浙商证券：给予太平鸟买入评级lg...

浙商证券股份有限公司马莉,詹陆雨,李陈佳近期对太平鸟进行研究并发布了研究报告《太平鸟点评报告：盈利能力改善显著，折扣优化+降本增效成本持续体现》，本报告对太平鸟给出买入评级，当前股价为21.13元。

　　太平鸟(603877)
　　投资要点
　　公司发布2023年半年度业绩预增公告，2023年上半年，预计实现营业收入/归母净利润/归母扣非净利润36.02亿元/2.51亿元/1.79亿元，同比变化-14%/+89%/+3480%。
　　23H1毛利率提升+费用减省，扣非利润大幅修复，Q2改善幅度大于Q1
　　公司发布中报预喜公告，2023年上半年，预计实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润36.02亿元/2.51亿元/1.79亿元，同比变化-14%/+89%/+3480%。业绩预增的主要原因为公司持续提升零售折率，销售毛利率比上年同期增加6个百分点；公司经营费用同比下降15%，对利润增长贡献较大。
　　根据公告，公司23H1毛利率约58%，归母净利率7.0%，扣非归母净利率5.0%单二季度来看，预计公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为15.29亿元/0.34亿元/0.01亿元，变化分别为YOY-12%/扭亏为盈、增加9067万/扭亏为盈、增加1.08亿；单Q2毛利率/归母净利率/扣非归母净利率分别为55%/2.2%/0.1%。
　　董事长亲自操刀组织架构改革，降本增效成果23Q1以来持续体现
　　2022年12月28日，公司公告组织架构调整，将原有的六大独立事业部（女装、男装、乐町、童装、鸟巢、物流）+线上运营平台，转化为了三大职能中心（产品研发中心、供应链管理中心、零售运营中心），有望进一步强化品牌间资源协同，带动公司效率提升。
　　同时，公司主动收窄零售折扣，虽然零售流水受折扣主动优化影响致23Q1收入-16%，但带动毛利率同比+5.8pp至60%。且2022年公司关闭低效门店+23年力行降本增效，费用控制有效，23Q1期间费用率-0.8pp至45.3%，叠加毛利率提升，带动Q1扣非利润+58%，扣非净利改善4.0pp至8.6%。
　　实控人定增展现改革决心
　　2023年03月22日，公司公布定增预案，计划以17元/股价格定向增发8-10亿元，若按发行上限计算，控股股东及一致行动人合计持股比例预计从67.5%增加到71.1%，体现实控人张江平、张江波对公司的改革决心和发展前景信心。
　　盈利预测与估值
　　组织架构调整落地有望中长期提升增强公司综合运营能力。我们预计公司23/24/25年归母净利润为7.2/8.2/9.2亿元，同比增速为+290%/+13%/+12%，对应PE为14X/12X/11X，公司作为面向年轻消费群体的国潮时尚代表龙头持续致力体系提效，期待改革成果的不断释放，维持“买入”评级。
　　风险提示：终端消费不及预期；数据化改革进程低于预期；

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司林骥川研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为72.39%，其预测2023年度归属净利润为盈利7.18亿，根据现价换算的预测PE为13.95。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级16家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为27.32。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，太平鸟（603877）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标0.5星，好价格指标2.5星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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