华西证券：给予报喜鸟买入评级lg...

华西证券股份有限公司唐爽爽近期对报喜鸟进行研究并发布了研究报告《还原减值计提后业绩仍平稳，看好成长前景》，本报告对报喜鸟给出买入评级，当前股价为5.06元。

　　报喜鸟(002154)
　　事件概述
　　2022年公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为43.12/4.59/3.74/5.15亿元，同比增长-3.11%/-1.2%/-9.57%/-16.8%，业绩低于预期主要由于计提存货及投资性房地产减值准备，加回资产减值损失后净利/扣非净利为5.93/5.08亿元，同比增长10%/4%；但若考虑再还原21年计提过超额奖金，净利/扣非净利下降1%/7%；扣非净利低于净利主要由于政府补助1.22亿元增长88%。Q4单季收入/归母净利/扣非归母净利分别为12.75/7.43/5.98亿元，同比下降14%/24%/43%。每10股派发现金红利2元，股息率为3.95%。
　　分析判断:
　　HAZZYS净开店4%，线上和宝鸟维持较快增长。（1）分品牌来看，22年报喜鸟/HAZZYS/恺米切＆乐飞叶＆TB/宝鸟/其他收入为14.76/14.16/3.23/8.96/1.21亿元、同比增长-8%/-2%/-15%/22%/-19%。我们分析，HAZZYS主要受到疫情影响终端及净开店低于预期，主品牌主要受到量体师巡店受限影响加盟业务，但宝鸟维持较快增速、公司获取大单能力提升。（2）从开店结构来看，22年报喜鸟门店净开8家至804家（直营/加盟净开-8/16家至221/583家），HAZZYS净开16家至417家（直营/加盟净开12/4家至313/104家），对应22年报喜鸟/HAZZYS店数同比增长1%/4%，店效（184/340万元）同比下降9%/6%，单店面积（208/121㎡）同比增加-0.1%/3%，平效（0.88/2.72万元）同比下降9%/9%。（3）分渠道来看，线上与团购渠道高增，22年线上/直营/加盟/团购/其他收入分别为7.98/14.50/7.71/10.08/2.06亿元、同比增长17%/-17%/-4%/17%/-6%，线上收入占比达19%。22年直营/加盟店数分别为746/938家，同比净开-6/14家，同比增长-0.8%/1.5%，推算直营店效/加盟单店出货（194/82万元）同比下降17%/6%，单店面积（113/176㎡）增长3%/1%，直营平效/加盟单店出货平效（1.72/0.47万元）同比增长-19%/7%。根据公司公告，开业12个月以上直营门店656家，同比减少2.5%，营业面积共68,635.14平方米，同比减少5.73%，销售金额为13.89亿元，单店平均销售金额195.13万元/坪效1.76万元，同比下降31/33%。
　　毛利率同比下降，净利率保持稳定主要由于管理和财务费用率下降及政府补助增长。（1）22年公司毛利率为62.74%、同比下降1.18PCT，主要由于毛利率较低的团购业务占比提升：22年电商/直营/加盟/团购/其他毛利率分别为67.77%/75.46%/67.26%/45.84%/35.22%、同比提高2.35/-2.59/1.92/0.50/-7.65PCT。22Q4毛利率为60.24%、同比下降0.79PCT。（2）22年净利率为11.0%、同比提高0.27PCT；22Q4净利率为6.43%、同比下降0.67PCT。从费用率看，22年销售/管理/研发/财务费用率分别为40/6%/2%/-1%、同比提高0.1/-0.9/0.2/-0.7PCT，22Q4销售/管理/研发/财务费用率为41%/4%/2%/-1%、同比增长1/-1/0/-1PCT。政府补助为1.22亿元，同比增加89%。22年减值损失1.47亿元，同比增加69%，其中资产减值损失/信用减值损失同比增加79%/8%，其他收益/收入同比增加1.5%，投资收益/收入同比下降0.13%。（3）子公司迪美瑞/宝鸟/凤凰尚品分别实现净利润1.24/0.76/2.11亿元、同比增长61%/55%/-39%，净利率为23.7%/7.8%/12.3%。
　　存货风险可控。22年末存货为11.79亿元，同比增长2.58%，存货周转天数为254天、同比减少7天。从结构来看，1年以内/1-2年/2-3年/3年以上存货占比为53%/29%/8%/10%，同比提高-7/8/-6/5PCT,2年以内的存货占比达80%以上；应收账款为6.06亿元、同比增长5.4%，应收账款周转天数为49天、同比增加4天。
　　投资建议
　　我们分析，（1）短期来看，由于HAZZYS门店聚焦一二线、疫后同店复苏弹性较大；（2）23年HAZZYS有望加速开店，特别是HAZZYS加盟店仍有较大开店空间；（3）公司已公告收到政府补贴5210万元，有望贡献Q1利润。（4）22年恺米切已完成收购，未来有望复制公司多品牌运营经验、加快开店并通过供应链本土化提升利润率。下调23/24年收入预测53.8/62.3亿元至51.8/59.8亿元，新增25年收入为67.4亿元，将23/24年归母净利从6.4/8.1亿元下调至6.1/7.6亿元，新增25年归母净利为9.3亿元，对应调整23/24年EPS0.44/0.55元至0.42/0.52元，新增25年EPS0.64元，2023年4月14日收盘价5.06元对应23/24/25年PE为12/10/8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　疫情发展的不确定性、开店进度低于预期风险、系统性风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华西证券唐爽爽研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达89.93%，其预测2023年度归属净利润为盈利6.38亿，根据现价换算的预测PE为11.5。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级10家；过去90天内机构目标均价为6.42。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，报喜鸟（002154）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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