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民生证券:给予大北农买入评级

2023-05-06 11:10:14
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民生证券股份有限公司周泰,徐菁近期对大北农进行研究并发布了研究报告《2022年年报及2023年一季报点评:生猪及饲料业务持续扩张,种子业务业绩增速亮眼》,本报告对大北农给出买入评级,当前股价为7.02元。


  大北农(002385)
  事件概述: 2022 年全年实现营业收入 324.0 亿元,同比+3.4%;归母净利润 0.6 亿元,同比+112.6%。 23 年 Q1 实现营收 77.8 亿元,同比+20.4%;实现归母净利润-3.1 亿元,同比-31.3%,业绩符合预期。
  生猪出栏量增长,成本有望持续优化。 2022 年公司实现生猪养殖收入 93.9亿元,同比+7.8%,销售均价为 18.1 元/公斤,生猪出栏量为 443.1 万头,同比+2.9%,其中控股/参股公司 264.3/178.8 万头。 23 年 Q1 生猪养殖收入 22.9亿元, 同比+57.7%, 销售均价为 14.5 元/斤,生猪出栏量为 143.8 万头,同比+34.2%。 截至 22 年末, 能繁母猪 15.8 万头,后备母猪 4.9 万头。 2023Q1 公司完全成本在 18-19 元/公斤左右,目标是做到 16 元/公斤以内。随着产能逐步释放, 2023 年计划目标出栏是 600 万头。 公司依托良好的产业基础与区域布局,积极推进“公司+生态农场”及“一体化”的养猪模式,有望进一步改善成本。
  饲料业务短期承压,定增项目助力产能扩张。 2022 年饲料营收 222.9 亿元,同比-1.8%,毛利率为 11.5%,同比-1.7PCT,主要受豆粕等饲料原料价格上涨影响。销量 531.5 万吨,同比-9.9%,主要受下游养殖亏损而需求降低等影响。其中,猪饲料 408.6 万吨,同比-10.7%,水产饲料 43.0 万吨,同比+1.1%,反刍饲料 63.55 万吨,同比+10.6%,高端料销量占比约 30%。 截至 23 年 2 月,公司饲料业务已有 1500 万吨以上的产能, 2022 年满产率约为 50%。 23 年 4月公司计划定增募集 19.4 亿元,其中 9.8 亿元用于扩充 99 万吨饲料产能。随着下游养殖行情好转,盈利改善将带动饲料需求恢复,有助提升公司盈利能力。
  种子业务持续拓展,转基因技术先发优势显著。 2022 年种业实现营收 9.4亿元,同比+68.4%,其中水稻种子营收 3.5 亿元,同比+12.1%,玉米种子 5.6亿元,同比+146.9%,种子总销量为 4.2 万吨,同比+74.85。 22 年公司研发费用率为 1.98%,同比+0.29PCT。 通过 12 年的技术积累, 公司的生物育种性状产品有领先优势。公司在性状产品上已形成了预商业化第一代、在研第二代、储备第三代, 启动耐旱、耐新型除草剂等新基因挖掘工作。 公司已与国内 130 多家种业企业进行合作,培育了 200 多个生物新品种,覆盖面积为 2 亿多亩。 公司已获批 4 个转基因玉米安全证书和 1 个转基因大豆安全证书,专利数量和技术水平均处于国内领先地位。 23 年 Q1, 根据公司的试验情况, 转基因产品可通过抗虫、抗除草剂等间接增产 10%-15%左右。
  投资建议: 预计公司 2023~2025 年归母净利润分别为 2.67、 13.84、 15.45亿元, EPS 分别为 0.06、 0.33、 0.37 元,对应 PE 分别为 109、 21、 19 倍, 公司在转基因技术上具备明显的先发优势, 凭借多年转基因技术的深厚积累, 未来有望优先享受转基因商业化红利, 快速提升种业市占率, 维持“推荐”评级。
  风险提示: 非洲猪瘟等动物疫病,原料价格波动, 转基因推广进度不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,中邮证券王琦研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为70.5%,其预测2023年度归属净利润为盈利11.31亿,根据现价换算的预测PE为26。

最新盈利预测明细如下:

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该股最近90天内共有14家机构给出评级,买入评级11家,增持评级3家;过去90天内机构目标均价为9.48。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,大北农(002385)行业内竞争力的护城河良好,盈利能力较差,营收成长性一般。财务可能有隐忧,须重点关注的财务指标包括:有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2星,好价格指标2星,综合指标2星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)

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