浙商证券：给予仙鹤股份买入评级lg...

浙商证券股份有限公司史凡可近期对仙鹤股份进行研究并发布了研究报告《仙鹤股份点评报告：Q2汇兑损失&纸价下行拖累业绩，H2有望盈利修复》，本报告对仙鹤股份给出买入评级，当前股价为19.45元。

　　仙鹤股份(603733)
　　投资要点
　　基本事件
　　2023H1营收37.66亿元（同比+4.68%），归母净利1.81亿元（同比-49.00%），扣非归母净利1.48亿元（同比-51.84%），其中对联营企业投资收益0.88亿元；单Q2营收19.29亿元（同比+0.46%），归母净利0.59亿元（同比-71.90%），扣非归母净利0.33亿元（同比-81.20%），对联营企业投资收益0.44亿元，Q2鹤丰新材料亏损3345万元，汇兑损失3766万元，Q2汇兑损失及纸价下行致业绩略有承压。
　　价格下跌及汇兑损失拖累吨盈利，夏王盈利稳健
　　产销量方面，2023H1公司完成机制纸产量45.47万吨，同比+16.1%，实现销量38.97万吨，同比+2.4%，期内需求较疲弱下保持产销稳定增长；分产品看，23H1食品及医疗包装用纸实现销量同比+9.2%；电器及工业用纸/数码喷绘用纸分别实现营收同比+13.3%/+23.9%。分地区看，23H1公司内销/外销收入实现34.2/3.5亿元（同比+3.1%/+22.9%），外销增长较亮眼。量价利拆分来看：1）本部：我们预计23Q2本部销量20+万吨，公司常山基地30万吨食品卡于4月投产产能逐月爬坡、销量环比Q1增长，吨售价约9198元（环比-1010元），吨毛利759元（环比-263元），本部（剔除夏王收益）吨净利为69元（环比-367元），剔除鹤丰及汇兑损失本部吨净利为618元；2）夏王：23Q2净利润0.88亿元，我们测算23Q2夏王销量约8-9万吨，夏王吨净利约1000元，吨盈利较为稳健。
　　超跌低价浆陆续到库&纸价企稳转强，H2盈利修复可期
　　（1）销量方面：公司常山生产基地年产30万吨食品卡纸已于2023年4月投产产能逐步爬坡；哲丰PM4和仙鹤PM27技改完成，重新恢复产能8万吨；东港基地PM29、PM30陆续投产，产能扩张支持23H2销量持续增长；（2）价格方面：8月以来前期超跌特种纸细分品类纷纷发出涨价函，成本支撑转强且需求复苏下，纸价有望企稳止跌，随H2旺季来临回暖可期；（3）成本方面：23Q2针叶浆、阔叶浆现货均价5603、4200元/吨，同比-23%、-34%，环比-21%、-29%，预计H2逐步到库集中使用，下半年盈利持续向上修复。
　　利润率环比下滑，费用率有所增长
　　（1）利润率：23Q2公司实现毛利率8.25%（同比-5.95pct，环比-1.76pct），实现归母净利率3.03%（同比-7.81pct，环比-3.61pct），利润端环比下滑。
　　（2）期间费用率：23Q2期间费用率为7.63%（同比+2.79pct，环比+3.26pct），综合费用同比上升主要系财务费用波动较大，其中销售费用率为0.37%（同比+0.06pct，环比+0.08pct），管理与研发费用率为2.97%（同比-0.38ct，环比-0.06pct)，财务费用率为4.29%（同比+3.11pct，环比+3.24pct），主要系贷款增加且人民币贬值下公司进口原材料产生汇兑损失。
　　（3）营运效率与现金流：23Q2公司应收账款及票据13.44亿元（同比-1.65亿元，环比-0.16亿元），应收账款周转天数63.39天（同比-4.62天，环比-1.93天），应付票据及账款合计26.35亿元（同比+7.72亿元，环比+7.12亿元）；存货29.98亿元（同比+13.13亿元，环比+3.44亿元），Q2环比增长主要系公司大批量购进原材料所致，存货周转天数132.83天(同比+29.10天，环比+4.70天）。现金流方面，23Q2经营现金流净额为-0.76亿元（同比-3.99亿元，环比+6.05亿元）。
　　特种纸平台型龙头，产能不断释放，林浆纸一体化进展顺利
　　公司系特种纸绝对龙头，下游卡位大消费，产品结构丰富。公司23年底广西、湖北一期浆纸产线陆续落地，预计公司自给木浆率提升，有效平滑成本波动，23-25年广西（250万吨林浆纸）、湖北（250万吨林浆纸）按照公司发展规划逐步投产，浆纸一体化进展顺利，长期成长动力充足。
　　投资建议
　　公司多品类特种纸龙头，纸、浆产能有序扩张。预计公司23-25年实现营收93.27/114.29/135.28亿元，同比+20.53%/+22.53%/+18.37%，实现归母净利7.11/13.36/17.60亿元，同比+0.11%/+87.92%/+31.68%，对应EPS为1.01/1.89/2.49元，对应PE19/10/8X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游景气度波动，原材料价格波动，纸价涨幅不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券聂博雅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.58%，其预测2023年度归属净利润为盈利6.15亿，根据现价换算的预测PE为22.33。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级11家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为30.66。

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