高视医疗：自主研发与外延并购，两条腿走出强化龙头地位lg...

自主可控可能是最近资本市场最关注的话题之一了，这关乎我国长期国际竞争力的强弱和持续性。医疗领域的自主可控更加值得关注，尤其是创新医疗器械，国产化空间很大。具备行业领先地位的企业，纷纷登陆资本市场，一方面通过融资增加研发投入提高市场竞争力，另一方面让投资者享受到创新医疗器械在自主可控趋势中带来的红利。

最近，国内眼科医疗器械领先企业高视医疗即将完成在港上市，高视医疗通过外延并购和内生发展两条腿走路，值得我们深入了解。

产品覆盖面越广越有优势

为什么选这家公司呢？我们先了解一下眼科医疗器械行业的背景。在医疗行业中，素有金眼银牙之称，而眼科适应症繁多，带来的细分赛道就非常多。通过下图我们可以了解到，不同部位都可能有不同的细分疾病，需要不同的设备或者药物来诊断以及治疗。

来源：高视医疗招股书

其中创新器械的筛查、治疗设备和人工晶体、角膜塑形镜等眼科耗材颇受追捧。因为拥有这些产品的企业毛利高、增长快、估值高。目前眼科医疗器械规模已经不小，根据弗若斯特沙利文的数据显示，2021年我国眼科医疗器械市场规模约为163亿元。

来源：高视医疗招股书

正因为眼科细分领域多，且行业规模大，企业拥有的产品线越丰富，在行业竞争中越有优势。就像高视医疗，是中国唯一一家产品能够覆盖眼底病、白内障、青光眼、屈光不正、视光、眼表、小儿眼科七个眼科亚专科的眼科公司。

来源：高视医疗招股书

全面领先的龙头地位

按2021年收入计算，高视医疗是中国所有眼科医疗诊断器械供应商中排名第一，占有市场份额18.2%。

来源：高视医疗招股书

同样的衡量标准，高视医疗在中国所有眼科治疗器械供应商中排名第三，本土企业中排名第一，市场份额6.8%。

来源：高视医疗招股书

在2021年的中国眼科医疗器械技术服务市场中，高视医疗排名第二，市场份额25.7%。

来源：高视医疗招股书

那么高视医疗是怎么做到行业名列前茅的呢？

自主研发和外延并购相辅相成

高视医疗之所以能做到行业前列，我们认为主要是他们自主研发的内生性发展和并购的外延式发展相结合。先从高视医疗的产品说起。

根据高视医疗的招股书，目前高视医疗的在售产品共计129项，包括各项设备和耗材，覆盖7个主要眼科亚专科。

来源：高视医疗招股书

丰富的在售产品线能够产生健康持续的现金流，从而支持高视医疗的研发投入。目前高视医疗有15款重点在研产品，未来将进一步升级产品组合。

来源：高视医疗招股书

在商业模式上，高视医疗作为眼科医疗器械全线解决方案提供商，经销和自有产品相结合。销售网络覆盖全国范围，已经为中国超过4000家终端客户提供一站式顶尖眼科医疗器械解决方案，这些终端客户包括1200家三级医院。为了给客户提供优质产品，高视医疗和19家全球品牌合作伙伴合作，其中16家为独家经销商。

这种经销产品带来现金流支撑自研产品研发销售的商业模式，既确保了公司的稳定性，也确保了创新性。截止2021年，高视医疗自有产品收入达到3.16亿元，占比28%，2022年上半年提升至29.5%。如果算上自有技术服务的收入贡献，这个比例约40%高视医疗研发人员平均工作经验超过10年，覆盖包括光学、材料、电子、软件、机械加工及生物医学多专业领域。未来三到五年，将会有多款自主产品上市销售。

来源：根据高视医疗招股书整理

除了自主研发，高视医疗还通过外延式并购提升竞争力。高视医疗近两年已分别完成荷兰Teleon和德国Roland两大国际领先眼科医疗器械公司的收购。荷兰Teleon是一家人工晶体的研发生产企业，产品销往数十个国家和地区，其MF产品系列是中国功能性人工晶体市场中最受欢迎的产品之一。而Roland拥有着全球顶尖的高端电生理设备生产线，电生理设备属于高值医疗设备。

收购了这两家顶尖眼科医疗器械企业，高视医疗可以将他们的研发资源和国内对接，形成海内外协同效应。

营收、盈利能力、现金流均稳步增长

我们可以从财务上看到高视医疗两条腿走路带来的效果，首先收入保持快速增长，虽然2020年的增长受到疫情影响，不过2021年重拾增长，2021年总收入12.98亿元，同比增长34.9%。

来源：根据高视医疗招股书整理

在图中还可以看到，高视医疗的毛利率持续提高，从2019年的41.8%提升至2022年上半年的48.6%。这得益于高视医疗持续研发投入，自有产品占比提高。预计未来，高视医疗的毛利率还会继续提升。

从经调整净利润来看，高视医疗已经是一家持续稳定盈利的公司。2021年经调整净利润为1.71亿元，同比增长45.2%，2022上半年经调整净利润为9,045.7万元，同比增长88.3%。

来源：根据高视医疗招股书整理

此外，从现金流来看，高视医疗也同样稳健，高视医疗的经营活动现金流始终为正，2021年为1.64亿元，同比增长26.5%。2022上半年为7,526.8万元，同比增长超5倍。

来源：根据高视医疗招股书整理

结语

高视医疗作为眼科医疗器械全线解决方案提供商，产品涵盖全国范围覆盖7个主要眼科亚专科。商业模式上，兼具经销和自主产品，且自主产品对公司业绩的贡献不断提高，这踩中了中国目前国产替代的趋势。而通过外延式的收购并购，能够为整体研发能力提供助力，也能带来海外市场的拓展。

自研内生和外延并购两条腿走路，高视医疗的业绩稳步增长，叠加自主可控和国产替代的政策利好，让高视医疗拥有更广阔的发展前景。

$高视医疗(02407)$