全球数字财富领导者

“降准+MLF超额续作”组合拳落地,民银研究:释放出积极的宽货币、宽信用和稳增长信号

2023-09-16 07:58:11
金融界
金融界
关注
0
0
获赞
粉丝
喜欢 0 0收藏举报
— 分享 —
摘要:作者:温彬 张丽云 原宏敏9月14日,央行再度宣布降准,决定于2023年9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点(不含已执行5%存款准备金率的金融机构)。本次下调后,金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%。9月15日,央行增量续作5910亿元MLF,对冲日内4000亿元MLF到期,净投放1910亿元,利率持平于前值2.5%。继年内二次降息和一系列政策组合拳之后,“降准+MLF超额续作”再度落地,释放出积极的宽货币、宽信用和稳增长信号,政策出台的信心坚定、频率加快、效率提高,且政策协同发力的必要性和重要性也大幅提升。此次降准加快落地的动因何在、有何影响,后续还有哪些政策空间?一、“预期之中、意料之外”的年内第二次降准9月14日晚,央行突然宣布于9月15日下调金融机构存款准备金率0.25%,其中不包含已执行5%存款准备金率的金融机构。这是央行年内第二次全面降准,第一次为央行3月18日宣布于3月27日降准。总体来看,此次降准已在预期之中,但在降准时点上略显意外。8月中旬以来,市场资金面延续偏紧状况,9月8日起央行连续通过OMO超额投放流动性,令市场对近期降准的预期有所降温。但14

作者:温彬 张丽云 原宏敏

9月14日,央行再度宣布降准,决定于2023年9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点(不含已执行5%存款准备金率的金融机构)。本次下调后,金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%。

9月15日,央行增量续作5910亿元MLF,对冲日内4000亿元MLF到期,净投放1910亿元,利率持平于前值2.5%。

继年内二次降息和一系列政策组合拳之后,“降准+MLF超额续作”再度落地,释放出积极的宽货币、宽信用和稳增长信号,政策出台的信心坚定、频率加快、效率提高,且政策协同发力的必要性和重要性也大幅提升。

此次降准加快落地的动因何在、有何影响,后续还有哪些政策空间?

一、“预期之中、意料之外”的年内第二次降准

9月14日晚,央行突然宣布于9月15日下调金融机构存款准备金率0.25%,其中不包含已执行5%存款准备金率的金融机构。这是央行年内第二次全面降准,第一次为央行3月18日宣布于3月27日降准。总体来看,此次降准已在预期之中,但在降准时点上略显意外。

8月中旬以来,市场资金面延续偏紧状况,9月8日起央行连续通过OMO超额投放流动性,令市场对近期降准的预期有所降温。但14日却意外转为净回笼2200亿元,并旋即在晚间宣布15日降准,且本次官宣前未通过国常会等场合提前宣布,从宣布降准到实际执行日也仅相隔一天,均较为罕见。但结合9月11日央行破纪录在中午时分公布金融数据,货币政策预期管理的方式可能发生变化,也体现出央行政策的成熟性以及提振市场预期的坚定决心。

考虑到7月中旬以来我国多部委先后出台诸多政策,此次央行降准加快落地,也是为了增强与其它政策的组合效果,政策协同发力的必要性和重要性大幅提升。

二、“降准+MLF超额续作”组合拳再落地,有何考量?

(一)稳固经济运行,提振市场主体信心

二季度起,伴随经济增长动能转换,我国经济修复进程放缓,主要指标呈现低迷态势。为稳固经济运行、提振市场信心,自7月政治局会议以来,各项稳增长政策不断出台,促进经济运行持续恢复,内生动力持续增强,社会预期持续改善。

从数据可以看出,在政策组合拳作用下,8月国内经济延续了总体平稳、稳中有进的发展态势,宏观指标出现边际改善的积极变化。生产端,工业和服务业生产双双回暖;需求端,消费、投资、出口整体反弹;制造业PMI继续回升,物价触底反弹,旅游出行消费加速释放,房地产市场呈现改善迹象。随着政策效应持续释放,经济基本面向好与贷款走势较好也形成呼应。

但同时也应该看到,经济稳固回升需要一定过程,“经济内生动力还不强、需求仍然不足”的矛盾犹存。8月M1增速降为2.2%,回落至去年2月以来的最低水平,显示企业活力仍然不强;在就业和收入预期未完全扭转下,居民消费能力整体受限;地方政府债务压力居高不下,债务风险不容忽视。

为此,在当前经济指标磨底和经济回升接力的关键时刻,及时降准和超额续作MLF可释放积极信号,稳定市场预期,提振市场主体信心,更好地引导金融机构加大对实体经济的支持,并通过与其它政策配合形成组合效应,巩固经济回升向好态势。

(二)呵护流动性平稳,强化货币财政协同

8月中旬以来,在政府债发行提速、信贷投放加快和适度控制杠杆水平等影响下,资金面边际收紧,资金利率整体位于高位,市场对流动性的预期有所转变。8月,DR001、DR007均值分别升至1.64%和1.86%,超出政策利率水平,较7月均值分别上行28bp和6bp。

9月,在信贷投放继续提速、政府债发行放量、月中缴税高峰和中秋、国庆“双节”等多重因素共振下,资金面维持偏紧状态,提升降准的必要性。

“8·18”三部门会议强调“金融支持实体经济力度要够、节奏要稳、结构要优”,并指出“主要机构要主动担当作为,加大贷款投放力度,国有大行继续发挥支柱作用”,释放较强的稳信贷信号,有望对年内剩余月份信贷投放景气度形成较强支撑。叠加季末效应,9月份信贷投放预计依然较好,对超储形成消耗。

在7月24日政治局会议提出加快地方专项债的发行和使用,今年新增专项债力争在9月底前基本发行完毕后,8-9月的专项债发行也显著放量。8月政府债券净融资1.18万亿元,同比大幅多增8714亿元;预计9月政府债净融资规模依旧达到1.1万亿元,将对银行间流动性形成一定抽水。

同时,月中缴税高峰叠加中秋、国庆“双节”因素,机构预防性资金需求提升,大行融出意愿有所降温,9月上旬大行隔夜日均净融出规模约3.5万亿元,较8月减少约7000亿元。

此外,MLF即将迎来到期高峰,9月MLF到期4000亿元,四季度仍有2万亿元到期,整体续作压力较大。

上述因素共振影响下,近日资金利率中枢边际上移,债市利率出现一定调整,理财资产端赎回压力略有抬头。截至9月14日,月内DR007、AAA 1Y-NCD利率均值分别为1.99%、2.35%,分别较8月上旬上行19bp、4bp。

为此,9月降准加快落地,并超额续作1910亿元MLF,有助于释放中长期流动性,缓解资金面压力,稳定市场信心,助力机构平稳跨季、跨节、平滑缴税扰动,并强化货币政策与财政政策的协同;以降准置换MLF,也有助于缓释后续央行到期续作压力。

(三)降低资金成本,稳定银行息差水平

2023年二季度末,商业银行净息差收窄至1.74%的历史低位。在年内两度降息(6月、8月)、LPR报价下调(1年期和5年期以上LPR分别累计下调20bp、10bp)和存量房贷利率调降落地下,银行净息差会进一步承压,需要通过降准来优化银行资金结构、降低资金成本,增强经营的稳健性和抗风险能力,提升服务实体经济的动力和可持续性,并为其继续降低实体融资成本扩展空间。

本次降准预计向银行体系释放中长期资金约5000亿元-5600亿元,有助于填补当前资金供给缺口,并将推动银行负债成本下降5000/5600*(2.50%-1.62%)=44/49亿元。

同时,降准所释放的呵护市场流动性的信号意义较强,预计将推动金融市场广谱利率下行,同业拆借、回购、NCD等利率水平或有所降低,叠加央行降低14天期逆回购利率20bp,这均有助于银行体系控制市场类主动负债的成本。

(四)支持化债推进,增强风险化解能力

7月国常会之后,地方政府隐性债务化解一揽子方案推进实施,短期内通过债务置换、拉长债务期限、降低融资利率将是必然安排。

9月地方政府专项债发行任务仍重,预计后续仍有前期结存1.5万亿元左右额度转增再融资债发行计划,逐步完成地方存量隐性债务的置换化解。在这一环境下,随着一揽子化债举措推进,隐性债务将显性化,也需要维持宽松良好的货币金融环境来降低债务成本,配合财政化解债务风险。

三、降准对银行业息差和市场影响几何?

(一)降准对银行业息差改善影响

估算降准对银行业净息差的拉动效果,股份行净息差升幅约0.41bp,较国有行(0.33bp)、城商行(0.37bp)相对较大。

针对国有行、股份行和城商行,基于2022年末存款金额、生息资产规模、利息收入,结合本次降准幅度(0.25%)、存款准备金利率(1.62%),估算降准后各银行资金释放规模,以及年利息增加值(考虑生息资产收益率较存款准备金利率超额部分)。从平均数据来看,国有行、股份行和城市行平均净息差增幅约为0.33bp、0.41bp和0.37bp。整体来看,受降准拉动,股份行净息差升幅较国有行、城商行相对较大。

(二)降准对流动性及各市场影响

对资金面而言,在当前流动性边际收紧、资金利率上行的背景下,本次降准预计向银行业释放中长期资金约5000亿元-5600亿元,有助于填补当前资金供给缺口,确保流动性合理充裕,后续资金利率进一步上行可能性较低,存单利率向下空间打开。

对LPR而言,此次降准可能不足以带动LPR下行,短期继续引导LPR下降的空间也相对有限一方面,此次降准给金融机构每年降低的资金成本约44-49亿元,有助于缓和银行息差压力,但可能不足以带动LPR下调。另一方面,考虑到年内已完成两次降准、两次降息,叠加存量利率下调,对企业端和居民端让利较充分,后续银行端继续推动LPR下行的动力也有限。此外,央行在本次降准信号释放中明确提出货币政策要“精准有力”,结合此前1年期LPR报价下调幅度弱于MLF利率降幅,5年期LPR报价维持不变以配合随后的存量首套房贷利率下调,表明央行对引导LPR继续调降相对谨慎。在9月MLF利率维持不变的情况下,当期LPR下调概率较小。但对于“重点领域和薄弱环节”,进行差异化的定向降息,预计仍是后续政策发力方向。

对债市而言,降准有望缓解流动性偏紧现状,释放积极信号改善市场预期,债市利率短期内有望下行,其中短端利率下行幅度或较大。历史数据显示,降准信号的释放及落地,均伴随着国债利率不同程度下行。对比不同期限国债收益率在降准后的变化情况,在多数情况下,短端利率下行幅度较大、长端利率影响有限。2019年以来,降准后1个交易日,1年期国债收益率降幅位于1bp-32bp区间,与此同时10年期国债收益率降幅位于0bp-7bp区间。本次降准的特殊性在于信号释放与落地仅距离1天,预计对债市的刺激作用相对集中,债市利率降幅或位于历史区间相对偏高位置。此外,降准也有助于宽信用进程,或对利率带来一定上行压力,预计长端整体偏震荡。

对汇市而言,降准对人民币汇率带来的贬值压力预计有限。一方面,在当前人民币相对美元单边超调背景下,后续贬值空间相对较小;另一方面,央行积极释放稳汇率信号,随着外汇存款准备金率调降同步落地,或对冲降准对汇率带来的压力。

股市而言,从短期来看,降准有助于提振投资者信心、大概率带动市场短期小幅上涨。2019年以来,在多数情况下,伴随全面降准落地,上证指数会迎来短期小幅上涨,次日涨跌幅位于-0.75%至1.15%区间。降准虽然对企业融资有所助益,但在基本面定价下,对股市长期刺激效果有限。

对房市而言,降准有助于为房贷市场带来增量可贷资金。结合存量首套房贷利率和首付比例下调、“认房不认贷”以及部分城市取消限购等政策落地,带动居民端刚性和改善性住房需求上升,进一步增强金融机构对房地产市场融资的助力。预计后续在“量”、“价”刺激政策协调作用下,房贷规模有望上升,地产市场或加快筑底企稳。

四、此次降准幅度仍较为克制,后续还有哪些政策空间?

此次降准0.25个百分点,延续去年以来的幅度,央行仍在保持一定的货币政策空间,0.25个百分点也成为未来降准的新标尺。且最近几次降准,法定存款准备金率5%的机构都不再纳入,某种程度上5%也可视为目前法定存款准备金率的底线。

本次下调后,金融机构加权平均存款准备金利率约为7.4%,距离5%的隐性下限尚有一定空间,预计央行仍将根据经济修复和流动性情况进行适时降准操作,小步多次持续稳定市场预期。

在降准之外,考虑到近期政策层面对稳增长的诉求较高,对年内货币政策的进一步宽松,还可多一分期待。

考虑到前期部分工具的投放使用情况,结构性、政策性金融工具也有进一步扩容的可能,以发挥“准财政”和精准滴灌作用,扩投资、促消费,大力支持科技创新、绿色发展和中小微企业发展,继续支持房地产市场调整优化,为稳定经济大盘和高质量发展领域提供更低成本的定向支持,推动贷款需求稳定恢复。

在国内经济恢复基础尚不稳固,物价水平低迷的当下,货币政策总量的宽松在缓解居民还本付息压力,降低企业融资成本层面能够起到积极的作用,还有助于配合财政化解地方政府债务风险。此外,考虑到地产销售向投资端传导的时滞,年内至明年上半年仍需针对地产需求侧进行进一步的优化放松。因而对于货币政策而言,不排除四季度仍有一次降息可能,以继续提振居民购房需求,激发投资和消费动能。

虽然降准有助于银行体系控制负债成本,但在0.25个百分点的幅度下,降准对银行体系负债成本改善程度整体偏小,难以对冲6月以来资产端一系列降息操作,包括LPR报价连续下调、存量按揭贷款利率下调等。甚至不排除降准后,市场对银行资产端让利产生更强诉求。鉴于四季度和明年初银行体系净息差收窄压力仍大,未来进一步强化负债成本管控仍有必要,后续仍可能通过继续下调存款利率或MPA考核上限等,强化资负两端的匹配。

敬告读者:本文为转载发布,不代表本网站赞同其观点和对其真实性负责。FX168财经仅提供信息发布平台,文章或有细微删改。
go