鲍威尔说：“这将是个问题。”——通胀难题：美联储数据与经济传统模式的碰撞lg...

FX168财经报社(北美)讯 由于美联储官员上一次加息是在7月份，但经济正在做两件事，美联储官员认为它无法维持太久：加快经济活动，同时减缓通胀。

这在美联储内部引发了一场关于它应该在多大程度上遵循其传统经济模式的辩论。这场辩论不太可能影响本周会议的结果，届时美联储将保持利率稳定，以提供更多时间来观察过去两年利率快速上升的影响。

许多人认为，过去一个月长期利率的快速上升有效地取代了美联储的加息，这也降低了匆忙做出判断的紧迫性。

但这场辩论可能会影响接下来会发生什么。美联储官员们可能会为12月或以后的再次加息敞开大门。他们是否能走过这扇门，取决于即将到来的通胀和增长数据，以及他们关于如何解释这些数据的内部辩论的结果。

美联储和私营部门经济学家用来预测通胀的主力模型将对商品和服务的总需求与总供应量进行比较，称为“潜在产出”。当需求低于潜在需求时，由此产生的产出缺口会给通胀带来下行压力；当需求高于潜在需求时，负产出缺口会给通胀带来上行压力。

大多数经济学家认为，产出缺口目前接近于零，甚至为负数。首先，两年来，失业率一直低于美联储官员估计的4%的长期“自然”失业率。其次，美国商务部上周表示，第三季度经季节性调整后的年增长率为4.9%。这远高于官员们对经济长期潜在增长率1.8%的估计，这意味着如果差距尚未缩小，差距正在迅速缩小。

然而，在这段时间里，大多数通胀指标都有所缓解。在美联储的传统模式下，这种分歧不能继续下去。要么增长必须放缓；要么通胀将开始上升，需要进一步加息。美联储理事克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）在最近的一次演讲中表示，“必须付出一些东西。” 但其他官员认为，增长和通胀之间的差异表明，现在不应该使用传统模型。

质疑传统模式

“我们需要格外小心地将政策与这种传统观点挂钩。”芝加哥联储主席奥斯坦·古尔斯比（Austan Goolsbee）在上个月的一次演讲中表示，尽管枯燥且技术性强，但它代表了对央行内部公认智慧的大胆挑战。

当疫情影响了供应链并干扰了空缺职位与潜在工人的匹配时，经济的供应潜力受到抑制。古尔斯认为，随着这些因素的解除，潜力正在迅速上升，从而阻止了产出缺口的缩小。古尔斯比表示，需求放缓至更稳定的模式，以及美联储的快速加息有助于供应复苏，这阻止了对未来通胀上升的预期。他说：“面对积极的供应发展，坚持增长和劳动力市场状况对通胀意味着什么的简单历史相关性是过度增长并导致不必要的衰退的秘诀。

这些持怀疑态度的官员不会仅仅因为需求或就业的快速增长而再次加息;他们还希望有证据表明通胀已经停止下降。费城联储主席帕特里克·哈克（Patrick Harker）在最近的一次采访中表示：“如果通胀持续上升，那么我的表现将与我看到零售销售持续走强一个月左右的情况大不相同。

相比之下，坚持传统模式的美联储官员们担心继续预测通胀下降不会实现。他们认为通胀可以继续放缓，因为公众预计美联储将把通胀率恢复到2%，并将相应地设定工资和价格。

如果美联储试图通过允许经济过热持续下去并利用这一点，那么预期通胀可能会上升，实际通胀则可能会稳定在3%或更高左右，从而加剧近期长期债券收益率的上升。

沃勒在演讲中表示，如果经济活动没有放缓，通胀停止下降，“未能及时采取行动，将面临相当大的风险，即破坏一直相当稳定的通胀预期，并可能破坏我们迄今为止所做的工作。”

劳动力市场对经济的影响

未来几个月劳动力市场的表现对于解决这场争论尤为重要。如果需求真的危险地高于潜在水平，那么紧张的劳动力市场应该会产生通胀工资增长。这就是为什么美联储官员将密切关注本周二劳工部关于第三季度薪酬增长的报告。

在过去三个月中，就业人数平均增长了266,000人，是人口增长的两倍多。然而，美联储主席鲍威尔最近表示，对劳动力市场紧张的担忧有所减少。

鲍威尔在本月的一次讲话中表示，最近的工资增长指标显示出下降的迹象，随着时间的推移，该水平将与美联储2%的通胀目标保持一致。他没有像过去一年那样，提请注意不包括能源、食品和住房的劳动密集型服务价格。“劳动力市场仍然非常紧张，但它正在松动，”鲍威尔说，他最近将劳动力市场称为“失衡”。

辞职的人比例——通常通过换工作来获得更高的工资——已经回到了疫情前的水平，每个失业者的职位空缺比例一直在下降。尽管就业增长仍然强劲，但劳动力市场正在松动的一个原因是，随着移民的反弹，今年寻找工作的人数激增。

一些美联储官员还得出结论，自然失业率低于4%。纽约联储主席里约翰·威廉姆斯（John Williams）上个月表示，他估计所谓的自然失业率为3.8%，相当于9月份的失业率，这意味着劳动力市场现在不一定过热。

鲍威尔过去曾警告说，政策要建立在潜在产出和自然失业率等不可观察的因素之上。他最近表示，这些事情继续影响他如何看待提高利率的必要性。“我们在GDP中看到的高温真的威胁到我们回到2%通胀率的能力吗？”鲍威尔说，“这将是个问题。”