浙商证券股份有限公司施毅,王南清近期对天齐锂业进行研究并发布了研究报告《天齐锂业中报业绩点评:矿价坚挺影响归母净利润,各个项目稳步推进》,本报告对天齐锂业给出买入评级,认为其目标价位为83.20元,当前股价为56.03元,预期上涨幅度为48.49%。
天齐锂业(002466)
投资要点
公司2023年上半年营业收入约248.23亿元,同比增加73.64%;归属于上市公司股东的净利润约64.52亿元,同比减少37.52%。单季度看,23Q2营收133.75亿,同比增加48.0%,环比增加16.8%。23Q2归母净利润为15.77亿,同比减少77.5%,环比减少67.6%。23Q1、23Q2公司毛利率分别为89.8%、84.8%,同比均小幅增长。
泰利森锂矿售价坚挺导致Q2少数股东损益激增
公司利润主要来自锂矿端和锂盐端,23H1锂精矿端营收约为160.4亿元,同比增加259%。占总营收65%,毛利润为147.2亿元,占总毛利润的68%。23H1锂盐端营收约87.8亿元,同比减少11%。占总营收35%,毛利润为69.1亿元,占总毛利润的32%。自2023年以来,格林布什锂精矿的销售价格将按季度调整,并参考报价机构上一季度的平均价格。因整体澳洲矿价刚性强于国内锂盐价格,格林布什Q1/Q2精矿售价为5783美元/吨和5431美元/吨FOB,Q3开始调整为3739美元/吨FOB。格林布什锂矿23H1售价高企导致公司矿端利润同比大增,而矿端经营公司文菲尔德少数股东权益为73.99%,少数股东损益达98.2亿元,约占净利润60%。锂盐端来看,今年以来由于新能源汽车增速放缓和新项目的逐渐投放,上半年国内锂盐价格下跌较快,导致锂盐端毛利润同比下滑,公司利润承压。
公司资源优势明显,权益资源量合计约1429万吨LCE
公司拥有四大资源基地,布局全球最优质的矿石和盐湖资源,权益资源量合计约1429万吨LCE。根据IGO披露,公司旗下26.01%穿透控股的格林布什锂矿Q2锂精矿产量39.5万吨,环比增长11%,销量42.9万吨,环比增长28%,销售成本(扣除权益金)为304澳元/吨,包含权益金为585澳元/吨。格林布什2022年是全球产能和产量最大的锂辉石矿项目,矿区目前锂精矿建成产能为162万吨/年,预计至2025年化学级3号加工厂投入运营后,规划产能将超过210万吨/年。未来中期,格林布什远期产能规划将达到266万吨/年。公司引入战略投资者紫金矿业共同开发措拉锂矿,措拉锂矿开发有望提速,未来措拉锂矿有望和格林布什一起成为公司双重资源保障。
中游冶炼产能逐步推进,中期规划超14万吨/年
公司在国内外共有四处已建成的锂化合物生产基地,分别位于四川射洪、重庆铜梁、江苏张家港以及澳大利亚奎纳纳,目前综合锂化工产品产能6.88万吨/年。此外,公司正在建设四川安居2万吨电池级碳酸锂项目,已启动江苏张家港3万吨氢氧化锂项目,并计划重启奎纳纳工厂二期2.4万吨电池级氢氧化锂项目,将公司中期锂化工产品产能进一步提升至超14万吨/年。
积极延伸下游,全产业链渗透
公司此前公司引入德方纳米为港股基石投资者、同时作为基石投资人认购中创新航IPO发行的股份,与多家下游企业签署战略合作。2023年7月,公司拟以1.50亿美元参与吉利与奔驰旗下的SmartMobility公司的A轮股权融资,预计占股2.83%,公司布局下游再下一城。
投资SQM持续获得可观收益
根据公司半年报披露,公司22.16%参股公司SQM2023年上半年营收合计约306.20亿元,净利润约94.53亿元,公司上半年确认投资收益约为20亿元,SQM宣布发放股利约79.45亿元,截止23H1公司已收到SQM分红约14.56亿元(以上均为人民币)。2023年上半年SQM锂产品销量约7.54万吨,同比增加4.29%。根据SQM披露下半年销量有望环比增加,未来有望持续贡献可观的投资收益。
盈利预测与估值
由于今年以来,碳酸锂价格整体震荡向下,影响公司利润,我们下调公司业绩,预计2023-2025年归母净利润分别达136.5/126.7/151.2亿元,同比-43.4%/-7.2%/+19.4%。公司2023-2025年的EPS分别为8.32/7.72/9.21元/股,PE分别为6.7/7.3/6.1倍。参考行业内公司平均估值水平8倍,公司作为行业龙头,给予公司2023年10倍估值,对应目标价83.2元,维持公司“买入”评级。
风险提示
1)下游需求不及预期。2)全球锂资源供给超预期释放。3)碳酸锂产品价格大幅波动。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,兴业证券赖福洋研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达89.87%,其预测2023年度归属净利润为盈利153.04亿,根据现价换算的预测PE为6.01。
最新盈利预测明细如下:
该股最近90天内共有15家机构给出评级,买入评级8家,增持评级7家;过去90天内机构目标均价为79.35。
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