警灯闪烁！中国这一9.1万亿美元的市场恐爆雷 地方债期限被削减至记录最低水平lg...

FX168财经报社(北美)讯 中国地方政府融资平台的投资者正在缩短他们准备发放信贷的时间，并要求更高的回报，因为这个9.1万亿美元的市场出现了裂缝。

根据彭博社的计算，2023年上半年，在岸地方政府融资平台债券发行的平均期限(债务到期前的时间长度)降至2.51年。这比2022年的2.95年有所下降，也是至少自1999年该数据系列开始以来的最短时间。

（图源：彭博社）

此外，尽管中国正在放松货币政策，但今年上半年地方政府融资平台人民币债券的平均票面利率从去年的3.94%跃升至4.39%。

彭博新闻社周三(7月12日)报道，另一个警告信号是，作为中国最大的投资者之一，中国国家养老基金在审查后建议管理其资金的资产管理公司出售一些债券，包括风险较高的地方政府融资平台和私人开发商的债券。

投资者日益谨慎的态度表明，这个被视为中国最大金融稳定风险的行业即将面临再融资挑战。如果各省只能以较低的利率进行再融资，这可能会迫使它们缩减支出，拖累中国本已步履维艰的经济。此外，如果有任何省市错过了这些新的更高的支付，这可能会迫使信贷迅速重新定价，并使借贷成本飙升至无法承受的水平。

“严重依赖短期债券融资将使这些地区的再融资能力更加脆弱，”万联证券有限公司固定收益部信用分析总监赵国军(音译)表示，“如果市场情绪减弱，可能会出现流动性风险或技术性违约。”

关注焦点

尽管尚未出现地方政府融资平台在公共债券上违约的情况，但多数地方政府都面临严重的资金短缺。房地产市场的低迷大幅削减了土地销售收入，而公共支出在疫情期间大幅增加。荣鼎咨询(Rhodium Group)表示，去年有一半的城市在管理债务利息支付方面遇到了困难。

对于经济较弱的地区来说，新的、更加谨慎的融资环境尤其艰难。

以人口稀少的西部省份青海为例。彭博社的计算显示，今年青海的融资成本达到7.1%，而金融中心上海的融资成本仅为3%。以过度开发而闻名的制造业中心天津，2023年上半年的平均票面利率上涨了近一个百分点。

除了更高的成本，这些地区也不得不以更短的期限借款。

“地方政府融资平台发行人很难发行长期债券，尤其是那些在经济较弱地区的债券，”翰亚投资管理(上海)有限公司固定收益中国区主管Janet Lu表示，“政府在处理地方政府融资平台债务方面的政策在长期内将如何演变也存在不确定性。”

今年上半年，总体净再融资下降了6.5%，这反映了债务展期的困难。这可能迫使地方政府融资平台转向其他渠道来填补资金缺口——而这些渠道正变得越来越难找到。中国的银行最近停止购买一种名为“自由贸易区债券”的债券，地方政府融资平台是这种债券的主要发行方。

政府将出手干预？

根本的问题是，地方政府融资平台建设的大多数基础设施项目从未产生足够的资金来偿还债务，而是依赖地方政府的注资和再融资来维持运营。

虽然地方政府融资平台债券被归类为公司债券，但投资者通常认为它们得到了政府的隐性担保。标准普尔全球评级(S&P Global Ratings)的数据显示，截至2022年底，地方政府融资平台的在岸债券余额约为13.5万亿元，约占中国非金融企业债券市场的40%。

这些债务的绝大部分由国内投资者持有，涵盖从商业银行到保险公司和共同基金的各类金融机构。这意味着任何问题都可能波及整个金融生态系统。

已经有人担心，在一些国有银行开始提供额外信贷支持后，银行可能会蒙受损失。知情人士在7月份告诉彭博社，包括中国工商银行和中国建设银行在内的银行提供的贷款期限为25年，而不是目前大多数企业贷款的10年期限。

尽管存在所有这些问题，市场上仍然没有恐慌。今年早些时候，以人民币计价的地方政府融资平台债券与类似期限的主权债务之间的关键利差甚至缩小了。

这在一定程度上是因为，尽管最近在最后一刻偿还债券引发了人们对该行业偿债能力的担忧，但即使是陷入困境的地区似乎也在优先考虑及时偿还债券。

“积极的一面是，我们看到地方政府一直大力支持这些平台，以确保及时偿还债券，我们预计这种情况至少在短期内会持续下去，”Lu表示。

尽管中央政府试图打消这样的想法:一旦出现问题，政府将出手救助银行业，但大多数投资者根本不相信这种说法。可能的针对性干预方案包括设立偿债基金，向较弱的平台提供流动性，或通过国有企业扩大融资渠道。

“市场现在期待中央政府出台一些政策措施，”穆迪投资者服务公司(Moody's Investors Service)副董事总经理Ivan Chung表示。“如果这些债务问题中的任何一个导致系统性风险或破坏社会和经济稳定，我认为中央政府将会介入。”

2022年以后的数据是根据2021年底之前发行的地方政府融资平台债券计算的，假设自那以后成立的地方政府融资平台不会对数据产生重大影响。