开源证券：煤炭等传统能源板块已临近布局时点，调整即是加配机会lg...

　　开源证券：耗触底反弹&经济预期改善，底部布局正当时——行业周报-20221113

　　1、日耗触底反弹&经济预期改善，底部布局正当时

　　本周（2022.11.07-2022.11.11，下同）京唐港动力煤Q5500平仓价1507元/吨，环比下跌4.01％，11月动力煤年度长协价格从719上调至728元/吨，环比+9元/吨。动力煤方面：供给端：虽然二十大结束后安监压力减小，但晋陕蒙442家煤矿开工率仅微涨，主因矿难及疫情抑制了开工率，此外大秦线火车司机疫情导致煤炭运输也受限；进口煤方面，10月我国进口煤炭2918.2万吨，环比下降11.7％，同时印尼低卡褐煤量大幅提升，实际热值效果下降。需求端：立冬已至，北方城市陆续供暖，电厂日耗已触底反弹。后期判断：供给方面，产量增量仍存在不确定性，虽然供暖季存在一定量的保供核增产能（内蒙），但也是每年供暖季的常态，而疫情的多点扩散却是影响开工的重要制约因素，且大秦线司机疫情将影响运力，当前俄乌冲突持续升级，海外能源危机仍在加剧，欧洲天然气的高库存是建立在天气偏暖及抑制需求的脆弱基础之上，冬季欧洲仍有望开启第二轮煤炭补库，彼时海外抢煤或将对中国进口煤量产生较大挑战；需求方面，11月全国将全面进入供暖季，电煤日耗将持续反弹，补库也将持续，动力煤进入旺季致价格仍具向上动能。炼焦煤方面：供给端几乎无新增产能，且时有矿难和疫情影响，供给仍然偏紧；需求端，地产链仍受到一些制约因素，导致钢厂和焦化厂开工率均有所下滑。后期判断：供给端，炼焦煤国内产量并无明显增量且没有保供政策，蒙煤进口放量仍需观察；需求端，密切关注稳增长政策措施落地情况，党的二十大胜利闭幕，预计对经济稳增长会有新的部署，且房地产政策支持力度仍有望是稳增长的重要选项。海外及政策分析：俄乌冲突持续，俄罗斯与西方的政治军事对立进一步导致全球能源危机局势持续升级，9月底北溪-1和北溪-2管道被炸致使欧洲能源短缺进一步加剧，天然气供给从政治筹码转变为刚性的硬缺口，IEA警告欧洲2023年的能源供应形势会比2022年更加恶劣，2022年冬天以及未来两年或将很难实现供需的再平衡，近期欧洲天然气价格已出现反弹，此外天然气的替代性需求亦会快速转向煤炭，煤炭价格或将更加坚挺或强势。二十大习总书记强调“积极稳妥推进碳达峰碳中和”，表明双碳目标坚定不移；国家能源局在二十大强调“力争到2025年国内能源的年综合生产能力达到46亿吨标准煤以上的水平”，预计未来三年的化石能源产能平均复合增速只有1.4％，传统能源供给形势仍面临较大挑战；2023年年度长协基准价维持不变仍为675元/吨，预示2021年煤价仍将得到有力支撑；11月11日，央行及银保监会发文《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，对房地产的融资及“保交楼”金融服务再次做了部署。

　　投资逻辑：我们认为9月底以来煤炭等传统能源板块出现较大调整，我们认为当前已经临近布局时点，调整即是加配机会，主要原因包括：一是当前煤炭股票的PE估值多数为4-5倍，属于超跌；二是煤炭股票的股息率多家在10％以上，甚至达到17％，明显高于银行长存利率；三是稳经济稳增长预期在逐步恢复；四是2022年11月年度长协价格上调，且2023年长协基准价不变，政策明确了煤炭的强势地位，2023年煤炭业绩也有强力支撑；五是供暖季已至，需求触底有望持续反弹，而供给因疫情影响难言宽松，煤价易涨难跌；六是美国CPI见顶回落，加息步伐放缓。当前煤炭基本面利多，市场调整将带来更好的加配煤炭股的机会，仍旧坚定推荐。海外及非电煤弹性受益标的：兖矿能源、兰花科创、晋控煤业；年度长协占比高或高分红受益标的：中国神华、中煤能源、陕西煤业；能源转型受益标的：华阳股份、美锦能源（含转债）、电投能源；焦煤需求预期改善逻辑受益标的：山西焦煤、平煤股份、淮北矿业（含转债）；高成长标的：广汇能源。

　　风险提示：经济增速下行风险，疫情恢复不及预期风险，新能源加速替代风险。