新势力“蔚小理”分化，理想汽车“披荆斩棘”lg...

2020年，新能源车补贴得以延续，新能源车市场爆发，蔚小理“乘风飞扬”，形成了新势力三杰的美名，风头一时无两。然而，时势造英雄，2023年，新能源车市场竞争进入白热阶段，造车新品牌层出不穷，腾势、极氪、问界、哪吒、零跑等“激烈角逐”，新势力三杰也开始分化，“胜负”逐渐分明。

2020年，蔚小理也是各大分析师、投资者争论、对比的焦点，关于谁能走出来的问题见仁见智，有的人看好蔚来的高端定位和换电模式，认为高端和换电解决了续航和盈利的问题；有的人看好理想的增程技术路线，认为理想抓住了SUV细分市场，有效解决了续航的问题；同样也有的人看好小鹏的智能化策略，认为智能化才是区分电车和油车的根本要素，小鹏是唯一能够在智能化上跟特斯拉扳手腕的国产车。

2023年，答案似乎已经揭晓，销量说明一切。理想的销量节节攀升，2023年5月的销量达到28,277辆，接近3万；小鹏则是不增反降，月销量在1万辆以下挣扎；蔚来月销量一度重回万辆，但是4月和5月的销量又跌落到6000多辆。对比下来，理想汽车在新势力销量排行中，大幅领先。

从周度数据上看，2023年第23周（5.29-6.04）理想的销量达到了0.66万辆，超过了第二、三名的销量总和，保持了上涨的势头，有冲击月销量3万的潜力。反观蔚来和小鹏，依然是处于落后位置。

资本市场上更是“冰火两重天”，理想港股年初至今上涨了61%，美股上涨了57%，蔚来港股和美股则是均下跌了20%以上，而小鹏下跌了近15%。

为什么理想销量如此火爆，而小鹏和蔚来反而熄火了呢？最近，蔚小理都公布了一季度的财报，我们不妨从财务数据上挖掘其中的秘密。

首先在收入端，销量直接带动着收入的增长，所以理想也是理所当然的收入第一，一季度的187.9亿元，而小鹏和蔚来则只有40.3亿元和106.8亿元。理想汽车董事长兼CEO，李想还透露，理想5月单月的收入已经超过了一百亿。

收入端值得关注的还有两点：产品和单价。目前理想上市的车型有L7、L8和L9等三款车，小鹏上市的车型有P5、P7、P7i、G3i、G6、G9等6款车，G6在6月9日开启预售，而蔚来上市的车型则包括ET5、ET7、ES6、ES7、ES8以及EC6、EC7等7款车型。随着电车品牌的不断出现，电车企业都期望打造新的爆款车型，带动电车销售再上一个台阶。这种策略没有问题，不过背后需要强大的研发和供应链支持，研发的车型越多，财务上的负担也越大。目前，理想的车型开发最为成功，L7车型已经连续两个月交付破万，小鹏的最惨，G9直接成了“事故”，后面要看G6能否起死回生了，而蔚来频发新车型，但是车型之间相互竞争，颇有自我内卷的意思，也让车主挑花了眼，导致销量节节下滑。单价上，理想的Q1单价是34.9万，小鹏是19.3万，蔚来是29.7万，小鹏的价格直接跟比亚迪和特斯拉两个“大佬”竞争，面临的压力和冲击也是最大的。蔚来在高端车的价位守住了，但是一直以来不曾出现爆款车型。理想的销售均价相比去年一季度30万的均价有所上升。

再看毛利率。一季度，理想汽车的毛利率达到20.4%，稳定在了20%以上，而蔚来汽车的毛利率只有1.5%，小鹏汽车的毛利率为1.7%，单看车的毛利率甚至是负的。毛利率产生较大分化的原因，一方面是前面说到的车型和单价问题，车型越多，供应链压力越大，对成本的控制越难，而且规模化效应越难实现。理想汽车的车型更少，更有爆款车型，规模化效应就很容易实现，而蔚来和小鹏车型较多，销量不高且分散，成本压力就更大，所以在上游产业链价格下降的情况下，毛利率依然难有起色。另一方面，供应链管理出现差异。在车型转换中，蔚来一直面临着供应链压力，存在电池、芯片短缺的问题，而1400多座换电站也会产生较大的折旧成本，小鹏则是面临着管理层调整问题，而理想与供应商的合作则相对稳定，节节攀升的销量更是在进一步增强供应商的信心。

毛利率的高低直接影响着公司的抗风险能力。理想较高的毛利率说明了公司车型具有更高的竞争力，消费者接受意愿较高，能够为公司研发和销售提供充分的空间，而且，在面临竞争时，公司采取降价等策略的空间也更大，能够从容应对竞争日益激烈的市场。而小鹏和蔚来较低的毛利率则会掣肘公司的竞争策略。

费用端，理想汽车的销售和一般费用率为8.8%，而小鹏汽车的是34.4%，蔚来汽车是22.9%，三家公司在经营效率上也出现了较大的差异。相对来看，小鹏汽车受困于组织架构的混乱，经营效率还有很大的提升空间，这也是较大的不确定性因素，理想和蔚来则没有这方面的担忧。

另一大费用则是研发费用，这个尤为重要，蔚小理都保持了较高的研发投入，小鹏的研发费用率最高，达到32%，但是从绝对值上看，13亿的研发费用并不算高，尤其是平分到单一车型上，研发费用则相对有限，反而是理想汽车更加占优。在近乎狂热的研发投入下，小鹏汽车是蔚小理三家中最先落地城市辅助驾驶和4C充电的，如果未来城市自动驾驶能够大规模落地，小鹏的优势或可能慢慢体现，销量也有望回暖。

最后，在利润端，理想继续盈利，小鹏和蔚来继续亏损。理想一季度盈利9.3亿，较去年四季度还有所扩大，照这个架势，非常有希望实现首个全年的盈利。而小鹏和蔚来还在亏损中徘徊，这就需要担心现金流的问题。小鹏和蔚来都没有公布一季度的经营现金流情况，现金流可能已经发生恶化。从现金储备上看，小鹏、蔚来的现金储备分别达到341.2亿、354.4亿元，而理想截止一季度的现金储备为650.0亿。现在要关注的是小鹏和蔚来的经营现金流是否会持续扩大，可以等中报进一步确认。如果经营现金流持续恶化，小鹏和蔚来再追上来的可能性就大大降低了。

总的来看，从蔚小理三家Q1财报可以发现，从新车型发布、定价到内部的组织架构再到外部的供应链管理，理想已经走出了正反馈：高销量+健康毛利带来正现金流，正现金流又可以投入研发和组织效率提升，助力新车型的推出和推广。而小鹏和蔚来则在新车型开发、组织架构等不同环节出现了问题，从而不断掉队。

不过，目前新能源车的渗透率刚刚超过30%，还有很大的提升空间。蔚来和小鹏如果能够及时调整策略，未必没有东山再起的机会。

当然，对于投资者来说，目前率先走出来的理想汽车已经获得了更高的估值，理想汽车的市值已经达到2300多亿元人民币，排名第二，仅次于比亚迪，是蔚来的两倍多，小鹏的四倍，市净率和市销率也已经遥遥领先，并且向特斯拉追赶。随着理想在盈利能力上不断向特斯拉看齐，它未来成长的确定性也会更高，估值上也可以享受更高的溢价。

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