小熊U租：设备全生命周期管理龙头，增长近行业水平两倍lg...

小熊U租的母公司凌雄科技集团（下称“小熊”或“小熊U租”）即将登陆港股资本市场，小熊作为国内设备全生命周期管理解决方案提供商的龙头公司，踩中了数字中国的风口，在继续深化数字中国的背景下，我们有必要来了解一下这家公司。

|还在高速增长的设备全生命周期管理行业

在介绍小熊之前，我们先来了解一下设备全生命周期管理行业。设备全生命周期管理行业主要是面向企业，尤其是中小企业。任何企业在创立初期，都需要花费一次性费用购买办公设备。随着公司壮大，公司要加增设备，还可能需要设立专门的岗位维护公司的设备。如果公司未来要处理一些废旧设备，也要花费成本和精力。这些对企业来说都是成本，如果这笔钱能够省下来做研发或者营销，岂不美哉？

因此设备全生命周期管理解决方案公司应运而生，这些公司为企业提供IT设备采购、设备维护、设备管理、设备回收的服务。他们不需要企业花费一次性费用购买办公设备，而是以租赁的形式为客户提供设备，维护、管理以及回收的问题也都一并解决。

可见，设备全生命周期管理解决方案提供商提高了企业的运营效率，企业以更低的初始投入成本，获得更完善的设备和服务。而这个市场，目前还在处于快速增长阶段，市场规模从2017年的102亿元增加至2021年的345亿元，5年间增长超过3倍。根据灼识咨询的预计，2026年将增加至1382亿元，未来5年复合增长率达到32%。细分来看，这个市场包括了设备回收业务、设备订阅服务以及IT技术订阅服务，这三个细分服务在未来均保持超过30%的年复合增长。

来源：小熊U租招股书

值得注意的是，设备全生命周期管理这门生意是有潜力产生稳定现金流的，尤其是其中的设备订阅服务。该服务包括长期和短期订阅，而大部分企业会选择长期订阅，这些长期订阅会和公司形成稳定的合作关系，是有黏性的。并且，短期订阅也会深入到细分市场中，例如会议、展览、线下大型考试和购物节等等。根据灼识咨询的数据，未来5年该细分业务将保持年复合增长率32.8%的快速增长，其中长期使用依然占大部分。

来源：小熊U租招股书

正是因为设备全生命周期管理解决方案的灵活性，而且能够节省一笔一次性费用的投入，越来越多中小企业选择设备全生命周期管理解决方案，这也是行业增长的推动力。大环境上看，数字中国深化企业数字化转型、环保意识提升以及淘汰IT设备的处置需求提高，这些都是行业长期增长的逻辑。

在行业格局上，仅看行业参与者数量的话，会觉得这个行业很分散。但是大部分都是单区域及小规模的参与者，他们受到资金及渠道等多种因素限制，主要在单一城市提供服务，供订阅的设备不到1000台，而在全国范围能够提供设备超过30万台、营业收入超过人民币500万元的参与者只有两家公司，小熊U租就是其中一家。

来源：小熊U租招股书

从收入规模来看，普通参与者和头部参与者的差距非常大，头两名参与者各自的收入规模都比第三名大一个数量级，而按照2021年的收入计算，作为第一的小熊U租，其收入比第二到第五名的收入加总还要多。

来源：小熊U租招股书

可见小熊U租所处的行业头部效应非常明显，而且还处于快速增长阶段。

|两倍于行业增速，盈利能力和现金流均提升

在深入分析小熊目前的业务之前，小熊的发展经历值得先了解一下。

2004年，创始人胡祚雄开始创业，从电脑组装服务及二手个人电脑销售起家。积累经验和资源后，在2008年及2013年推出短期及长期电脑租赁业务，专注台式电脑和笔记本电脑租赁，同时开始向企业提供IT技术服务。随着多年的经营和转型，从线下面向个人客户逐渐转变成主要服务于企业。2017年启动设备回收业务，2018年推出设备管理SaaS。

由此可见，小熊U租在发展的过程中，商业模式不断进化，一方面体现出他们善于抓住市场机遇，另一方面也说明他们对IT设备市场拥有深刻的理解。目前小熊U租通过设备回收业务、设备订阅服务、IT技术订阅服务以及设备管理SaaS四大业务覆盖了企业设备使用的全生命周期。

来源：小熊U租招股书

截至2021年，小熊U租的总收入为13.30亿元，从2019年到2021年的年复合增长率为63.06%。2022年上半年总收入为8.54亿元，同比增长59.06%。上文的行业概况中，截至2021年过去5年行业的复合增长在35.8%左右，可见小熊的增速远高于行业增速，是行业增速的近2倍。

来源：小熊U租招股书

细分来看，设备回收收入贡献了大部分收入，占比也有升高的趋势，从2019年的60.5%上升至2022年上半年的74.0%。而盈利能力方面，IT技术订阅服务最强，2021年该业务毛利率达到72.9%，是三项业务中最高。

来源：小熊U租招股书

还值得我们注意的是，小熊U租的设备订阅服务盈利能力有明显增长，从2019年的毛亏增长至2022年上半年的24.7%，毛利规模成为三项业务的第二名。根据招股书的解释，由于小熊U租通过提供更加多元化的服务组合和各类不同品牌、配置及型号的设备增加客户黏性。因此小熊可以提高服务价格，并通过订阅设备产生更多订阅收入。

从招股书披露的设备订阅客户数据来看，长期设备订阅客户数增长显著，从2019年的5068增长至2021年的10030，年复合增长40.7%。2022年上半年长期设备订阅客户数达到9966，已经是2021年全年的99.36%。并且大客户留存率约或超过80%，净收入留存率（NDRR）从2021年起超过120%。这说明小熊U租不仅留存了上期客户，并且带来了新的增长。

来源：小熊U租招股书

因此可见，小熊U租这三项业务形成了一个增长组合，三项业务均快速增长维持公司整体增长，IT技术订阅服务和设备回收收入维持公司盈利能力的稳定性，而设备订阅服务的盈利能力像一匹黑马，迎头赶上。随着该业务的扩大，可以预见公司的盈利能力将上一个台阶。

小熊的总体盈利能力方面，2019年至今的非国际财务报告准则经调整EBITDA一直为正，2022年上半年为1.28亿元，同比增长15.42%。说明公司整体经营水平稳定。

来源：小熊U租招股书

此外，小熊的现金流也不断改善。2022年上半年经营活动现金流净额开始大于投资活动现金流净额，说明小熊仅依靠业务经营也开始产生正向自由现金流。

来源：小熊U租招股书

|结语

巴菲特曾说，投资要选择长长的坡和厚厚的雪，雪球就能越滚越大。小熊U租所在的设备全生命周期管理行业正是这样的又长又厚的雪坡。按照2021收入规模计算，小熊在众多竞争者中位列第一。并且从细分收入的盈利能力来看，拥有盈利能力再上一个台阶的潜力，而从现金流的角度，2022年上半年已经可以仅靠经营活动产生正向自由现金流。

小熊U租IPO，值得关注。

$凌雄科技（小熊U租）(02436)$