中诚信国际：下调巴基斯坦主权信用等级至CCCg，评级展望负面lg...

　　北京时间3月15日，中诚信国际发布公告，下调巴基斯坦伊斯兰共和国主权信用等级至CCCg，评级展望负面。

　　中诚信国际认为，巴基斯坦经济和债务结构性问题较为突出，债务负担很重且再融资需求很高。目前，巴基斯坦外汇储备已降至极低水平，对外偿付实力很弱，IMF贷款难以扭转其债务不可持续性，主权债务违约风险突出。 巴基斯坦债务负担很重，再融资需求很高，同时其外汇储备已降至极低水平，对外偿付实力很弱。

　　巴基斯坦经济和债务结构性问题较为突出，国内税基狭小、债务规模对汇率波动风险敞口较大，外债依赖度很高，财政和对外偿付实力长期处于很弱水平。2022年，疫后经济恢复过程中，巴基斯坦又遭受了俄乌冲突带来的严重的输入性通胀和历史性洪水灾害，其债务总规模进一步攀升。截至2022 年底，巴基斯坦债务总额为2332亿美元，债务总额占国内生产总值比重为71.4％。其中，外债总额为 1263 亿美元，过去三年内增幅达15.6％。2023年，巴基斯坦汇率波动加剧，自年初已累计贬值22％，进一步推升了政府债务负担。截至2023年3月3日，巴基斯坦官方外汇储备规模仅为43.01亿美元，尽管巴基斯坦政府出台了诸多外币管控政策和进口限制政策，加之近期中国政府的双边援助，巴基斯坦外汇储备仍仅可勉强覆盖1个月进口额度。同时，在当前至2023年6月的财年内，巴基斯坦仍有近70亿美元待偿债务，外汇储备对短期债务的覆盖度严重不足，对外偿付实力很弱。

　　IMF贷款难以扭转巴基斯坦债务在短期和中期的不可持续性，债务重组或难以避免，主权债务违约风险突出。巴基斯坦政府长期依赖双边和多边援助，自 1958 年以来巴基斯坦与IMF达成了23项贷款计划，来自美国、中国等双边援助也是其主要外汇来源。目前的经济危机和债务压力进一步限制了其融资渠道，IMF贷款几乎已成为其目前可以争取的唯一直接融资来源。2023年2月以来，巴基斯坦政府与IMF进行谈判，旨在从其与IMF在2019年7月达成的65亿美元贷款计划中，获得最后一笔 11亿美元的贷款，并延长其在IMF的贷款规模和时间长度。然而，据世界银行估算，2023年巴基斯坦外币计价的偿债总额为264亿美元，IMF的这笔贷款难以扭转巴基斯坦债务的不可持续性。债务危机的解决将需要大幅减少外债存量，启动债务重组以推迟即时利息和摊销付款并延长贷款期限，并确保新资本的流入。但近年来，巴基斯坦私人债权人规模有所上升，IMF贷款在官方信贷中规模有所下降，债务结构的改变进一步加剧了债务重组的难度，巴基斯坦主权债务问题得到妥善解决的难度较大，违约风险突出。

　　考虑到IMF贷款附加条件将加剧巴基斯坦面临的经济和社会危机，而国内政局的不稳定也将削弱政府缓解危机的前景，评级展望负面。2022年，巴基斯坦经济接连受到俄乌冲突、历史性洪水灾害等国内外因素冲击，消费和投资大幅下滑，实际GDP增速仅录得0.1％。2023年以来，巴基斯坦通货膨胀率加速攀升，2月突破30％，目前已升至50年来的最高水平，农村通胀增速显著偏高加剧了贫困人口规模，推升了社会风险。为与IMF尽快达成放款协议，巴基斯坦政府已提高政策利率、取消多项补贴、提高电价、增加税收，但目前仍面临向市场汇率机制过渡等要求，IMF贷款条件推动巴基斯坦汇率持续下跌，预计短期内巴基斯坦的经济、社会危机仍将持续。同时，2023年是巴基斯坦的大选年，自去年4月，伊姆兰·汗被弹劾下台后，执政党与在野党对立日趋明显，伊姆兰汗组织了长期的示威游行以促使大选提前举行，执政政府则阻止了两省长的选举日期，预计2023年巴基斯坦政局将持续处于不稳定状态，这将削弱巴基斯坦政府缓解经济、社会和债务危机的能力，评级展望负面。

　　可能触发评级下调的因素：若巴基斯坦外汇储备下滑态势持续，发生实质性债务违约，将下调其主权信用等级。

　　可能触发评级展望由负面回调为稳定的因素：如果巴基斯坦政治稳定性得到恢复，外部融资来源大幅改善，短期债务不可持续的情况得到扭转，评级展望可由负面回调至稳定。