民银研究：服务业扩张速度继续放缓，建筑业景气自低点反弹，制造业景气水平持续改善，价格回升幅度加快lg...

文 丨 温彬 王静文

【摘要】

8月非制造业景气度回落至年内最低水平，制造业景气度则持续改善。

8月服务业商务活动指数回落1.0个百分点至50.5%，刷新年内最低水平。暑期消费对服务业增长的拉动作用依然较为明显，但房地产等生产性消费拖累仍在加剧。

8月建筑业商务活动指数回升2.6个百分点至53.8%，自年内低点反弹。高温多雨天气消退，专项债发行加速，基建行业明显反弹，但房地产市场继续降温，政策向市场的传导尚不明显。

8月制造业PMI回升0.4个百分点至49.7%，景气水平持续改善。8月生产指数和新订单指数均回升至近5个月来最高水平，企业预期明显改善，扩大采购和库存回补意愿回升，由此带动物价走高。

8月经济景气度继续回升，与居民消费意愿较高、基建拉动作用凸显以及企业信心改善有关。这些都显示出政策力度加码、落地加速的效果逐渐显现。

8月制造业动能指标（制造业新订单-产成品库存）为3.0%，略低于上月的3.2%，为4月以来的次高水平，显示经济仍在蓄力。我们认为，随着政策效果进一步显现，市场主体信心持续恢复，8月经济将有望触底反弹。

【正文】

一、服务业：扩张速度继续放缓

8月服务业商务活动指数回落1.0个百分点至50.5%，连续第5个月回落，扩张速度继续放缓。

其中，服务业新订单指数回落1.0个百分点至47.4%，连续第4个月处于荣枯线之下；服务业业务活动预期指数回落0.9个百分点至57.8%，仍处于扩张区间，但已降至年内最低水平。

8月以来，居民暑期休闲消费和旅游出行继续增加。从高频指标看，一线城市地铁客运量较上月回升，国内航班平均执行率为93%，高于上月的91%。8月国内电影票房也达到疫情以来同期最高水平。

统计局也指出，暑期消费对服务业增长的拉动作用依然较为明显，铁路运输、航空运输、住宿、餐饮、文化体育娱乐等行业商务活动指数连续两个月位于55.0%以上较高景气区间，业务总量继续较快增长。

8月服务业商务活动指数之所以回落，应该很大程度上还是受生产性服务业低迷影响，其中房地产业的拖累不容忽视。8月房地产无论是投资端还是需求端仍然继续回落，市场预期仍然偏弱。

二、建筑业：景气自低点反弹

8月建筑业商务活动指数为53.8%，较上月上升2.6个百分点，自年内低点反弹。

其中建筑业新订单指数较上月回升2.2个百分点至48.5%，结束了此前连续3个月下跌的局面。业务活动预期指数回落0.2个百分点至60.3%，今年以来持续处于高景气区间。

建筑业景气度的回升，应主要源于基建投资加速。8月土木工程建筑业商务活动指数为58.6%，高于上月4.6个百分点。从高频指标看，8月沥青装置开工率平均值为44.9%，为2021年6月以来的最高水平。8月以来，高温多雨天气消退，对建筑施工拖累减弱，同时专项债发行加速，当月净融资额达到5476亿元，对基建有积极拉动作用。

不过，地产端仍未好转。高频数据显示，8月30大中城市商品房日均成交面积环比下降6.5%，同比下降27%，环比降幅较上月收窄，同比降幅与上月大致持平。100大中城市土地成交面积环比下降32%，但同比下降43%，环比降幅较上月扩大，同比降幅与上月大致持平。整体来看，房地产仍处于低位运行区间，政策向市场的传导尚不明显。

三、制造业：景气水平持续改善

8月制造业PMI回升0.4个百分点至49.7%，收缩幅度继续放缓，景气水平持续改善。

五大分项指数四升一降。其中生产指数为51.9%（较上月+1.7%），供应商配送时间指数为51.6%（较上月+1.1%），新订单指数为50.2%（较上月+0.7%），原材料库存指数为48.4%（较上月+0.2%），但从业人员指数为48.0%（较上月-0.1%）。

从8月来看，制造业运行表现出四个方面特征：

一是生产端加速扩张。 生产指数回升1.7个百分点至51.9%，达到近5个月来最高水平。从高频指标来看，汽车轮胎钢胎、高炉，以及甲醇、PTA、PX等化工行业开工率均较上月回升。结合此前公布的工业企业利润数据来看，受生产成本下降、需求逐渐修复等因素影响，企业利润降幅继续收窄，尤其是上游原材料制造业和中游装备制造业表现较好，有助于产能释放。

二是需求端转向扩张。 8月新订单指数回升0.7个百分点至50.2%，近5个月来首次回升至荣枯线以上，新出口订单回升0.4个百分点至46.7%，回升幅度和绝对水平均低于新订单指数，显示需求企稳主要是内需带动。不过，调查结果显示，市场需求不足仍是当前企业面临的主要问题，制造业恢复发展基础尚需进一步巩固。

三是企业去库存速度继续放缓。 8月生产经营活动预期指数回升0.5个百分点至55.6%，达到3月以来最高水平。受企业预期改善影响，8月企业采购量指数回升1.0个百分点至50.5%，4月以来首次转向扩张。原材料库存指数回升0.2个百分点至48.4%，产成品库存回升0.9个百分点至47.2%，显示企业去库存速度继续放缓。

四是企业景气度集体好转。 8月大型企业PMI回升0.5个百分点至50.8%，中型企业PMI回升0.6个百分点至49.6%，小型企业PMI回升0.3个百分点至47.7%，小型企业回升幅度和绝对水平仍然偏弱。此外，小型企业生产经营活动预期指数回落2.7个百分点至51.6%，同期大型企业回升1.2个百分点，中型企业回升1.9个百分点，显示小型企业对政策的感知度仍然不强，信心有待进一步提振。

四、价格：回升幅度加快

8月主要原材料购进价格指数回升4.1个百分点至56.5%，出厂价格回升3.4个百分点至52.0%，后者自3月以来首次站上荣枯线，且回升到2022年5月以来最高水平。

从国际来看，8月以来，CRB指数总体继续反弹，主要受原油价格带动。8月原油价格冲高回落，但仍保持在80美元/桶上方，工业金属、工业原料则受主要国家经济降温影响，价格有所回落。

从国内来看，南华工业品指数8月均值环比上升3.6%，连续第3个月上升。8月螺纹钢、钢材指数、水泥价格环比回落，但平板玻璃价格出现回升。截至8月中旬，商务部按周公布的生产资料价格指数环比回升1.4%，连续第2个月环比回升，幅度也有所扩大。

这种情况下，预计8月PPI环比约为0.2%，同比约为-3.0%左右，较上月的-4.4%继续改善，进一步确认6月的拐点。不过，由于当下生产表现好于需求，特别是外需仍然低迷，国内生产过剩状况难有明显改观，PPI走出通缩仍需时日。

五、政策：力度加码，落地加速

8月经济景气度继续回升，与居民消费意愿较高、基建拉动作用凸显以及企业信心改善有关。这些都显示出政策力度加码、落地加速的效果逐渐显现。

货币政策方面 ,8月15日，央行超预期降息。与6月OMO-SLF-MLF-LPR等额降息10个基点不同，此次7天期逆回购利率下降10个基点，一年期MLF利率下调15个基点，一年期LPR下调10个基点，5年期则按兵不动。之所以非对称降息，除了降低资金成本、提振市场信心、呵护经济增长之外，还综合考虑了存量房贷利率下调、规避资金套利、维护银行利差等目标。央行在随后发布的二季度执行报告中强调要“更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，稳固支持实体经济恢复发展”，这意味着货币政策将由前一阶段的控制力度、讲求节奏，转向加大力度、助力增长。

财政政策方面 ，财政部在8月30日发布的上半年财政政策执行情况报告中指出，既要加力提效实施好积极的财政政策，“合理加快财政支出进度”，“加快地方政府专项债发行使用”；还要防范化解地方政府债务风险，“督促地方统筹各类资金、资产、资源和各类支持性政策措施，妥善化解存量隐性债务，优化期限结构、降低利息负担，逐步缓释债务风险”，“坚决查处新增隐性债务行为，终身问责、倒查责任，防止一边化债一边新增”。

房地产调控方面 ，上周住建部表示将认房不认贷加入各个城市的工具箱，为一线城市放松进行了铺垫。本周一线城市中的广州、深圳已经宣布落地实施。本周部分国有银行也表示存量房贷利率下调是大概率事件，正在准备预案，部分超大城市的城中村项目也开始推进。

活跃资本市场方面 ，上周末证监会会同财政部等部委出台了一系列活跃资本市场的举措，印花税减半、暂缓IPO、降低融资买入的保证金比例，以及要求破发、破净、三年累计分红比例低于30%的控股股东不得通过二级市场减持等，政策力度之大，远超市场预期。

最后需要指出的是，8月制造业动能指标（制造业新订单-产成品库存）为3.0%，略低于上月的3.2%，为4月以来的次高水平，显示经济仍在蓄力。我们认为，随着政策效果进一步显现，市场主体信心持续恢复，8月经济将有望触底反弹。