独立研究公司创始人：当利率长期较高时，就会出现盈利机会lg...

FX168财经报社(北美)讯 “随着时间的推移，市场往往会回到均值。”投资传奇人物鲍勃·法瑞尔（Bob Farrell）的简单规则，但实用。”利率可能会在尼古拉·康德拉季耶夫（Nikolai Kondratieff）的长期波浪中波动，我们很可能处于长期熊市中，但在长期趋势中也存在短期周期，其中出现了盈利机会。我感觉到我们正处于一个短期的转折点，至少现在是这样。“独立研究公司Rosenberg Research & Associates Inc.创始人大卫·罗森伯格（David Rosenberg）表示。

罗森伯格指出，美国联邦储备基金利率呈周期性变动。换句话说，利率是周期性的。罗森伯格提请投资者注意，每次经济衰退都伴随着紧缩阶段的结束。罗森伯格指出，从第一次加息到经济衰退的平均滞后时间约为两年，这意味着投资者应该在 2024 年上半年开始看到更明确的衰退迹象。罗森伯格表示，通过分析历史可以知道，在经济衰退中，即使财政赤字激增，10年期美国国债也会平均下降150个基点，因为预算缺口很容易被私营部门信贷需求收缩以及家庭和企业储蓄率的扩大所吸收。

罗森伯格表示，尽管许多专家将矛头指向美国政府赤字，认为这是自2023年年中以来债券收益率大幅上升的主要原因，但财政政策的转变与美国国债收益率的方向只有20%的相关性。美联储政策的冲动要强得多，相关性为90%，而市场对美联储政策预期的重置才是真正的罪魁祸首。

罗森伯格说，”美联储的口头禅‘长期走高’并不是什么新鲜事，而且一直是一个长期的策略。“罗森伯格认为，基金利率最终达到峰值，然后，平均滞后 10 个月，宽松周期开始。历史上的每一个紧缩周期之后都会有一个宽松周期（反之亦然）。在经济衰退期间，美联储平均降息500个基点，即使经济根本没有落地，仅仅达到中性政策设置也需要降息约250个基点。罗森伯格补充道，”时机总是很棘手，但我们正处于或接近利率周期的顶峰，从‘大局’的角度来看，这很重要。“

收益率曲线倒挂

罗森伯格表示，收益率曲线已经倒挂了一年多。如果曲线恢复到过去二十年的平均值，这将意味着10年期美国国债的收益率为3%，这将在12个月内提供16%的净正回报（长期债券甚至更高）。

罗森伯格指出，不仅收益率曲线形状异常，而且房主负担能力比率比过去高出约35%，甚至比2006到2007年信贷和房地产泡沫高峰期还要严重。几乎所有的价格和利率组合都会导致收益率下降，以便使这一系列的均值回归。如果房价和收入在这个过程中没有发挥作用，那么要将抵押贷款利率降至更合适的水平，就需要美国国债收益率暴跌300个基点。罗森伯格说，”我倾向于认为，债券市场仍将缓解-175个基点至-200个基点。在经历了三年的痛苦之后，获得巨大正回报的潜力看起来非常大。“

罗森伯格表示，股票风险溢价也是如此，自2002年以来首次快速接近零，这是资产组合中增持债券和减持股票的另一个时期。鲍勃·法雷尔（Bob Farrell）式的均值回归意味着，作为基本情况，标准普尔500指数将进一步修正至3,200或3,300点左右，同时10年期美国国债收益率将下调至2.5%至3%的区间。

罗森伯格补充道，标准普尔500指数的总回报指数与10年期美国国债的比率在过去三年中飙升至历史新高。虽然股市在过去一年中有所调整并处于区间震荡，但美国国债市场却受到了重创。但这个比例已经达到了一个极端。罗森伯格说，”这就是重点。就像2009年3月，在经历了长达三年的股票熊市和债券的牛市之后，该比率创下极低，这被证明是从美国国债转向股票的绝佳时机，每一个极端情况都会遇到均值回归交易。“

罗森伯格表示，更不用说10年期国债现在提供了重要的“息票保护”。罗森伯格说，”按照目前的收益率，我们必须看到超过60个基点的备份才能提供零回报，而2022年2月的2%的相同变动仅为27个基点。在目前的收益率水平下，100个基点的收益率备份会产生负2.6%的总回报，但如此幅度的利率下降将提供12.7%的总回报。数学相当有说服力;债券相对于股票的风险回报权衡在过去很少如此诱人。“

债券为导向

罗森伯格说，”从资金流动的角度来看，债券反弹的催化剂是什么？好吧，与流行观点相反，在国库券和债券方面没有外国买家罢工。”罗森伯格指出，养老基金一直在固定收益领域的熊市中重新平衡，并以创纪录的速度将政府添加到其资产组合中。以债券为导向的共同基金也是如此。沉重的抛售压力来自芝加哥期货交易所的70多万份净投机性空头合约，因为对冲基金在2023年迄今为止对10年期国债的看跌押注翻了一番。

罗森伯格说，“但现在，这笔交易的吹笛者和受人尊敬的对冲基金经理比尔·阿克曼（Bill Ackman）已经回补了他的空头（在这笔交易中赚了2亿美元），我们最终可能会在未来几个月和几个季度看到所有空头回补反弹之母。“罗森伯格指出，阿克曼在10月23日表示”经济放缓的速度比最近的数据所显示的要快。世界上有太多的风险，不能以目前的长期利率继续做空债券。我们做空了我们的债券“。

罗森伯格补充说，”我应该补充一点，上一次净投机性空头头寸接近这种极端是在2018年9月，在接下来的12个月里，令人厌恶的10年期美国国债收益率从3%暴跌至1.8%，这反过来又产生了非常好的14%的总回报率。

罗森伯格认为，对于只做多头的股票投资者来说，他们有责任随时全力以赴。罗森伯格提醒投资者注意债券收益率下降时期的股票板块取向。罗森伯格指出，相关性最大的行业（拖累债券）是必需消费品、公用事业、电信和房地产投资信托（工业可能是这里最好的选择）。这些行业的股息收益率合计为3%，是市场平均水平的两倍。该集团的集体股息收益率为3%，是目前股票市场总收益率的两倍，当债券市场形势好转时，股息收益率（和增长）的吸引力随着美国国债市场每下跌一个基点而上升。