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东方证券:给予鸿路钢构增持评级,目标价位41.86元

2022-11-07 09:56:11
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东方证券股份有限公司黄骥,余斯杰近期对鸿路钢构进行研究并发布了研究报告《鸿路钢构三季报点评:吨加工费出拐点,估值中枢有望抬升》,本报告对鸿路钢构给出增持评级,认为其目标价位为41.86元,当前股价为31.85元,预期上涨幅度为31.43%。


  鸿路钢构(002541)
  Q3业绩加速增长,加工费拐点初现。前三季度,公司分别实现收入/归母净利润144.2/8.7亿元,YoY+7.8%/6.1%,其中第三季度分别实现收入/归母净利润55.2/3.6亿元,YoY+6%/12.4%。受益于较为饱满的订单和加工产能的持续增加,收入端保持稳健增长。利润端增长有所加快。加工费的提升在Q3已经显现,行业龙头初步显示出对下游一定的议价能力。展望未来2-3年,产能利用率的持续爬坡,智能化改造的推进,原材料集采,将持续推升公司的盈利能力。
  产量稳步释放,加工费出拐点。22Q3公司钢构产量87.5万吨,折合月均产量29.2万吨,相比较22H1月均26.4万吨的产量已有11%的提升。在订单相对饱满的提前下,新增的产能已开始释放。在以销定产的模式下,假设销量和产量相当,且Q3确认其他收入2亿元,22H1/22Q3公司钢构吨均价分别为5358/6086元,Q3均价环比提升728元/吨。钢构原材料包括螺纹钢/热轧钢卷/中厚板等多种钢材,以螺纹钢_HRB40012MM现货价为参考,其22Q3/22H1的均价分别为5028/4326元/吨。我们认为Q3原材料成本大概率低于H1,而钢构售价环比增加,说明公司收取的加工费出现向上的拐点。因为市场竞争激烈,之前几年的吨加工费处于相对平稳状态。我们认为有两个原因,一是公司向下游议价能力增强,二是订单加工难度增大。
  订单饱满,结构调整,抗风险能力增强。公司前三季度新签订单195.7亿元,相比较前三季度收入比例达1.36,相比21Q3/21FY(1.29/1.17)的比例有所提高,说明订单的饱满度较好。由于钢构订单一般在签约后3个月内完成,订单对业绩有一定前瞻性。公司公告的金额超1亿或者钢结构加工量超1万吨的订单中,出现了单晶拉棒/太阳能组件/锂离子电池/锂电负极材料产业化项目,这些项目一是和传统的基建关联度不大,主要是新兴产业投资驱动;二是加工难度增大,更多是重钢项目。我们认为公司今年较好的订单与产能/行业地位的不断提升有较大关系。
  小幅下修22-24年EPS至1.82/2.34/2.85元(原值1.85/2.46/2.94元),主要下修了钢构的单价/销量。相比过去几年,加工费,估值中枢有望上移。可比公司22年平均PE18X,参考上一篇报告估值方法,我们认可给予公司25%的估值溢价,即22年23XPE,对应目标价41.86元,维持“增持”评级。
  风险提示:原材料价格大幅波动,产能利用率爬坡不及预期,成本管控能力下降

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,华创证券鲁星泽研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达99.92%,其预测2022年度归属净利润为盈利12.96亿,根据现价换算的预测PE为17.39。

最新盈利预测明细如下:

图片

该股最近90天内共有23家机构给出评级,买入评级16家,增持评级7家;过去90天内机构目标均价为40.21。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,鸿路钢构(002541)行业内竞争力的护城河良好,盈利能力一般,营收成长性较差。财务可能有隐忧,须重点关注的财务指标包括:有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标2星,好价格指标3星,综合指标2.5星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)

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