民生证券：给予晶丰明源买入评级lg...

民生证券股份有限公司方竞,童秋涛近期对晶丰明源进行研究并发布了研究报告《2022年三季报点评：至暗时刻或已过去，ACDC、DCDC开启新成长》，本报告对晶丰明源给出买入评级，当前股价为151.19元。

　　晶丰明源(688368)
　　事件：10 月 27 日，晶丰明源发布三季报，公司前三季度实现营收 8.07 亿元，YoY-55.79%；归母净利-2.01 亿元，YoY-135.01%；剔除股权激励费用影响后归母净利-0.76 亿元，YoY-111.42%。
　　Q3 业绩属至暗时刻，但库存水位得到控制。单三季度，公司实现营收 2.15亿元，YoY-71.67%，QoQ-25.75%；归母净利-1.39 亿元，YoY-158.40%，环比亏损进一步加剧；剔除股权激励费用影响后归母净利 -0.97 亿元，YoY-134.41%。从毛利率看， Q3 毛利率降至 0.67%历史最低水平，环比下降 27.45pct，但其中，智能 LED 照明驱动产品毛利率 35.47%，基本保持稳定。从销售数量看，22 年Q3 较 21 年 Q3 下降 44.23%，可测算 22 年 Q3 公司整体价格同比下降 49.19%。从库存来看，公司激进去库存策略成效明显，下游经销商库存恢复至 2021 年 6月水平。公司层面，Q3 账上存货为 3.48 亿元，周转天数明显降至 157 天，相比 Q2 下降 26 天。而若以 20 年 Q3 单季度约 2.40 亿营业成本为例测算，则账上存货周期约 1.45 个季度。
　　此外，从上游成本看，虽 Q3 原材料成本同比仍上升 4.57%，但通过公司与供应商的积极沟通，预计部分原材料价格有望在 Q4 回调。
　　逆周期加大研发投入，期待 AC/DC、 DC/DC 开启新成长主线。 虽然业绩表现不佳，但公司仍逆周期加大研发投入力度，凸显公司长远信心。Q3 公司员工达至 525 人，其中研发人员 347 人，新增研发 83 人，其中重点投向 ACDC、大电流 DCDC 方向。
　　公司研发进展稳步推进，其中 ACDC 产品：内置 AC/DC 方面，2022 年上半年共 5 颗应用于空气炸锅、暖风机等小家电的新品实现销售。外置 AC/DC 方面，公司推出具有 IGBT 结构的 20W 快充产品，兼顾成本与效率，市场竞争力显著，目 前 已 进 入 市 场 ， 同 时 拥 有 完 全 自 主 知 识 产 权 的 国 内 首 创 的 磁 耦+ACOT65WGAN 快充产品已完成样品评估，正推向市场。
　　DCDC 产品： 公司 10 相数字控制电源管理芯片 BPD93010 和 BPD60312 已正式进入市场且实现量产出货，且 Q2 公司完成了向力来托半导体购买电源管理设计工艺技术及知识产权，自主工艺能力的完善将有助于后续产品快速进入市场。
　　投资建议： 我们预计公司 2022/23/24 年归母净利润分别为-2.05/0.84/2.72亿元，23/24 年对应现价（2022.11.2 收盘价）PE 分别为 95/29 倍，我们看好公司产品高端化跃迁，快充+家电 ACDC 产品持续升级，DCDC 研发稳步推进。维持“推荐”评级。
　　风险提示：全球半导体周期下行的风险；产品验证不及预期的风险；下游需求波动的风险；市场竞争加剧的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券刘凯研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.34%，其预测2022年度归属净利润为盈利3.03亿，根据现价换算的预测PE为31.37。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级2家，增持评级1家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，晶丰明源（688368）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标3.5星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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