信达证券：给予青岛啤酒买入评级lg...

信达证券股份有限公司马铮近期对青岛啤酒进行研究并发布了研究报告《利润弹性持续释放，华东和华南改善明显》，本报告对青岛啤酒给出买入评级，当前股价为110.02元。

　　青岛啤酒(600600)
　　事件：青岛啤酒发布2022年业绩，公司实现营收321.72亿元，同比+6.65%；实现归母净利润37.11亿元，同比+17.59%。其中，22Q4公司实现营收30.62亿元，同比-9.83%；实现归母净利润-5.56亿元。
　　点评：
　　受疫情影响，Q4销量同比走弱。2022Q4公司实现营业收入30.62亿元，同比-9.83%，销量79万千升，同比-6.5%，千升酒收入3861元，同比-3.6%，尽管四季度处于啤酒消费淡季，但是疫情反复对动销仍然有较大的影响。分品牌看，2022Q4主品牌实现销量48.7万千升，同比-10.8%，占比61%；副品牌实现销量30.6万千升，同比+1.3%，占比39%。分价格带来看，中高档及以上产品实现销量43万千升，同比-10.4%，中高档以下产品实现销量36万千升，同比-1.4%。
　　基地市场稳增长，华东和华南利润改善明显。分区域看，2022年山东、华北、华东、华南、东南、中国港澳及其他海外地区实现对外收入213.67、78.63、27.79、34.00、9.16、7.21亿元，同比+8.20%、+8.07%、-0.48%、+0.98%、2.82%、+11.97%，基地市场增长稳定；实现净利润24.45、8.89、0.35、2.51、0.49、0.78亿元，山东、华北同比增长+35.13%、+17.19%，华东扭亏为盈，华南高增、同比+143.12%。
　　全年结构升级基本消化成本压力，归母利润率同比+1.1pct。2022Q4公司毛利率为25.2%，受成本压力，同比-1.3pct；全年毛利率为36.8%，同比+0.1pct，产品结构升级基本消化全年成本压力。从费用率来看，2022Q4销售费用率为31.9%%，同比-0.6pct，我们预计主要系四季度销售活动开展受限；管理费用率12.5%，同比-4.0pct。2022Q4亏损5.56亿元，考虑到2021Q4有土地处置收入，受华东和华南盈利的影响、公司较2020Q4减亏2.2亿元。全年看，公司实现归母净利润37.11亿元，同比+17.59%，归母净利润率11.5%，同比+1.1pct，盈利能力持续改善。
　　盈利预测与投资评级：啤酒行业格局清晰，且高端化逻辑得到业绩兑现，我们认为山东和华北市场产品结构升级加速+费效比改善+华东和华南减亏释放的利润弹性有望超出市场预期，预计2023-2025年营收CAGR为6.8%，归母净利润CAGR为19.9%，EPS分别为3.22/3.94/4.63元，对应2023年3月22日收盘价（108.69元/股）PE34/28/23倍，维持“买入”评级。
　　风险因素：疫情反复、高端啤酒竞争加剧、原材料价格上涨

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中泰证券范劲松研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达90.96%，其预测2023年度归属净利润为盈利34.3亿，根据现价换算的预测PE为43.83。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有24家机构给出评级，买入评级22家，增持评级1家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为118.68。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，青岛啤酒（600600）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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