华西证券股份有限公司卢周伟,寇星近期对安井食品进行研究并发布了研究报告《业绩超预期,预制菜肴持续高增》,本报告对安井食品给出买入评级,当前股价为166.58元。
安井食品(603345)
事件概述
公司2022年实现营业收入121.83亿元,同比+31.39%;归母净利润11.01亿元,同比+61.37%;扣非归母净利润9.98亿元,同比+78.22%。
2023Q1公司实现营业收入31.91亿元,同比+36.43%;归母净利润3.62亿元,同比+76.94%;扣非归母净利润3.45亿元,同比+94.31%。
分析判断:
收入高增亮眼,预制菜肴加速放量
22年得益于公司加快产能布局、加强产品销售推广、加大渠道开发,规模效应逐渐显现,加之BC兼顾、均衡发展的产品矩阵和渠道资源共同作用,产品渗透率及市场份额不断提升,实现收入高增31.4%。
分产品来看,公司面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品分别实现营收24.14/23.84/39.45/30.24亿元,同比+17.56%/+11.28%/+13.44%/+111.61%,火锅料和面米制品业绩稳步增长,产品力、渠道力和品牌力持续增强;预制菜肴业务快速上量,高增111.6%,其中“安井”虾滑,“冻品先生”酸菜鱼、藕盒,“安井小厨”小酥肉、荷香糯米鸡,新宏业、新柳伍小龙虾系列产品等表现较好,同时新柳伍并表、新成立安井小厨亦带给预制菜肴业务增量。
分渠道来看,经销商/商超/特通直营/新零售/电商收入分别为98.04/9.78/8.31/4.39/1.30亿元,分别同比+26.95%/+6.03%/+116.79%/+146.69%/+98.33%,经销商仍是核心渠道,公司在开拓和巩固原有渠道的同时,加强与前置仓电商合作,深度拓展电商渠道,叠加并表影响,特通直营、新零售、电商渠道高增。
分地区来看,华东/华北/华中/东北/华南/西南/西北/境外收入分别为56.22/16.10/15.16/10.38/10.37/6.76/5.75/1.08亿元,分别同比+23.92%/+40.63%/+45.28%/+26.23%/+34.68%/+20.21%/+61.07%/+207.34%,公司通过渠道下沉、新品推广等方式,各区域均衡增长,华中、华北及西北等部分区域受并表影响,增幅较高。
公司23Q1实现收入31.91亿元,同比+36.4%,火锅料和米面制品稳步增长,预制菜肴持续高增64.7%,主要系冻品先生和安井小厨持续高增和新柳伍并表带来。
毛利率平稳+费用率上升,盈利规模持续提升
22年成本端来看,公司毛利率为21.96%,较去年同期-0.16pct,其中鱼糜制品毛利率同比增加3.52pct,主要系鱼糜原材料采购成本下降及优化产品结构;菜肴制品毛利率减少2.79pct,主要系原材料价格上涨。费用端来看,销售/管理/研发/财务费用率为7.17%/2.81%/0.77%/-0.62%,分别同比-1.98pct/-0.64pct/-0.18pct/-0.63pct,销售费用率下降较多,主要系广告宣传费用下降较多;财务费用率下降较多,主要系非公开发行股票募集的资金利息收入增加所致;综合来看,规模提升和内部提效带来费用率优化,期间费用率下降3.43pct。综合来看,公司收入规模扩张+费用率下降,带动公司实现归母净利润11.01亿元,同比+61.4%,对应归母净利率9.17%,同比提升1.76pct,盈利规模持续扩张。
23Q1公司受益于规模效应+成本端压力缓解,毛利率同比上升0.51pct;费用端销售/管理/研发/财务费用率为7.36%/2.82%/0.58%/-0.64%,分别同比-2.95pct/-0.22pct/-0.30pct/-0.30pct,综合期间费用率下降3.77pct,其中销售费用率下降较多,主因促销人员数量和促销费用减少。公司Q1实现归母净利润3.62亿元,同比+76.94%,对应的归母净利率同比上涨2.66pct至11.62%。
产品创新+渠道扫盲,经营质量持续提升
展望全年来看,公司产能端将继续推进湖北安井一期、河南安井二期、四川安井二期等项目的逐步投产,以及广东安井一期、山东安井一期、泰州安井三期、辽宁安井三期、河南安井三期等项目的建设,持续扩大规模效应;品牌端将加大面向消费者的广宣投入,不断提升品牌知名度和美誉度;产品端坚持“研发一代、生产一代、储备一代”的新品规划思路,“及时跟进、持续改进、适度创新”的新产品研发策略及“竞品导向、渠道导向、专柜导向”竞争策略,计划推出“锁鲜装4.0+虾滑系列”的超级大爆品和“1:1:1:1”(即火山石烤肠、蒸煎饺、小酥肉、烤鱼)的年度爆品集群,提高新产品研发的方向感和精准度,不断提高新产品销售占比;渠道端推进渠道扫盲,力争销售渠道全覆盖,尤其在流通渠道加强团餐系统开发,商超渠道提升020占比,线上渠道持续开发前置仓业务及兴趣电商等,实现整体经营规模和持续持续提升。我们认为在行业红利+公司战略方向的共同保驾护航下,公司有望延续竞争优势,实现规模和利润携手增长。
投资建议
参考最新财务报告,我们上调公司23/24年营业收入153.1/184.1亿元的预测至157.14/193.14亿元,新增25年231.72亿元的预测;上调23-24年EPS4.43/5.50元的预测至5.09/6.42元,新增25年EPS7.99元的预测;对应2023年4月24日151.44元的收盘价,PE分别为30/24/19倍,维持公司“买入”评级。
风险提示
市场扩张不及预期,行业竞争加剧,原材料价格上涨。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,中金公司沈旸研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达98.24%,其预测2023年度归属净利润为盈利14.49亿,根据现价换算的预测PE为30.66。
最新盈利预测明细如下:
该股最近90天内共有31家机构给出评级,买入评级29家,增持评级2家;过去90天内机构目标均价为191.48。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,安井食品(603345)行业内竞争力的护城河良好,盈利能力良好,营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4星,好价格指标2星,综合指标3星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)
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