东亚前海证券：给予芒果超媒买入评级lg...

东亚前海证券有限责任公司彭琦近期对芒果超媒进行研究并发布了研究报告《2022年年报点评：坚持内容为王，广告业务与内容制作有望迎来修复》，本报告对芒果超媒给出买入评级，当前股价为35.34元。

　　芒果超媒(300413)
　　事件
　　4 月 22 日， 芒果超媒发布 2022 年年报： 2022 年实现营业收入 137.04亿元， 同比下降 10.76% ； 归母净利润达到 18.25 亿元， 同比下降 13.68%。单季度来看， 2023 Q1 实现营业收入 30.56 亿元， 同比下降 2.16%； 归母净利润为 5.45 亿元， 同比上升 7.39%。 2022 年业绩短期承压， 但是略好于我们的预期。
　　点评
　　疫情影响公司主营业务开展， 降本增效效果较好。 公司预判疫情所带来的不利影响， 及时调整费用支出， 确保净利润最大化。 2022 年公司的销售费用、 管理费用、 研发费用分别为 21.80 亿元、 6.24 亿元、 2.35亿元， 同比变动-11.72%、 -10.34%、 -13.70%。 芒果 TV 与湖南卫视平台联动发展芒果融媒优势， 通过自制优秀综艺， 紧扣“内容为王” 的主旋律， 多项业务联动， 实现上下游协同发展的在线视频行业的业务矩阵，同时积极进行降本增效， 保持持续盈利。
　　广告业务短期承压， 深耕内容产业迎来会员规模增长。 2022 年公司的芒果 TV 互联网视频业务实现收入 104.18 亿元， 占比 73.34%。 在疫情影响广告主的投放热情、 长视频赛道的市场空间不断被短视频所挤压之时， 我们认为公司虽营收短期承压， 但至暗时刻已过。 广告端， 2022 年广告业务实现营业收入 39.94 亿元， 同比下降 26.77%， 下半年广告收入降幅较上半年有所收窄。 公司升级联合招商体系， 积极举办多场招商会，广告收入有望在今年得到显著改善； 会员端， 2022 年会员收入达到 39.15亿元， 同比上升 6.15%。 2022 年期间公司两次上调会员价格， 年末有效会员规模仍创新高达到 5916 万， 同比增加 17.38%， 侧面印证了会员价格仍有上调空间， 2023 年会员收入有望迎来双位数增长。 运营商端， 2022年该项业务实现营业收入 25.09 亿元， 同比上升 18.36%。 芒果超媒通过与运营商签订框架协议， 在自有内容输出和运营方渠道的加持下， 加速实现市场推广。
　　AIGC 赋能内容制作， 手握 IP 赋予公司成长性。 2022 年新媒体互动娱乐内容制作实现收入 11.18 亿元， 占比 8.16%。 公司提前布局艺人经纪、 品牌代言、 互动剧、 M-CITY 实景娱乐、 IP 衍生品授权等多业态，依托精品内容打开成长空间， 巩固娱乐 IP 资源， 实现资源协同利用， 通过内容版权运营与 AIGC 技术重构内容制作行业的双轮驱动， 净利润有望持续优化。
　　小芒电商补充“内容+视频+电商” 的商业闭环。 2022 年内容电商实现收入 21.36 亿元， 占比由 2021 年的 14.05%跃升至 15.59%。 小芒电商依托芒果 TV App 的客户群体， 在目标人群触达、 精细化运营、 兴趣内容有效转化的情况下， 全年 GMV 同比实现 7 倍增长， DAU 峰值达 206万。 伴随疫后生活进入常态化， 消费需求也在温和复苏， 小芒电商有望实现更多商家的入驻与国货品牌的合作， 积极补充“内容+视频+电商”种草拔草闭环， 持续开拓业绩增量空间。
　　投资建议
　　芒果超媒作为国企党媒龙头， 牢牢把握文化自信的主旋律、 在双平台联动共生的机制下， 持续深耕优质内容创作， 持续锻造“芒果出品”内容品牌。 目前广告招商与内容制作的至暗时刻已过， 2023 年有望迎来全面复苏。 且公司积极探索技术革新与业态创新， AIGC 持续赋能传媒行业， 改善素材制作与广告分发成本。 我们预计公司 2023-2025 年营业收 入 分 别 为 164.49/189.54/218.27 亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为23.21/28.13/36.28 亿元， 对应 EPS 分别为 1.24/1.50/1.94 元/股， 对应 2023年 4 月 21 日 32.64 元/股收盘价， PE 分别为 26.30× /21.70× /16.83× ， 维持“强烈推荐” 评级。
　　风险提示
　　广告招商不及预期； 会员增长不及预期； 文娱行业监管加剧； 电商业务拓展不及预期； 新业务开展不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司白洋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达91.73%，其预测2023年度归属净利润为盈利24.92亿，根据现价换算的预测PE为24.54。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级16家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为38.1。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，芒果超媒（300413）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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