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诺德基金徐娟:2024年债市无需过度悲观 信用利差或维持低位震荡

2023-12-25 18:27:10
证券之星
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2023年临近尾声,随着下半年多项积极政策陆续出台,全年经济整体呈现温和增长趋势,前三季度GDP录得5.2%增长,预计全年增速或将保持此水平。

四季度的债市受经济基本面扰动较少,主要受地方政府特殊再融资债及特别国债供给发行影响较大。截至11月23日,共28省市披露计划发行特殊再融资债13657亿元,若按照市场前期预估的1.5万亿测算,地方债的供给高峰可能已过。11月国债累计发行1.24万亿,特别国债也包括在此。

随着特殊再融资债等一揽子化债方案的出台,四季度城投债迎来了重大利好,收益率快速大幅下行,天津、云南、贵州等债务率较高的地区受益相对明显,高收益城投债认购倍数屡创新高,呈现供不应求的局面,高息“资产荒”持续,短久期城投债走出了不畏债券供给压力的单边强势行情,信用利差压缩至历史分位值低位水平。

从全年信用债供给来看,城投债净增1万亿贡献了全部信用债净增,外部评级集中在AAA和AA+,但隐含评级主要为AA,隐含评级资质有一定下沉,区域上主要集中在江苏、浙江、山东、河南等。产业债净增为负,永续债发行量达到1.13万亿,创历史新高,净增也超过前两年。

立足当前时点,展望2024年整体债市诺德基金债券投资部副总监徐娟认为无需过度悲观。由于债市具有一定季节性,考虑到今年债券行情尚可,固收类资产整体取得不错的业绩,中长期纯债型指数(截止2023年11月24日)涨幅2.97%,以信用债为主要投资标的收益更高,加之临近年末,市场担心资金市场波动加剧,因此11月以来的债市较为清淡,尤其利率债行情表现较为一般,跨年后有望迎来一波配置需求。

展望2024年的经济基本面,我们仍维持经济温和复苏的判断,基本面对债市的利空冲击较小,但不排除阶段性影响。从今年收益率点位来看,10年期国债收益率再次回到2.70%附近,简单对标降息(两次降息合计20bp)前2.90%位置,或将是年内的高点区域。

另外,考虑税收、资本占用等因素,该位置的利率债(国债、利率债)相对贷款可能仍有一定的比价优势。随着全社会资本回报率的持续走低,无风险收益率的下调或将是大概率事件。

货币政策方面仍有降息、降准的可能,广谱利率仍在不断下行。在此期间,我们看到各大行下调存款利率、各机构下调产品业绩基准等便是对该判断的事实佐证。无风险利率的下调有望进一步打开债券收益率的下行空间。

信用债方面,城投债作为非金融类信用债供给的主要供给板块,受化债过程中控制新增融资规模、低息置换高息调结构等因素影响,未来一级供给或将难以为继,存在缩量供给的可能。在发债区域上,经济实力强、债务压力小的区域可能仍将占据主导,而传统发行困难、融资成本高、债务率高的区域发行可能放缓,意味着中高息城投债的供给减少。

此外,作为化债的其中一环,城投平台为了降低融资成本,提前兑付存续的高息债券,近期提前兑付规模明显增长,其中2023年10月1日-11月17日城投债提前兑付只数达到77只,总规模达到378亿元(尚未完全兑付)。两端并举措施可能将进一步加剧高息债券市场的“资产荒”,较低的信用利差或将持续存在。

广义基金的规模或将保持持续增长,信用债的配置需求强劲,2024年金融债有望成为部分替代城投债的主力品种,呈现供需两旺之势。随着《商业银行资本管理办法》及《商业银行金融资产风险分类办法》的逐步落地,银行内生资本积累受到息差收窄和信用成本的双重压力,国有银行均有发行次级债、永续债补充资本充足率的诉求,叠加2024-2026年均为银行二永债的到期高峰,未来银行二永债净增大概率保持相对高位。今年,证券公司债券供给有明显放量,券商次级债和非次级债均同比净增。

综上所述,诺德基金债券投资部副总监徐娟对2024年的债市并无过多担忧,但新常态下信用债的低收益可能将制约未来债基产品的收益中枢。

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