华西证券：给予拓普集团买入评级lg...

华西证券股份有限公司崔琰,郑青青近期对拓普集团进行研究并发布了研究报告《系列点评三十一：与蔚来战略合作 Tier0.5持续推进》，本报告对拓普集团给出买入评级，当前股价为53.8元。

　　拓普集团(601689)
　　事件概述
　　公司发布公告：2023年3月16日，公司与蔚来汽车签署了《战略合作框架协议》，双方本着互惠互利、实现双赢的目标，在平等自愿的前提下希望就新能源汽车零部件产品的研发、制造和供应建立战略合作关系，成为长久、稳定、共赢的战略合作伙伴。
　　分析判断:
　　补缴豁免关税全球布局加速
　　公司与蔚来汽车签署的框架协议主要内容包括：
　　1、双方在支持蔚来供应链近地化、低碳化、数字透明化以及全球化四大维度进行深度合作，实现在蔚来合肥工厂周边的供应支持，开展在低碳材料利用及供应链降碳的实质性落地，建立透明、开放、公允的数字化供应链协同，同时在全球范围内进行业务合作支持双方的全球业务健康发展；
　　2、现阶段针对双方合作的底盘系统、车身轻量化、热管理系统、内外饰系统和NVH减震系统等产品展开多维度的全方位的战略合作。在智能座舱部件、空气悬架系统和智能驾驶系统等产品进行全方位的合作探讨；
　　3、深化沟通渠道，定期开展技术交流，共同打造行业领先的工艺和质量水准；
　　4、在品牌推广、产品营销、技术提升、质量培育、客户服务、人才培养等各个方面共同探讨和推进进一步广泛和深化的合作；
　　5、针对底盘系统、车身轻量化、热管理系统、内外饰系统、NVH减震系统、智能座舱部件、空气悬架系统和智能驾驶系统等产品，双方均应秉承供应链生命周期全透明的角度，在成本、库存、质量、生产过程等维度实现数据透明与共享，互相协作完成数字化系统及工具的适用与互通；
　　6、双方团队建立定期沟通机制并提供充足的资源支持，便于双方合作的相互促进，运筹战略协议事宜确保战略落地；
　　7、本协议有效期限为五年，双方协商一致后可续签本协议。
　　公司与蔚来汽车建立战略合作关系，采取Tier0.5级的创新型供应链合作模式，提供更佳QSTP产品及服务，进一步加强双方合作深度。此前也与理想汽车建立战略合作关系，我们认为公司除特斯拉之外的新能源客户也是全面拥抱，持续推进Tier0.5合作模式，我们预计单车配套价值过万元，新能源营收占比有望持续提升，驱动业绩高成长。
　　定增助力三大产品线扩产加速突破产能瓶颈
　　公司拟将募集资金用于轻量化底盘系统、内饰功能件及热管理系统项目建设，募投项目总投资78.3亿元，项目建设期18-30个月。全部实施完成后，将新增轻量化底盘系统产能610万套/年、新增内饰功能件产能310万套/年、新增热管理系统产能130万套/年；预计增加年营业收入129.5亿元，净利润13.2亿元。同时将提升公司在智能驾驶领域基于汽车线控转向系统和空气悬架的研发能力。
　　剑指全球汽配TOP积极布局机器人
　　客户+：战略绑定特斯拉和造车新势力，进军全球供应体系。公司先后伴随通用、吉利成长，目前战略绑定特斯拉开启新一轮成长，同时已进入福特、FCA、戴姆勒、宝马、大众、奥迪、本田、丰田等全球供应体系。顺应行业电动智能变革，公司积极与RIVIAN、蔚来、小鹏、理想、比亚迪、吉利新能源、赛力斯等头部造车新势力合作，探索Tier0.5级的合作模式，为客户提供全产品线的同步研发及供货服务。公司IBS项目、EPS项目、空气悬架项目、热管理项目分别获得一汽、吉利、赛力斯、合创、高合等客户的定点。产品+：八大产品线，打造平台型企业。在保持汽车NVH减震系统和整车声学套组两项传统业务国内领先的同时，前瞻性布局智能驾驶系统、热管理系统、轻量化底盘系统三大核心业务，又新增空气悬挂系统、一体化车身轻量化、智能座舱部件，预计全产品线合计单车配套价值有望达3万元以上，全面布局电动智能，成为平台型公司。
　　积极布局机器人，未来发展潜力大。据测算全球劳动人口约34.5亿人，假设人形机器人单价25万元，如果其中11.6%的劳动者被机器人取代，则人形机器人的全球市场可达100万亿。运动执行器是机器人的核心部件之一，公司的运动执行器包括电机、电控及减速机构等部件组成，样品也获得客户的认可，后续发展潜力巨大。
　　投资建议
　　公司是特斯拉产业链高业绩弹性标的，凭借行业领先的客户拓展和产品拓展能力，有望在电动智能化变革下崛起成为自主零部件龙头。鉴于主要客户需求变化和轻量化、智能驾驶系统及热管理系统具备成长性，规模效应驱动利润率提升，维持盈利预测：预计2022-2024年营收159.8/237.0/315.0亿元不变，归母净利17.1/24.2/35.8亿元不变，EPS为1.55/2.20/3.25元，若加上可转债和拟发的定增（合计市值65亿元），对应2023年3月16日收盘价53.8元的PE38/27/18倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　客户销量不及预期；吉利销量回暖不及预期；竞争加剧；原材料成本上升等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券李子俊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达92.9%，其预测2022年度归属净利润为盈利18.07亿，根据现价换算的预测PE为32.8。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级18家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为76.84。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，拓普集团（601689）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标2星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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