《华尔街日报》：“美国例外论”交易模式失效，如何波及全球投资者lg...

FX168财经报社(欧洲)讯 《华尔街日报》报道称新西兰的教会牧师、挪威这个盛产石油的国家以及散户投资者——乍看之下毫无关联的三个群体，却有着一个共同点：他们过去都在搭乘美股牛市的顺风车，如今却面临回撤风险的考验。

在过去十多年中，美国市场的超额回报成为全球资金的“巨大磁铁”。根据高盛数据显示，全球投资者目前持有约20%的美股市值，而在本世纪初，这一比例仅为7%。长期超额收益帮助他们弥补了其他市场表现低迷所带来的亏空。

但现在，随着所谓的“美国例外论”（American exceptionalism）交易模式失效，外国投资者正遭遇实际亏损。特朗普政府反复无常的关税政策、美股人工智能概念行情的不确定性，以及对经济衰退的担忧，令今年以来美国市场动荡不安，反观欧洲市场则相对坚挺。

虽然美股回调可能只是短暂调整，但如果走势进一步恶化，其全球“溢出效应”将不容小觑。

“目前全球金融资产高度集中在美国市场，”美国对外关系委员会高级研究员、前美国财政部官员布拉德·塞策（Brad Setser）表示，“这意味着投资者正在承担越来越大的风险敞口。”

美元暴跌，全球投资者损失放大

与美国本土投资者相比，海外投资者对美元波动更为敏感。尽管标普500指数自2月高点回撤约9%，但由于美元贬值，欧元区投资者的实际损失高达13%，根据FactSet的数据统计。

“从历史经验来看，每当资产配置过度集中，总会出现逆转，”阿波罗全球管理公司首席经济学家托斯滕·斯洛克（Torsten Slok）指出。“金融教科书写得很清楚：不应让美国资产在组合中的比重过高。”

美国资产在全球投资组合中占据主导地位，是多年来海外市场表现不佳、而美国经济稳健、科技股强劲所形成的结果。例如，英国富时100指数过去十年涨幅不到30%，而标普500即便经历今年回调，十年涨幅仍超过170%。

同时，被动投资策略的兴起也加剧了这一集中化趋势。由于指数基金按市值加权配置，美股市值越大，其在全球指数中的比重也越高，从而“内建”了对美股的被动买需。

目前，美股在MSCI全球股票指数中的占比已达72%，而在2008年仅为47%。美债在全球债券指数中的权重也显著上升。

从纽西兰牧师到挪威主权基金，都在押注美股

在伦敦最富裕的行政区——肯辛顿-切尔西皇家区（Royal Borough of Kensington and Chelsea），该地政府的养老金因美股表现出色而资产充裕程度达到负债的两倍。

新西兰圣公会神职人员的养老金基金在上一个财年中，其国际股票投资收益高达27%。挪威政府养老金全球基金（又称“石油基金”）则录得史上最大年度利润，主要得益于科技股投资带来的“爆发式回报”，根据该基金管理机构挪威央行投资管理公司首席执行官尼古拉·唐根（Nicolai Tangen）透露。

“我们是美国伟大企业的非常满意股东。过去十年，美国复合回报几乎是欧洲的两倍。”唐根说道。

但他也承认担忧，特别是市场对美股科技股的过度依赖。历史上每次美国市场调整，都会引发全球共振——如2008-2009年次贷危机、2000年初的互联网泡沫破裂都波及台湾等科技产业重仓经济体。

虽然挪威石油基金已削减对美股科技板块的配置，但由于政府战略层面决定增加对美投资，其整体美股敞口仍在上升。2023年，美国资产在该基金中的占比达53%，而十年前仅为32%。由于该基金需跟踪以美股为主的指数，其偏离空间有限。

该基金最新的压力测试显示，若AI泡沫破灭，其总资产可能缩水18%。作为挪威国家预算的主要支撑来源之一，石油基金每年为政府财政贡献约20%，并资助该国慷慨的社会福利支出。

散户涌入美股，暴露汇率风险与估值波动

个人投资者同样大举进入美国市场。近年来，交易App让欧洲散户可轻松投资美股，而此前他们更多将资金存于银行账户或购买保险产品。

德国交易应用Trade Republic数据显示，2023年最受欧洲投资者欢迎的三只股票分别是英伟达（Nvidia）、苹果（Apple）和亚马逊（Amazon）。

居住在法国波尔多、现年29岁的欧迈尔·马蒂内（Omer Martinet）自2020年起开始投资，目前其股票投资组合中有70%配置于美股。

“我比较了法国企业与美国企业的表现，差距令人震惊。”马蒂内表示。

尽管整体仍处盈利状态，他今年已因美股调整亏损数万欧元，若行情持续低迷，他可能需推迟购房计划。但他仍坚持长期看好美股。