山西证券：给予朗姿股份增持评级lg...

山西证券股份有限公司王冯,张晓霖,孙萌近期对朗姿股份进行研究并发布了研究报告《22年疫情影响下盈利水平下降，23Q1净利润大幅回升》，本报告对朗姿股份给出增持评级，当前股价为27.34元。

　　朗姿股份(002612)
　　事件描述
　　公司发布 22 年年报： 报告期内， 公司实现营收 38.78 亿元/+1.19%； 归母净利润 0.16 亿元/-90.73%； 扣非净利润 0.01 亿元/-99.40%； 基本每股收益为 0.04元。
　　公司发布 23Q1 业绩预告， 预计归母净利润 3500-5250 万元， 去年同期为 9.25万元； 扣非后净利润 3400-5100 万元， 去年同期为 74.92 万元。
　　事件点评
　　女装： 线上销售大幅增长， 线下受疫情影响收入下降。 2022 年， 女装业务板块实现营业收入 15.35 亿元/- 9.26%； 毛利率 62.94%/+1.86pcts。 分品牌看， 朗姿/莱茵/莫佐/子苞米分别实现收入 10.93/2.98/1.02/0.35 亿元， 占营收比重分别为 71%/19%/7%/2%； 同比分别-11.07%/-2.61%/+6.82%/-19.83%； 分渠道看， 女装业务线下/自营/经销分别实现收入 5.09/8.68/1.58 亿元， 占营收比重分别为 33%/57%/10%； 同比分别+52.08%/-22.30%/-34.08%。 报告期末，女装业务共有 612 家店铺， 其中自营 399 家， 经销 178 家， 线上店铺 35 家（线上自营）， 总店铺数比上年末下降 26 家。 报告期内， 公司女装直营门店平均面积 162 平米， 店效 289.83 万元/年。
　　医美： 内生+外延推动医美业务持续增长。 公司目前有“米兰柏羽”、“晶肤医美”、 “ 高一生” 和“ 昆明韩辰” 四大品牌， 22 年医美业务收入 14.06亿元/+9.25%， 毛利率 49.54%/-2.05pcts。 其中， 米兰柏羽/晶肤/高一生/昆明韩辰分别实现收入 7.82/2.94/1.34/1.95 亿元， 占比分别为 56%/21%/10%/14%；同比分别+11.30%/+14.71%/-16.48%/+17.05%； 截至 22 年末， 公司拥有 30 家医美机构， 其中综合性医院 6 家、 诊所 24 家。 22 年公司老机构(运营 3 年以上)销售净利润由 21 年的 13.18%下降至 4.99%， 整体医美业务净利润率由 21年 1.45%下降至 0.15%。
　　婴童业务： 韩国市场恢复、 提升国内市占率。 22 年公司婴童业务板块实现营收 8.78 亿元/+7.55%， 毛利率 60.52%/+4.85pcts。 分品牌看， Agabang/Ettoi分 别 实 现 收 入 4.83/3.03 亿 元 ， 占 比 分 别 为 55%/34% ， 同 比 增 长+18.84%/+6.6%； 报告期内， 婴童业务减少店铺 12 家至 535 家， 其中线上 34家、 经销 155 家、 自营 346 家。 公司韩国婴童业务中， 调整货品结构及折扣，优化低效店铺， 提升运营效率， 进一步提升市场占有率； 国内婴童业务方面，公司将主推品牌从 “阿卡邦”调整为“ETTOI ”， 充分发挥国内设计师的优势、减少韩国跨境采购、 提高自做货比例， 实现中韩两国订货会同步， 稳步推进国内营销网络布局战略。 报告期内， 已设立的国内婴童业务品牌自营店铺 40家（含线上 7 家）。
　　期间费用率上升、 经营性净现金流下降。 公司销售/管理/财务费用同比增长 6.11%/11.30%/41.47%至 16.45/3.31/0.91 亿元； 销售/管理/财务费用率为42.41%/11.53%/2.33%； 由于职工薪酬、 广告宣传费等上升推升销售费用； 管理费用上升主要是职工薪酬上升所致； 本期短期借款增加， 利息费用增加提升财务费用； 各项费用率增速快于营收增长， 期间费用率上升 3.89pcts 至56.28%。 公司经营性净现金流同比下降 53.7%， 主要是女装业务销售现金流入及收到经营活动有关的现金较去年同期下降所致。 女装存货周转天数 455天主要受需求萎缩影响， 库存上升、 童装存货周转 266 天， 主要是市场回暖，备货上升。
　　主业恢复、 持股公司公允价值增加带动 23Q1 净利润大幅回升。 公司预计 23Q1 归母净利润 3500-5250 万元； 扣非后净利润 3400-5100 万元。 净利润大幅改善主要原因是： 1、 居民时尚消费倾向较 2022 年度有所修复， 公司女装业务板块和医疗美容机构的业绩均实现快速复苏； 2、 北京朗姿韩亚资产管理有限公司（公司持有 29.23%的股权） 2023 年第一季度利润增幅较大，主要系前期投资项目实现 IPO， 其公允价值增幅较大所致。
　　投资建议
　　公司稳步打造出时尚女装、 安全医美、 绿色婴童等业务板块的“线上线下流量互通、 多维时尚资源共享、 全球多地产业联动”的泛时尚产业互联生态圈。 我们预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 0.40/0.56/0.72 元， 对应公司 4 月 6 日收盘价的 27.24 元， 其对应 PE 分别为 69/48/38， 给予“增持-A”评级。
　　风险提示
　　服装消费不及预期， 医美政策变化对终端消费的影响、 医疗事故和医疗人员流失的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券马莉研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为64.29%，其预测2023年度归属净利润为盈利5600万，根据现价换算的预测PE为210.31。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级9家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为34.6。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，朗姿股份（002612）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性优秀。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2星，好价格指标2星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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