国金证券股份有限公司姚遥,宇文甸近期对晶科能源进行研究并发布了研究报告《业绩贴预告上限,TOPCon超额盈利兑现》,本报告对晶科能源给出买入评级,当前股价为15.36元。
晶科能源(688223)
业绩简评
2月27日公司发布2022年业绩快报,全年实现营收830.75亿元,同增105%,实现归母净利润29.5亿元,同增158%,实现扣非归母净利润26.5亿元,同增399%;其中四季度实现归母净利润12.7亿元,环增64.9%。扣非归母净利润位于预告中值附近,归母净利润贴近预告上限。
经营分析
TOPCon超额盈利兑现:预计公司四季度组件出货近16GW,其中PERC9GW,TOPCon近7GW,在12月产业链价格大幅波动、下游需求减弱、疫情影响生产的背景下实现环比大幅提升,TOPCon优势逐步凸显。测算公司TOPCon单瓦盈利约0.15元/W,PERC约0.06元/W,TOPCon盈利能力超预期,PERC盈利较弱主要由于Q4国内出货较多,且外购电池比例高达40%以上。预计随公司在建N型电池产能陆续投产,2023年电池外购比例将持续下降。
滞港费拖累业绩,预计2023年明显改善:四季度公司因美国货物扣留产生滞港费4-5亿元,目前公司已有首批滞港货物完成通关,预计2023年公司滞港费将明显改善。
TOPCon布局全面领先,超额利润贡献进入收获期:公司在TOPCon技术研发及量产方面全面领先同业,1)产能方面,目前公司35GWTOPCon电池产能已实现满产,已规划TOPCon产能包括云南6GW电池组件、尖山6GW电池组件、上饶10GW组件,预计后续仍有扩产规划,2023年实际扩产量将更大。2)成本方面,公司TOPCon成本已与PERC打平,随效率提升,TOPCon成本仍有优化空间。随2023年产业链降价带动地面电站需求提升,TOPCon组件有望快速渗透,考虑到TOPCon产品较PERC组件的功率增益,预计TOPCon组件有望保持0.1元/W左右销售溢价,公司规划23年N型组件出货占比60%以上,将驱动公司在电池片供应偏紧环境下实现更丰厚的超额利润。
盈利预测、估值与评级
公司有望凭借行业领先的TOPCon出货占比持续进行盈利扩张,在降价周期中更易分享超额利润,助力公司实现高于同业的利润增速。上调2023-2024年净利润预测至69(+28%)、89(+27%)亿元,维持“买入”评级,持续推荐。
风险提示
国际贸易环境恶化风险;新技术进展不及预期风险;人民币汇率波动风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,中金公司苗雨菲研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为78.78%,其预测2022年度归属净利润为盈利26.22亿,根据现价换算的预测PE为60.04。
最新盈利预测明细如下:
该股最近90天内共有15家机构给出评级,买入评级11家,增持评级4家;过去90天内机构目标均价为18.6。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,晶科能源(688223)行业内竞争力的护城河优秀,盈利能力良好,营收成长性较差。财务相对健康,须关注的财务指标包括:应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星,好价格指标1.5星,综合指标2.5星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)
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