逆回购操作跨进新常态 重“价”不重“量”lg...

人民银行7月27日公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，2022年7月27日人民银行以利率招标方式开展了20亿元逆回购操作，中标利率为2.10%。由于今日有30亿元逆回购到期，人民银行今日公开市场实现净回笼10亿元。

目前市场的流动性较为宽裕，短端利率多数处于下跌状态。上海银行间同业拆放利率（Shibor）隔夜下行1个基点，报1.008%。7天Shibor下行1.9个基点，报1.613%。2周、1个月、3个月Shibor的收益率也都在2%之下。

购利率表现看，DR007加权平均利率在1.5489%附近，低于政策利率水平。上交所1天国债逆回购利率（GC001）今日早盘涨8.16%，至1.59%。近期散量OMO频繁调整。

中信证券的研报表示，7月以来，央行公开市场逆回购操作数量更加精准灵活，或许代表央行的逆回购操作框架进行了调整。

在今年7月之前，央行的逆回购操作规模在绝大多数交易日都是100亿或100亿的整数倍。在流动性比较平稳的时期，逆回购操作通常是100亿，这一操作是常态；在月末、税期、政府债集中发行等流动性短期需求较大的时点，逆回购操作会提高至100亿的整数倍。

而7月以来，这一操作习惯发生了改变。7月4日-7月15日，央行连续进行30亿逆回购操作，7月18日逆回购操作量为120亿，7月19日逆回购操作量为70亿。

中信证券认为，此后央行逆回购操作规模可能会调整为10亿的整数倍，且变动频率更高，以实现更加灵活精准的调控。新的框架下，央行每日逆回购操作数量变化并不能代表货币政策的转向，只是为了短期（7天）流动性更好地实现供需均衡。 “价”可能比“量”更加重要，7天逆回购利率、DR007代表短期资金“价格”，MLF利率和LPR代表中期的资金“价格”。

东吴证券分析师李勇表示，7月以来央行缩量公开市场逆回购操作，曾经一度引发资金利率上行，货币政策收紧的担忧，而现实情况是流动性依旧充裕。资金面的宽松与央行上缴利润、财政支出效应和地方政府专项债密集发行结束有关，后期存在回归中性的可能，但在疫情反复、房地产市场疲软的情况下，仍有必要维持偏宽态势。货币政策方面，近期召开的2022年上半年金融统计数据发布会有三大要点，即宏观杠杆率、资金利率和结构性工具。

在2022年上半年金融统计数据新闻发布会上，人民银行新闻发言人、调查统计司司长阮健弘表示：“我国经济已经呈现明显的复苏势头，这也为未来保持合理的条件。”加之此前货币政策委员会例会上删除了“保持宏观杠杆率基本稳定”的表述，宏观杠杆率尚不形成对货币政策的制约。在外部环境的制约下，降息和降准等总量型货币政策的出台存在困难，结构型货币政策仍将唱主角。