海湾化学主板IPO拟募30亿元，业绩下滑等风险如何破？lg...

2023年3月1日，青岛海湾化学股份有限公司（下称“海湾化学”）主板IPO获上交所受理，本次拟募资30亿元。

图片来源：上交所官网

发行人的主营业务为氯碱化工、有机化工原料和高分子新材料以及无机硅产品的研 发、生产与销售，主要产品包括乙烯法 PVC、苯乙烯、聚苯乙烯1以及烧碱，同时利用 部分自产烧碱生产偏硅酸钠，实现对无机化学品业务的延伸。

图片来源：公司招股书

财务数据显示，公司2019年、2020年、2021年、2022年前6月营收分别为70.38亿元、60.53亿元、130.28亿元、69.62亿元；同期对应的归母净利润分别为4.85亿元、3.01亿元、20.77亿元、10.06亿元。

公司预计 2022 年实现营业收入区间为 1,244,500.00 万元至 1,441,000.00 万元，同比波动为-4.47%至 10.61%；预计实现归属于母公司股东的净利润区间为 108,300.00 至125,400.00 万元，同比波动为-47.85%至-39.62%；预计实现扣非后归属于母公司股东的净利润区间为 102,000.00 至 119,100.00 万元，同比波动为-50.00%至-41.62%。

公司预计 2022 年实现归属于母公司股东的净利润同比波动为-47.85%至-39.62%，预计实现扣非后归属于母公司股东的净利润同比波动为-50.00%至-41.62%，下降主要系苯、乙烯等原材料价格提升较高，压缩了公司利润空间。具体分析如下：

（1）2022 年，受市场环境影响，公司 PVC 产品价格较 2021 年有较大幅度的下降，但原材料乙烯价格受石油价格走势的影响呈上涨趋势，降低了公司盈利水平；

（2）2022 年，公司产品苯乙烯的主要原材料苯、乙烯的价格同样受到石油价格走势的影响持续走高，原材料价格增幅超出产品价格增长，苯乙烯产品出现了亏损，进一步压缩了利润空间。

根据《上海证券交易所股票上市规则（2023 年 2 月修订）》第 3.1.2 条，发行人选 择的具体上市标准为“（一）最近 3 年净利润为正，且最近 3 年净利润累计不低于 1.5 亿元，最近一年净利润不低于 6000 万元，最近 3 年经营活动产生的现金流量净额累计 不低于 1 亿元或营业收入累计不低于 10 亿元。”

本次拟募资30亿元用于3×7.5 万吨/年环氧氯丙烷绿色循环经济项目 （一期）、15 万吨/年环氧树脂项目、40 万吨/年乙烯氧氯化氯乙烯扩建项目、补充流动资金。

海湾化学坦言公司面临以下风险：

一、行业相关风险

（一）宏观经济和行业周期波动风险

发行人属于化学原料和化学制品制造业，报告期内主要产成品包括乙烯法 PVC、苯乙烯以及烧碱，同时利用部分自产烧碱生产偏硅酸钠。其中，PVC 为五大通用合成树脂之一，苯乙烯、烧碱和偏硅酸钠为基础化工原料，该等产品广泛应用于房屋建材、电子电器、物流耗材、印染染料等多个领域。上述领域对发行人产品的需求受宏观经济及客户下游行业需求的影响较大。如果全球经济增速放缓、化工行业出现周期性调整，或宏观经济出现持续衰退或波动加剧，进而导致发行人下游所在行业出现滞涨甚至下滑等情形，则可能影响该等行业及其客户对发行人产品的需求量，并对发行人业绩产生不利影响。

（二）原材料供应风险

发行人生产过程中的主要原材料包括苯、乙烯、原盐等，主要原材料皆通过对外采购的方式来保障持续供应，其中部分原材料通过进口取得。未来，随着公司“24 万吨/年高端聚碳酸酯用双酚 A 项目”以及本次募集资金投资项目等多个项目建成投产，发行人将进一步增加对苯、丙烯、粗甘油等原材料的采购规模。

基于此，如果在市场供求关系、上游行业产业政策等因素发生较大变化的情况下等影响，导致供应商不能及时、足额、保质地提供合格的原料产品，或者主要供应商的经营状况恶化或与发行人的业务关系发生变化且发行人无法及时找到替代渠道时，原材料供应不足将影响发行人的经营，并将对发行人的盈利水平构成不利影响。

（三）行业监管及国家产业政策风险

发行人所处的化学原料和化学制品制造业属于高耗能、高排放的竞争性行业，政府职能部门按照产业政策进行宏观调控，相关行业协会进行自律管理，各企业面向市场自主经营，发行人受到中国石油和化学联合会及地方等相关主管部门的监督和管理，近年来相关主管部门陆续颁布了《产业结构调整指导目录（2019 年本）》《山东省新材料产业发展专项规划（2018~2022 年）》《山东省化工投资项目管理暂行规定》《关于促进石化产业绿色发展的指导意见》等重要法律法规及相关产业政策，虽然公司现阶段相关业务的开展均已符合前述法律法规及产业政策的要求，并严格按照规定的综合能耗水平从事生产经营，但随着化学原料和化学制品制造行业的不断发展，以及在国家践行“碳达峰、碳中和”的重大任务及明确加快调整优化产业结构、能源结构的新时代政策背景下，工业绿色低碳转型面临着更高的要求，如相关主管部门修订相关法律法规和产业政策，可能对公司业务及经营业绩造成不利影响。

（四）环保政策风险

根据相关部门关于深入打好污染防治攻坚战的意见，化工行业为国家重点环保监测对象，生产经营中面临三废排放与综合治理问题。公司在生产经营过程中会产生一定的废水、废气、固废，随着国家环境污染治理标准日趋提高、公司生产规模的扩大以及公众环保意识的不断增强，公司环保治理压力和成本将不断增加。

尽管公司重视环境保护工作，建立了环境保护制度和管理体系，配备了相应环保设施，生产过程中产生的主要污染物均已实现达标排放，但不排除公司在生产过程中因管理不当、环保设施故障、不可抗力等原因造成环境污染的可能性，从而影响公司生产经营的正常进行。此外，随着经营规模的扩大和国家环保政策要求的提高，公司未来可能需进一步加大环保投入，进而影响公司的经济效益。

二、发行人相关风险

（一）业绩下滑风险

2019 年、2020 年、2021 年和 2022 年 1-6 月，发行人扣除非经常性损益后的归属于母公司股东的净利润分别为 42,518.62 万元、24,680.23 万元、204,014.37 万元和 97,046.89万元，整体呈上升态势；但 2022 年尤其是下半年以来，在国内经济结构调整等影响导致原油价格高企的宏观背景下，公司主要产品聚氯乙烯、苯乙烯的价格在 2022 年下半年回落，而其主要原材料如乙烯、苯的价格仍在高位运行，公司的盈利空间受到压缩。未来，若原材料价格持续居高不下，而下游需求增长有限，产品销售价格下降，将导致公司的营业收入、毛利等财务指标大幅波动或下滑，甚至可能需要对公司的存货、固定资产等计提跌价损失或资产减值准备，从而明显减少公司盈利。此外，公司还面临着本节中所描述的多种风险，相关风险在个别极端情况下或多个风险叠加发生的情况下，将有可能导致公司上市当年营业利润下滑 50%的风险。

（二）安全生产风险

发行人是危险化学品的使用和生产企业，产品生产工艺流程较为复杂，生产过程涉及高温、高压。发行人已按规定取得了相关业务的安全生产许可证，按照行业标准及实际生产运营情况制定了一系列安全生产管理制度，并定期开展生产装置的检查及维修，但不能完全排除在生产经营过程中因操作不当、设备故障或其他偶发因素而造成安全生产事故发生的可能性。在生产、运输、销售的过程中，存在高温高压等不安全因素。一旦发生安全事故，可能对发行人生产经营造成不利影响。

（三）技术风险

相较西方发达经济体，国内基础化工行业起步较晚，行业内企业普遍存在自身研发能力不足、生产工艺相对落后问题。据此，发行人与英力士、氯工程、西方化学、德希尼布、KBR、贝吉尔等国际化工企业合作，引进其国际领先的生产装备，并已取得其工艺技术的无固定期限授权许可，可长期用于生产 PVC、苯乙烯、烧碱等主要产品。未来，若国际前沿生产技术加速迭代或下游客户普遍对产品提出更为严格的质量和规格要求，而公司已有工艺技术无法顺利实现下游需求，或因国际形势变化无法取得更为先进的国际生产技术许可授权时，将会对公司未来经营效益产生不利影响。

（四）流动性风险

2019年末、2020年末、2021年末和2022年6月末，发行人资产负债率分别为42.41%、71.72%、52.81%和 63.28%，流动比率分别为 0.83、0.30、0.54 和 0.53，速动比率分别为 0.57、0.14、0.26 和 0.30。报告期内，随着发行人规模扩张，资金需求增大，借款金额有所增长，资产负债率整体有所上升，且流动比率、速动比率处于下降趋势。若发行人未来经营活动产生现金流量不充足，或对外筹资能力受限，可能对发行人的偿债能力产生不利影响，公司面临一定的流动性风险以及较大的短期偿债压力。

报告期内，发行人息税前利润分别为 67,083.58 万元、46,700.29 万元、284,601.39万元和 137,581.82 万元，利息保障倍数分别为 22.50、6.51、30.97 和 35.59，公司具有较强的盈利能力。但若公司的盈利情况因宏观经济环境而发生不利变化，或经营活动现金流出现不利变化，则公司将可能面临债务、特别是短期债务偿还困难的风险。

（来源:界面AI）

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