格上宏观周报：A股市场不惧美联储加息强势回暖lg...

格上研究

1、 私募机构观点汇总

本周市场显著回暖，主要指数均涨超5%以上。从行业看，消费属性相关的汽车、食品饮料、社会服务板块领涨。海外方面，美联储加息75个基点落地，美股受此影响回调较多。展望后市，私募管理人认为对后续市场可以更加乐观一些，在自上而下把握好顺应时代背景、政策规划的方向之后，可以更加积极地深入到产业里，去自下而上寻找一些细分投资机会。

 

丹羿投资：对A股已经见底的观点明确，但可能在底部需要点时间

目前整体经济弱复苏，流动性充裕。对于未来的市场，我们将它分为上下两个半场。这个分界线，就是经济复苏的预期。基于经济缓慢复苏的预期，预计未来上半场的持续时间较长。

上半场，估值牛，流动性推升，提估值为主。丹羿看好：① 各领域的自主可控，即大安全。包括信创、科学仪器设备、医疗设备、高端机床等。凡是有自主可控的，凡是可以进口替代的，均表现较好，预计可持续一段时间。② 医药方面：过去两年，创新药、器械耗材等，因为被集采压制，表现不佳。8月以来，对体外检测（IVD）生化试剂的集采，降价较温和。反馈到市场上，这些股票得到一个估值的快速修复。第一阶段估值修复后，未来还是以公司利润业绩为主导方向。

下半场，业绩牛，基本面推升。经济起来以后，市场主要是看业绩。经济低迷时，市场乏善可陈。经济活跃起来，投资机会也将增多，像受伤较重的港股机遇，疫后复苏的服务业和消费品（例如旅游航空、餐饮等），以及顺周期的制造业等。

整体而言，丹羿投资对A股已经见底的观点是很明确的，目前向下的空间不是特别大，但可能在底部需要点时间，所以还是希望大家对中国的经济和股市充满信心。

 

睿扬投资：对于当前的位置不必太过于悲观，在操作上更关注政策方面的指引

本周市场显著回暖，走出了拉升行情，主要指数均涨超5%以上。板块上，汽车、食品饮料、社服涨幅给力，房地产、煤炭、银行涨幅较弱。

国内方面，11月2日，人民银行行长在“国际金融领袖投资峰会”上表示将坚持实施稳健的货币政策，加大对实体经济的支持力度，目前市场利率稳中有降，国内的流动性环境是维持在较宽松的状态。此外，国家发展改革委等八部门于3日宣布将在全国增设29个国家进口贸易促进创新示范区，表明了对扩大进口的鼓励。同时，5日也即将召开国务院联防联控机制新闻发布会介绍关于科学精准做好疫情防控。

海外方面，美联储11月加息75bp落地，符合市场预期。目前美联储今年已累计加息375bp，最后一次议息会议将于12月14日召开。今日离岸人民币兑美元日内涨超1000点，一定程度上也促使北向资金持续加仓A股。

今年全球宏观形势超出绝大多数人的预期，但无论中短期如何波动，目前的A股已经处于极低的估值区间。以万得全A指数为例，2008年底熊市A股底部最低是12.7倍，2014年底部最低是10.6倍，2018年熊市底部最低是12.2倍，2022年10月最低是12.5倍。对于当前的位置，我们认为不必太过于悲观，我们将在操作上更关注政策方面的指引。

 

磐耀资产：否极泰来 极致的恐慌孕育最好的机会

本周美联储加息75bp落地之后，鲍威尔仍传达出比较鹰派的政策口风，海外美股受此影响调整较多。但是国内市场并没有受到外围太多影响，走出了全面普涨的态势，其中上证指数上涨5.31%，深证指数上涨7.55%，万得全A上涨6.75%，三大指数包括港股已经完全收复会后失地。全市场的成交量也回到万亿附近，市场人气回升。从节奏上看，本周市场围绕疫情政策反复博弈，但即使是负向反馈时，指数仍在不断走高，涨幅靠前的行业主要以上个月受外资卖出影响下跌较多的社服、汽车、食品饮料等板块涨幅居前，指数涨幅分别达到14.01%、13.05%、11.12%。

展望后续，磐耀认为之前对市场影响较大的一些因素比如美联储的强势加息、国内的疫情封控、海外的能源危机等都在逐渐减弱，且后续对市场的影响也将越来越小。后续市场即使有回调，大概率也不会再跌破前低，而是在现在这个位置附近震荡后继续向上。因此后续对市场可以更加乐观一些，在自上而下把握好顺应时代背景、政策规划的方向之后，可以更加积极地深入到产业里，去自下而上寻找一些细分投资机会。

 

2、本周市场表现

指数表现：本周所有指数普遍收涨，其中中国互联网指数和恒生科技涨幅最大，本周分别上涨17.73%和15.63%；上证50和上证综指涨幅最小，本周分别上涨6.07%和5.31%。

数据来源：Wind，格上研究整理

市场风格：本周市场所有风格走势均不错。具体来看，成长和消费风格的个股涨幅，本周分别上涨7.84%和7.55%；金融和稳定风格的个股涨幅最小，本周分别上涨3.09%和2.95%。市场短期内将继续保持震荡调整的基调，板块轮动较为明显。

从估值来看，稳定和消费风格所处的历史分位点较高，成长、周期、金融风格目前估值较低。

数据来源：Wind，格上研究整理

 

行业表现： 本周31个申万一级行业中所有行业全部上涨。其中汽车、食品饮料、社会服务行业领涨，涨幅分别为12.74%、11.18%、10.78%。银行、煤炭、房地产行业涨幅最小，分别为1.68%，1.41%，0.61%。

  数据来源：Wind，格上研究整理

从行业估值来看，农林牧渔，汽车，社会服务行业的估值分位数在80%以上，仍有24个行业估值处在50%的十年分位数以下。

数据截至2022-11-4，数据来源：Wind，格上研究整理

资金面上来看，本周北向资金净流出50.12亿元，其中沪股通净流出46.72亿元，深股通净流出3.40亿元。近三个月北向资金净流出508.56亿元。国际局势对北向资金边际影响逐渐缩小，美国通胀走势和国内经济状况对北向资金影响较为明显。从成交量上来看，本周成交量与上周比上升，参与者情绪回暖。

数据截至2022-11-4，数据来源：Wind，格上研究整理

风险溢价

从风险溢价指数来看，风险溢价率在历史上处于均值+1倍标准差之上时，A股往往处于底部区域。目前风险溢价率为3.44%，高于一倍标准差，万得全A指数大概率处于底部区域阶段。风险溢价指数近期上抬，市场情绪较弱，后期市场仍有扰动，但下行空间相对可控，建议投资者择机分批布局。

数据截至2022-11-4，数据来源：Wind，格上研究整理

 （注：风险溢价是指市场投资组合或具有市场平均风险的股票收益率与无风险收益率的差额。我们这里用全部A股PE倒数减十年期国债收益率。风险溢价率越大，表明配置股票的性价比越高；反之，则配置债券的性价比越高）

 总体来看，本周各大指数普遍收涨，北向资金小幅净流出。平均日成交金额较前期有所提升，市场情绪初步回暖。本周连续五根大阳线直接把指数重新拉回了3000点。所有行业均收涨，美联储的加息都没有打乱市场上升的脚步，有种佛光普照的感觉。在所有行业和板块中，汽车、供销社、锂电、光伏脱颖而出，政策利好不断。本周的大涨主要有以下几个原因：1. 三季报利空出尽。当下A股的走势和4月实在是太像了。都是由于季报的利空将指数砸下来，而利空出尽后大涨。2. 汇率升值。从近期A股的走势看，与人民币汇率相关性较强。人民币兑美元的反弹，刺激了中国资产全线上涨。3. 前期超跌严重。近期蓝筹股的超跌之后积蓄了较强的反弹需求，由于向下的空间非常有限，大盘价值相对小盘成长的超额收益是比较显著的。4. 未来预期。可能是已经压抑了太久，市场对未来政策的预期无比强烈，期间多次有传言称政策方面将会有重大调整，不过在一切官方消息没有公布之前，还是慎重为先，不信谣不传谣。总的来说，目前成交量已经突破万亿，市场情绪被带动了起来。在估值仍较低的当下，尽管基本面仍可能会有波折，但是相较于仍然可能存在的有限损失，投资者或更应该关注踏空的风险。

3、本周宏观经济分析

海外方面，本周美国FOMC会议公布了11月加息决议。11月2日，美联储如期连续第四次加息75个基点，将联邦基金利率的目标区间提升至3.75%-4%，符合市场预期。随后美股三大指数下跌，道琼斯工业指数跌幅达到1.55%，标普500指数下跌2.5%，纳斯达克指数跌幅达3.36%。鲍威尔表示还有一段路要走，上次会议以来的最新数据表明，最终利率水平将高于此前预期。不过他还表示在未来一两次会议上将讨论放缓紧缩步伐的问题，称降低通货膨胀可能需要决心和耐心。美联储公告中指出，“在决定未来目标区间的加息步伐时，委员会将考虑货币政策的累积收紧程度、货币政策对经济活动和通胀的影响滞后程度，以及经济和金融发展。”总体来看， 后面的加息路径大概率是“细水长流“式。即每次加息幅度可能不会那么大，但是持续的时长和终端利率或会较高。

国内方面，本周公布了10月的PMI数据。其中，制造业PMI为49.2%，较上月下降0.9个百分点；非制造业PMI为48.7%，比上月下降1.9个百分点。具体来看，10月制造业PMI边际下降，跌破荣枯线，供给与需求均较弱。原材料购进价格与出厂价格双双回升，但出厂价格的升幅低于原材料购进价格，表明企业经营的成本压力有所上升，盈利空间缩小。产成品库存和原材料库存均小幅上升，而产成品库存指数相比原材料提升幅度更大，表明国内需求疲软带来企业产成品库存被动上升。同时受到消费需求走弱叠加原材料价格上涨影响，制造业企业对于原材料补库存动力不足。从企业类型来看，不同企业景气均回落。从非制造业来看，服务业和建筑业均回落。

展望未来，从海外来看，滞胀的持续时间可能更长。11月会议虽然透露了放缓加息的取向，但抗击通胀的态度未有丝毫软化。鲍威尔表达了宁可制造衰退（美国经济“软着陆”的空间更窄），也要坚决抗击通胀的决心。不宜过早交易美联储转向。今年还有12月最后一次的加息，如此来看50BP的可能性较大。

从国内来看，在经济弱修复格局下，疫情散发仍将从两个方面限制经济恢复的空间：第一，疫情限制消费和服务业的恢复程度，使得餐饮、住宿、物流运输等行业供需修复乏力。第二，疫情也限制了稳增长政策的提振效果。因此，整体上，经济的弱修复格局仍将持续，但是修复的空间受疫情散发的影响而比较有限。预计11月的疫情形势难以快速缓解，并继续对经济的总供给和总需求形成压力。预计后续多项政策发力叠加“双十一”消费，服务业景气度或有改善，但疫情或仍有一定负面影响。

 

4、当周重要新闻

新闻一：三季报公募、险资、社保和QFII主力持仓全景曝光：5万亿聪明钱投向何方？

2022年上市公司三季报已披露完毕，公募、险资、社保和QFII等A股市场主力的最新布局变化浮出水面。据统计数据显示，2857家上市公司的十大流通股股东有公募基金身影，险资、社保和QFII分别现身690、524和663只个股的前十大流通股股东，公募、险资、社保和QFII合计持股市值近5.1万亿元。

公募：持仓集中度下滑，“茅宁”均遇减持

作为A股市场举足轻重的机构投资者，公募基金持仓动向备受关注。中基协数据显示，截至2022年9月底，我国境内公募基金资产净值合计26.59万亿元。与此同时，公募基金数量继续扩容，9月末达10263只。

数据显示，截至三季度末，基金持股市值排名前十的个股分别是贵州茅台、宁德时代、泸州老窖、五粮液、隆基绿能、山西汾酒、迈瑞医疗、亿纬锂能、招商银行和比亚迪。从行业来看，基金重仓股集中在白酒和新能源。尽管前十大重仓股仍有多只相关行业个股，但基金三季度对贵州茅台、宁德时代都有所减持。具体而言，基金对宁德时代的减持动作更为明显。截至三季度末，持有宁德时代的数量约为2.7亿股，比二季度末减少约432万股，整体持仓市值约为1097亿元，而二季度末基金的持仓市值约为1485亿元。

三季度末，基金的前十大重仓股中有2066只基金持有贵州茅台，持股数量约9441万股，相比二季度末减少约9万股，整体持股总市值约1768亿元，比二季度末少了约164亿元。

从前十大重仓股整体来看，相比二季度末，基金仅在泸州老窖、迈瑞医疗和亿纬锂能的持仓数有所增加。从基金三季度主要增持的个股来看，如果仅从持有数量的变化来观察，医药板块的爱尔眼科、恒瑞医药同吸引了不少资金流入。从申万一级行业来看，基金三季度对国防军工、交通运输、房地产等行业加仓幅度最大。

值得关注的是，三季度基金重仓股集中度下降。据兴业证券数据，基金对于中小市值个股的覆盖度回升。今年三季度，主动偏股型基金重仓股中，区间平均市值小于八百亿元个股的数量为1719只，较二季度上升6.7%，处于历史最高水平。

险资：重点加仓银行和能源

对于追求“绝对收益”的险资，银行股在三季度依旧是其最重仓的板块。据数据统计，若剔除国寿集团对中国人寿、平安集团对平安银行的持股市值，保险资金共出现在688家上市公司2022年三季报的前十大流通股股东名单当中，持仓总市值5177亿元，较二季度末减少448亿元。在剔除平安银行和中国人寿之后，险资持仓前十的个股，分别是招商银行、兴业银行、浦发银行、长江电力、民生银行、金地发展、保利发展和工商银行。其中，险资持仓招商银行共计19.34亿股，总市值611.63亿元。兴业银行、浦发银行次之，总市值均超400亿元。平安银行、民生银行、工商银行、华夏银行、邮储银行的持仓市值都在百亿以上。

近年来，助力“双碳”战略发展一直是险资的投资重点，在险资新进前十大股东的上市公司中，有多家新能源公司。比如，作为储能行业的头部公司，南都电源第三季度报告显示，太平人寿新进成为该公司第五大股东，持股比例1.49%。风电龙头三峡能源获得和谐健康保险青睐，三季度增持2.22亿股。对于传统能源，部分险资也比较关注，比如中国人寿增持了中国石化、中国神华和中国海油。

社保基金、QFII:加仓绩优股

作为长线机构投资者，社保基金投资风格总体较为稳健。三季度，社保基金重仓股主要集中在基础化工、机械设备等行业。据数据统计显示，截至10月31日，2022年三季度末社保基金共现身524只个股前十大流通股东榜。其中，新进113只，增持146只。在社保基金重仓股中，前十大流通股东名单中社保基金家数来看，社保基金家数最多的是厦门象屿，共有5家社保基金出现在前十大流通股东名单中。10月26日晚间，厦门象屿发布公告称，2022年前三季度实现营业收入3918亿元，同比增长13.74%；归母净利润21.73亿元，同比增长31.23%；净资产收益率15.26%，同比增加1.91个百分点。公司营业收入、归母净利润再创同期历史新高，经营效益持续提升。

在持股比例方面，社保基金持有比例最多的是腾远钴业，持股量占流通股比例为12.7%；持股比例居前的还有云路股份、我武生物、新亚强等。作为投资者关注的外资主力QFII在三季度新进324家上市公司，减仓122家，据21世纪经济报道记者统计，这些QFII新进的公司普遍业绩向好，近一半前三季度归母净利润实现同比增长。

新进股中，皖维高新和中远海特获QFII新进持股数最多，均超3000万股；增持股中，华测检测、网宿科技、良信股份获QFII增持股数最多，均超2000万股。皖维高新公告显示，十大流通股东中，社保机构汇添富基金管理股份有限公司-社保基金16032组合为新进机构，此外，UBS AG、前海人寿保险股份有限公司-分红保险产品为新进流通股东。业内人士表示，三季度QFII持仓仍存在滞后的问题，进入四季度，国际机构整体持观望态度。

 

新闻二：美联储加息75个基点靴子落地！这会是今年最后一次加息吗？

当地时间11月2日（周三），美联储如期连续第四次加息75个基点，将联邦基金利率的目标区间提升至3.75%-4%，符合市场预期。随后美股三大指数下跌，道琼斯工业指数跌幅达到1.55%，标普500指数下跌2.5%，纳斯达克指数跌幅达3.36%。

鲍威尔表示，“我们还有一段路要走，而上次会议以来的最新数据表明，最终利率水平将高于此前预期。”并表示在未来一两次会议上将讨论放缓紧缩步伐的问题。他还重申，降低通货膨胀可能需要决心和耐心。

另外，鲍威尔表达了对美国经济未来的悲观情绪。他指出，他现在预计“终端利率”，即美联储停止加息的点，将高于9月会议时的水平。随着利率的提高，美联储可能无法实现鲍威尔过去所说的“软着陆”。同时，联邦公开市场委员会再次将支出和生产增长归为“适度”，并指出“近几个月就业增长强劲”，而通胀“偏高”。声明还重申，委员会“高度关注通胀风险”。

总体而言，后面的加息路径大概率是“细水长流“式。即每次加息幅度可能不会那么大，但是持续的时长和终端利率或会较高。并且表达了宁可制造衰退（美国经济“软着陆”的空间更窄），也要坚决抗击通胀的决心。今年还有12月最后一次的加息，如此来看50BP是可能选项。

 

新闻三：“供销社”概念为什么突然火了？

j近日供销社概念火爆，天禾股份、浙农股份、辉隆股份、天鹅股份、中农联合等多股涨停。相关概念股持续发酵，关于“供销社重出江湖”的讨论声音也多了起来。近年来，供销社的字眼频繁出现在政策文件中，今年的中央一号文件又从加强县域商业体系建设的角度提出，支持供销合作社开展县域流通服务网络建设提升行动，建设县域集采集配中心。

 近期多地发公告称恢复重建基层供销社。其中湖北基层供销社恢复重建1373个，计划做到供销社覆盖每一个乡镇，宁夏、重庆等多区域亦在紧锣密鼓的恢复基层供销合作社。具体来看，宁夏供销合作社联合社曾在10月透露，截至目前，全系统基层社总数达到249个，乡镇供销合作社覆盖率由2017年的56%提升至92.7%，服务覆盖面达到95%以上。

供销社“变红”与基层社恢复重建有关。启用供销社是因为它可以从农资、土地、金融、营销等角度全面介入乡村振兴，成为推进乡村振兴的一股力量。专家认为，供销社重新发挥作用是一件“非常好的事情”，第一，虽然合作社等一些当下农村新型经营主体已经具备一定规模，但在和市场对接时其力量相对还是分散，而供销社可以连接新兴经营主体与市场之间的关系，为农资供应、农产品销售提供稳定的依托。第二，现在很多地方的生产主体还是小农户，选择托管经营的路径，而地方的基层社就为小农户等提供托管经营服务。第三，供销社除了“供”还有“销”，供销社的电商平台依托其自身网络在村庄的可达性，为农产品等增加了流通渠道。

 

新闻四：10月PMI数据出炉，如何看待？

10月31日，国家统计局公布10月PMI指数，制造业PMI指数录得49.2%、较上月回落0.9个百分点。非制造业PMI为48.7，低于前值的50.6。

广发证券认为，在新一轮区域疫情多发散发的背景下，高频数据所代表的经济活动再度放缓已是事实，10月PMI是对这一特征在数据端的确认。这一确认一则对应短期增长预期的再度调整；二则对应着政策继续积极稳增长的想象空间再度打开，尤其是年内尚有空间的货币政策。在新的信息出现前，增长敏感型和流动性敏感型资产可能会是不同的反映逻辑。

渤海证券认为，10月制造业景气度重回收缩区间，受疫情多点散发及需求有待提振影响，生产需求双双走弱。考虑到冬季疫情仍存在反复风险，且需求端的提振仍待观察，因而下一阶段制造业景气仍存压力。

国金证券认为，内外需“接力”过程中，警惕经济“二次探底”风险。伴随外需走弱，出口已进入趋势性回落通道，对经济支撑或趋于减弱。内需“接力”下，稳增长仍是重要支撑、但弹性有限，持续性依赖“准财政”加力。然而，疫情反复对线下活动的潜在扰动，以及出口的加速回落，可能加大经济阶段性回落压力。

 

5、下周重要事件

1）中国：10月进出口数据，通胀数据，金融数据；

2）美国：10月通胀数据；

3）欧盟：11月欧洲央行经济公报。

 

市场有风险，投资需谨慎。本内容表述仅供参考，不构成对任何人的投资建议。

格上研究