零跑发布Q3财报，毛亏损率大幅收窄lg...

2022年11月14日，零跑汽车在港股收市后发布了上市后的首份财报，根据财报披露，第三季度，零跑汽车实现收入42.88亿元，同比增长398.5%，环比增长38.8%，实现毛利率为-8.9%，环比第二季度的-25.6%大幅改善。

交付高增长，毛亏损率大幅收窄

具体来看，交付量的高增长带动零跑业绩高增。第三季度零跑汽车总共交付了3.56万辆电动车，同比增长186%，再创季度新高，其中，T03和C11分别交付17790辆和17257辆，两种车型均大受消费者欢迎。此外，C01在9月底开启交付，三季度交付了561辆，并将在四季度开始贡献更大增量。

图：零跑汽车季度交付，来源：公司公告

在交付量的增长下，零跑的收入实现快速增长，第三季度实现收入42.88亿元，同比增长398.5%。而在中高端车型C11销量占比不断提升下，零跑单车批发价从去年同期的6.9万元/辆提升75%到12万元/辆。销量增长和单车价格提升带动了零跑汽车的毛利率大幅改善，第三季度毛利率为-8.9%，环比第二季度的-25.6%大幅改善。此次毛利率改善再次验证了零跑的全域自研自制模式，这种模式下，尽管前期投入较高，毛利率会比较低，但是随着规模化的进行，其毛利率能够快速改善。

除了成本改善外，零跑还对管理效率进行了优化，带动费用率的改善。第三季度零跑的经营开支为10.12亿，占收入比例为24%，同比去年的41%大幅降低。

在毛利率和费用率的改善下，零跑的净亏损也得以大幅改善，第三季度净亏损率为-31.2%，同比大幅改善。

图：零跑汽车收入及毛利率，来源：公司公告

车型布局完善，增程版扩产降本

目前，零跑已经推出了3款热销车型，包括C01（中大型轿车），C11（中型SUV）、T03（微型车），涵盖了从8万到27万的不同价格带的车型，其中，C01是零跑的旗舰车型，是全球首款采用可量产的无电池包结构CTC的新势力车型，提升了空间利用率，给车主带来更好的操纵体验。目前，C01已经在9月底正式开启交付，三季度交付了561辆，预计将带动零跑整体的销量增速再上一个台阶。

图：零跑C01，来源：公司官网

此次三季报，公司还披露将会在第四季度发布C11增程版车型，作为应对当前锂电池价格高企的应对方案。C11是零跑的热销车型，而增程模式是当前缓解用户里程焦虑的重要解决方式，C11增程版的推出将会吸引到更多的用户。另一方面，考虑到当前锂电池价格居高不下，增程模式使用更少的电量，也能进一步的控制成本，带动毛利率的改善。在全域自研支持下，零跑还将推出更多的增程车型，预计到明年，零跑还将推出C01的增程版。除了C平台外，在未来开发的所有全新车型上，零跑都将推出纯电和增程两个版本。

此外，零跑还计划未来每年推出1-3款新车，并且在2025年底前推出七款全新的纯电动车型，涵盖各种尺寸的轿车、SUV及MPV，并且将会聚焦在中高端车型上，给品牌带来更大的价值空间。从2022年开始，中高端车型将会是新能源车销售中数量最多、增速最快的细分赛道，零跑汽车有望持续从行业增长中受益。

截至2022年前三季度，零跑销量累计为8.76万辆，不过，零跑的金华工厂产线具备20万辆的年产能，跟产能相比，零跑的销量提升空间还比较大。不仅如此，为了适应销量的增长以及更多车型的生产，零跑还计划在杭州建设新的生产线。

全域自研，CTC保持领先

2022年三季度公司毛利率环比大幅改善到-8.9%。在前期，零跑汽车对整车生产投入较大，并且进行了全域自研，导致前期成本较高，毛利率较低，但是，随着销售规模的扩大以及技术的不断成熟，零跑的毛利率在不断改善。目前，零跑自研自制智能电动汽车核心系统及电子部件中的所有关键软硬件，仅有底盘和汽车电子电器是自研但交由外包生产，内外饰是从第三方外购。通过自研自制，零跑可以在不同电动车型之间使用高度复用的平台化电子电气架构和整车架构，有利于自动化生产，同时也能够加快新车型的推出节奏。

今年4月，零跑汽车发布CTC电池底盘一体化技术并且在零跑C01上率先量产应用。CTC是指将电池、底盘和下车身进行集成设计，能够通过提升空间利用率的方式提升电池的能量密度，此外也能节省原材料，相应地扩大了可装置电芯的体积，进而增加体积能量密度，续航里程也有所提升。根据零跑披露，其CTC技术能够减少电池系统零部件20%，提升续航里程10%，还能提升车身轻量化系数20%。

而且跟特斯拉的CTC技术相比，零跑CTC保留了电池模组，将电池模组放在下托盘之上，并通过与下车身相连接，形成一个密封的空间，形成可拆卸的下盖结构，这样会更加便于维修。

除了零跑，比亚迪在今年5月发布了CTB电池一体化技术并将其应用在了海豹车型上，哪吒在6月份发布了天工电池技术，与宁德时代合作CTC，预计到2023年实现量产。随着一众企业入局，CTC技术有望加速实现大规模量产应用，有机构预计2030年CTC市场空间（包括电池系统）将达到8500亿，具有很大的发展空间。零跑汽车在CTC上具备领先优势，有望持续受益于CTC的普及。

图：CTC市场规模预测，来源：国海证券

中高端车型增长空间大

随着电动车智能化的普及、消费者对汽车更大空间的追求，价格在15万到30万的中高端电动车型越来越受到欢迎。2021年，中高端电动车销量达86.1万辆，占电动车总销量的31.5%，根据弗若斯特沙利文的预测，到2026年，中高端电动车型的销量将达到371.6万辆，2021年到2026年的年复合增速将达到34%，占电动车总销量的比例达到43.2%，将会是电动车细分赛道中占比最大、增速最快的车型。

图：中国电动车销量及结构，来源：弗若斯特沙利文

所以，从长期来看，零跑汽车有很大的成长空间，营收规模还将保持快速增长。而由于当前港股市场环境不佳，零跑汽车已经处于被大幅低估的位置。结合第三季度业绩，零跑汽车最新的PSTTM已经下降到2.2倍，低于理想和蔚来的3.5别和3.3倍，略高于小鹏的1.8倍，但是小鹏汽车的销量最近出现严重掉队，导致估值下滑，而零跑汽车仍处于快速增长阶段，估值可以更高。

$零跑汽车(09863)$