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华西证券:给予长安汽车买入评级

2022-11-11 09:26:43
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华西证券股份有限公司崔琰,胡惠民近期对长安汽车进行研究并发布了研究报告《系列点评七十七:新能源并表 估值迎重塑》,本报告对长安汽车给出买入评级,当前股价为12.75元。


  长安汽车(000625)
  事件概述
  2022年11月9日,长安汽车与长安新能源的股东长新基金和承为基金分别签署《股权转让协议》,合计收购长安新能源10.34%股权。本次交易完成后,长安汽车对长安新能源持股比例将由40.66%增加至51.00%,长安新能源将纳入长安汽车合并报表范围。
  分析判断:
  加速资源整合全面电气化转型
  整合新能源公司资源,全面电气化转型。新能源公司汇聚了从底层技术到终端产品,包括EPA平台、核心三电技术,以及高端新能源品牌长安深蓝,是公司“香格里拉”战略的核心载体;人员方面,新能源科技公司聚焦了众多市场化体制引入的三电研发人员。我们判断通过收购并表有望整合公司整车的研发、生产资源,提升经营效率,加速公司全面电气化转型。
  ASP快速向上利润小幅影响
  收购完成后,长安汽车真实的高端化水平预计快速显现:营收端:深蓝定位15-30万元新能源市场,我们预计新能源公司并表将快速提升公司整体营收。按照2023年深蓝25万辆销量,单车ASP为18万元测算,预计增加450亿元营收,考虑公司销量规模,ASP提升有望超过1万元,公司真实高端化水平有望快速显现;
  成本及费用端:新能源公司并表后毛利率及期间费用率预计有所提升。我们判断深蓝盈利能力较公司现有产品平均水平更强,但前期包含研发为主的费用预计仍较高,整体费用率预计小幅上升;
  利润端:不考虑资产重估增值等因素,2023年归母净利润预计小幅影响。由于深蓝处于产品投放初期,预计2022-2023年新能源公司将有小幅亏损,但整体可控:2022H1长安新能源亏损14.7亿元,随着新品上量,我们预计2023年将大幅减亏,51%的股比也能分散对归母净利润的影响。
  深蓝+阿维塔估值有望重塑
  深蓝纳入合并报表后,高端新能源转型有望带动整体估值提升。SL03上市后需求旺盛,代表长安汽车从底层技术到产品力的全面提升,其中增程及纯电版本定价16.89-21.59万元。开放预定后仅33分钟,SL03下定量突破1万辆,爆款潜质充分。我们判断全年销量有望达到5万辆。
  阿维塔将于年底入驻华为门店,需求有望超预期。据财联社报道,长安汽车、华为、宁德时代三方合作打造出的阿维塔科技与华为达成合作,旗下首款车型阿维塔11预计将于今年12月进驻北京、深圳两家华为旗舰店,优质产品+强大渠道,我们认为阿维塔11稳态月销有望突破5,000辆。
  投资建议
  公司凭借“产品+价格+定位”构筑整车核心竞争力,构建了强势的自主产品矩阵,新品导入加速销量上行。自主插混+深蓝+阿维塔三箭齐发,开启电气化元年,加速向高端电动智能转型。自主盈利具备较强弹性,我们看好公司在全新产品周期下迎来盈利的快速释放,叠加高端电动化转型带来估值的重塑。由于股权转让尚未完成,维持盈利预测,预计2022-2024年收入为1,344/1,689/2,082亿元,归母净利润为98.5/129.6/163.0亿元,对应EPS为0.99/1.31/1.64元,对应2022年11月10日12.21元/股的收盘价,PE分别为12/9/7倍,维持买入评级。
  风险提示
  自主品牌销量不及预期;新车型交付不及预期;新能源渗透率不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,东吴证券黄细里研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为72.07%,其预测2022年度归属净利润为盈利83.73亿,根据现价换算的预测PE为14.54。

最新盈利预测明细如下:

图片

该股最近90天内共有22家机构给出评级,买入评级19家,增持评级3家;过去90天内机构目标均价为17.14。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,长安汽车(000625)行业内竞争力的护城河良好,盈利能力较差,营收成长性较差。财务相对健康,须关注的财务指标包括:应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星,好价格指标2星,综合指标2星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)

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