕西-安徽、甘肃-浙江(柔直)、蒙西-京津冀(柔直)、陕西-河南4条特高压直流有望核准开工。此外,近期海风持续催化,深远海柔直送出趋势明朗。我们预计2024-2025期间柔直总投资或达1,005亿元,换流阀投资或为603亿/146亿。公司换流阀和直流控保产品优势明显,海上送端柔直换流阀已成功应用于三峡如东海上风电柔直工程,是我国首个海上平台柔直换流阀,直流控保中标德国海风柔直工程,高毛利业务有望快速放量。  智能电表享海内外双升红利。2023年智能电表营收34.83亿元,占比20.42%,同比+12.55%,毛利率25.24%,同比-0.36pcts。公司2023年实施仪表业务整合,完成哈表所股权收购,多次在国网电能表招标中位列第一,市占率(许继仪表+中电装备+哈表所)保持在6%以上;海外市场进展顺利,2023年签订智利AMI二期和意大利中压计量。我们认为2024年国网电能表整体招标数量有望达9000万-1亿只,招标金额有望超250亿元,同比增长32%,2024-2025年电表将迎来新一轮更换峰值,海外市场需求旺盛可持续,公司有望持续受益。  传统网内业务稳健增长。1)2023年智能变配电营收45.77亿元,占比26.83%,同比-0.88%,毛利率22.66%,同比-1.55pcts,公司调整统计口径,此板块剔除储能PCS、SVG等业务收入。2)2023年智能中压供用电设备营收31.41亿元,占比18.41%,同比+14.25%,毛利率16.26%,同比+1.32pcts,主要得益于开关柜、消弧线圈等实现满限额中标。  毛利率短期承压承压。2023年公司毛利率18.00%,同比-1.04pcts。23Q4毛利率16.78%,同比+0.58pcts/环比-1.93pcts。费用管控良好。2023年期间费用率8.18%,同比-0.96pcts,其中销售费率/管理费率/研发费率分别为2.88%/3.54%/4.76%,分别同比+0.01pcts/+0.09pcts/-0.17pcts。净利率有所提升。2023年公司净利率6.95%,同比+0.45pcts。23Q4净利率4.37%,同比+1.47pcts/环比-2.96pcts。  投资建议:公司在特高压及智能电网的相关业务中实力强劲,未来随着行业景气度持续回升,业绩有望继续高增。我们预计公司2024/2025年营收199.09亿元/232.38亿元,归母净利润12.26亿元/16.28亿元,EPS为1.2元/1.6元,对应PE为20.59倍/15.50倍,维持“推荐”评级。  风险提示:电网建设不及预期的风险;竞争加剧的风险;海外开拓不及预期的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,方正证券郭彦辰研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达82.91%,其预测2024年度归属净利润为盈利11.88亿,根据现价换算的预测PE为21.17。

最新盈利预测明细如下:

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该股最近90天内共有11家机构给出评级,买入评级8家,增持评级3家;过去90天内机构目标均价为23.98。

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