山西证券：给予中国重汽买入评级lg...

山西证券股份有限公司林帆,张子峰近期对中国重汽进行研究并发布了研究报告《业绩创近十年来新低，静待行业复苏反转》，本报告对中国重汽给出买入评级，当前股价为16.54元。

　　中国重汽(000951)
　　事件描述
　　公司发布 2022 年年报， 全年实现营收 288.22 亿元， 同比-48.62%； 实现归母净利润 2.14 亿元， 同比-79.41%； 实现扣非后归母净利润 1.85 亿元，同比-80.97%。 其中 2022 年第四季度实现营收 63.67 亿元， 同比-11.10%；实现归母净利润-1.43 亿元， 同比-27.06%； 实现扣非后归母净利润-1.49 亿元， 同比-27.02%。
　　事件点评
　　受重卡行业景气度严重下行影响， 公司净利润创近 10 年来新低。 在排放标准升级提前透支消费、 库存高企等不利因素影响下， 2022 年我国重卡销量仅为 67.20 万辆， 同比-51.76%。 根据中国重汽（3808.HK） 年报公布数据， 重汽集团 2022 年重卡销量为 15.88 万辆（ 根据中汽协和第一商用车网统计， 其中第四季度销售约 3.31 万辆， 同比-22.48%， 环比-10.54%）， 市占率提升至 23.64%， 同比+3.12pct； A 股上市公司主体 2022 年重卡销量为 9.6万辆， 同比-52.50%， 下降幅度与重卡行业销量降幅接近。 随着经济逐渐企稳及去年同期基数较低， 根据第一商用车网的统计， 2023 年 2 月重卡销量约为 6.80 万辆， 环比+51.11%， 同比+15.25%， 终结了重卡市场自 2021 年 5月份以来连续 21 个月的下降， 重卡行业有望迎来复苏翻转。
　　公司 2022 年毛利率和净利率有所下滑， 但费用管控能力良好。 2022 年公司毛利率为 6.18%， 同比-1.20pct， 净利率为 1.82%， 同比-1.15pct， 主要系销量下降导致规模效应减弱影响。 全年销售/管理/研发/财务费用率为1.11%/0.92%/1.50%/-0.33%， 同比分别-0.65pct/+0.40pct/+0.43pct/-0.25pct。
　　总费用率在 2022 年略微下降， 费用管控能力良好， 其中第四季度研发费用率为 3.40%， 同比+2.15pct， 主要系本年增加多个新产品开发项目， 加大了在新能源、 智能驾驶、 人工智能等技术的研发投入， 在第四季度集中结算的影响。 目前行业复苏确定性不断增强， 随着重卡销量增长和竞争格局的优化， 公司盈利能力有望明显改善。
　　补齐细分市场产品短板， 新能源业务不断加码， 海外出口实现新突破。 公司在细分市场内取得全面突破， 在长途物流运输、 快递、 危险品、500 马力以上等多个细分市场销量领先： 载货车市场销量占比不断提升首次进入行业前列； 搅拌车市场占有率连续多年行业第一； 专用车市场实现细分全覆盖， 尤其是冷藏车市场占有率显著提升。 在产品结构不断优化调整后， 公司抗市场波动能力大幅提高。 公司新产品新黄河重卡逐步推向市场， 氢燃料电池重卡也在多场景批量应用。 新能源重卡销量迅速提升至 485辆， 对应收入 2.92 亿元， 平均单价 60.25 万元， 与公司传统重卡均价 23.28万元相比单价明显提高， 在碳达峰、 碳中和的大背景下， 公司新能源重卡业务有望成为新的业绩增长点。 2022 年重汽集团全年出口重卡 8.85 万辆创历史新高， 同比+63.8%， 连续 18 年保持行业出口第一。 其中， 高端产品占出口总量的 22.2%， 同比+13.7pct。 据第一商用车网数据， 2023 年 1-2 月重汽集团累计销售重卡约 3.3 万辆， 市场占有率进一步提升至 27.90%， 单 2月份海外出口同比大幅增长 70%左右。
　　投资建议
　　公司作为国内重卡整车公司龙头， 在疫情压制的换车需求开始释放叠加经济企稳回暖的背景下， 销量有望快速提升， 业绩弹性或将加速释放。预计公司 2023-2025 年净利润分别为 10.06/14.63/17.69 亿元， EPS 分别 为 0.86/1.25/1.51 元 ， 对 应 4 月 3 日 收 盘 价 16.66 元 ， PE 分 别 为19.5\13.4\11.1 倍。 我们维持公司“买入-A”的投资评级。
　　风险提示
　　重卡行业复苏不及预期； 重卡出口销量不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司陈桢皓研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为57.65%，其预测2023年度归属净利润为盈利10.6亿，根据现价换算的预测PE为18.38。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级11家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为21.96。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中国重汽（000951）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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