上海证券：给予鲁商发展买入评级lg...

上海证券有限责任公司王盼近期对鲁商发展进行研究并发布了研究报告《23Q1归母净利润同增95%，聚焦美丽健康生态圈》，本报告对鲁商发展给出买入评级，当前股价为10.96元。

　　鲁商发展(600223)
　　事件概述
　　4月27日，公司发布23年一季报，23Q1公司实现营收12.72亿元，同降14.17%，实现归母净利润1.29亿元，同增95.09%，扣非归母净利润0.15亿元，同降75.99%，基本每股收益0.13元/股。
　　分析与判断
　　医药板块增速亮眼，化妆品“4+N”战略持续突破。23Q1公司旗下福瑞达医药集团（合并口径）实现营收入6.49亿元，同增19.91%；归母净利润0.44亿元，同增36.32%。分业务看，1）医药板块，23Q1营收1.43亿元，同增59.21%，毛利率56.40%（+0.94pcts）。公司明仁颈痛片、小儿解感颗粒再次荣获“中国药店店员推荐率最高品牌”，明仁颈痛片荣获西湖奖最受药店欢迎的明星单品。公司取得MAH平台B证，成立3个轻资产运营平台，新增4处药材种植合作基地，产业链韧性进一步提升。同时，积极拓展线下医院、连锁药店等销售渠道，通过线上渠道拓展医药新零售业务模式，扩大功能性食品布局。
　　2）原料板块，23Q1营收0.76亿元，同降1.3%，毛利率30.46%（同降4.17pcts）。公司积极抢占国内外市场份额，形成商务+研发+市场的团队合作模式，与多家知名公司建立合作关系。布局胶原蛋白原料，原料储备进一步丰富。玻璃酸钠原料药已于22年7月获得美国DMF登记号，欧盟、韩国及国内玻璃酸钠原料药注册有序推进，彰显公司优秀原料厂商基因。23Q1公司上市2款新化妆品原料、1款农业级发酵原料，福瑞达生物1个项目被列入省科技示范工程、2个项目达到国际领先水平，焦点福瑞达2个项目被评价为国际先进水平。
　　3）化妆品板块，23Q1营收4.73亿元，同增12.68%，毛利率62.86%（同增1.3pcts）。其中，营收双子星颐莲、瑷尔博士分别实现收入1.71、2.43亿元，分别同增5.56%、8%。公司坚持“4+N”品牌发展战略，实施精细化运营，颐莲补水喷雾、瑷尔博士微晶水等大单品带动提升品牌体量，颐莲嘭润面霜、瑷尔博士闪充面霜等销量提升。23Q1新上市23个化妆品单品，上新速度快，为消费者提供多样新品选择，扩大消费客群与增强消费粘性。公司重点布局抖音渠道，联合品牌活动策划，助力品牌销量增长。颐莲重塑产品线，瑷尔博士重点储备大单品，推出新品“闪充精华”，不断推动品类创新。另外，公司积极开展重组Ⅲ型人源化胶原蛋白相关产品研发，为化妆品业务发展储备优质产品管线。
　　4）房地产板块，23Q1房地产项目实现签约金额7.05亿元，同降9.26%；实现签约面积6.25万平方米，同降20.93%；实现竣工面积12.62万平方米，同降39.15%；期间内无新开工。剥离地产业务稳步推进，公司已完成第一批次6家公司股权及债权交割，计划23年10月后地产业务全部完成剥离，未来公司全面聚焦美丽大健康业务，实现业务转型升级。
　　净利润率显著提升，研发创新不断加码。23Q1毛利率/净利润率分别39.39%/12.11%，同比-1.67pcts/+7.63%，净利润率提升明显，主因资产出表确认相关投资收益大幅提升净利润。费用率方面，22年公司销售/管理/研发费用率为10.14%/2.70%/1.03%，分别同比+0.00pcts/-0.37pcts/+0.07pcts，23Q1销售/管理/研发费用率分别为25.14%/4.67%/2.35%，分别同比+5.13pcts/-0.40pcts/+0.84pcts。公司不断加大对医药化妆品业务的研发投入，22年医药化妆品业务研发投入占比该业务收入5.17%。22年公司新增专利83项，研究开发多个核心技术原料及产品，不断赋能新原料和新产品，积极参与相关团体标准制定。
　　更名福瑞达，大健康业务发展再提速。4月17日，鲁商发展董事会审议并通过公司名称变更议案，鲁商发展全称更名为“鲁商福瑞达医药股份有限公司”（简称“福瑞达”），进一步彰显聚焦大健康业务的决心。2月27日，股东大会表决通过剥离房地产业务决定，将置出从事房地产开发业务的全部资产及负债。此次交易完成后，公司不再从事房地产开发相关业务，而是聚焦以化妆品、生物医药、原料及衍生品等为主的大健康业务。经过地产业务置出以及公司名称变更后，彻底转型为大健康产业公司。公司未来将继续加快主业转型发展，持续拓展生物医药板块的业务广度和深度，向医药健康全产业链开拓和延伸，坚持全面创新和扩销增效，提升业务规模和盈利水平。通过剥离地产业务，聚焦高成长性、高附加值的医药健康板块，看好公司未来业绩增长潜力。
　　投资建议
　　22年因地产业务拖累公司整体业绩，23年剥离地产聚焦大健康计划稳步推进。公司医药基因与研发实力持续赋能原料、医药和化妆品等美丽健康业务。化妆品板块“4+N”战略持续突破，伴随公司加快业务转型升级，更加聚焦以化妆品、生物医药等为主业的大健康业务，盈利能力与估值有望逐步修复，预计23-25年营收实现43.89、52.46、61.03亿元，同比分别-66.1%、+19.5%、+16.3%；对应归母净利润为3.86、4.75、5.65亿元，同比分别+748.9%、+23.2%、+18.8%，对应EPS分别为0.38、0.47、0.56元，对应当前股价PE为28、23、19倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　化妆品行业竞争加剧风险；转型不及预期风险；产品销售推广不及预期风险；行业监管政策趋严风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券马莉研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为1.32%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.96亿，根据现价换算的预测PE为28.1。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级18家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为12.83。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，鲁商发展（600223）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、存货/营收率。该股好公司指标2星，好价格指标2.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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