东吴证券：给予梦百合增持评级lg...

东吴证券股份有限公司张潇,邹文婕近期对梦百合进行研究并发布了研究报告《2022Q3业绩点评：外销承压静待需求改善，盈利能力有望逐步修复》，本报告对梦百合给出增持评级，当前股价为9.65元。

　　梦百合(603313)
　　投资要点
　　外需偏弱业绩仍有承压。公司 2022Q1-3 实现营业收入 60.68 亿元，同比-0.7%；实现归母净利润 0.99 亿元，同比+154.83%；扣非后归母净利润 0.89 亿元，同比+237.75%；分季度看，2022Q3 实现营业收入 19.85亿元，同比-10.21%，环比+2.27%；实现归母净利润 0.15 亿元，同比+107.99%。
　　静待海外需求修复。分地区看，1）内销：2022Q1-3 境内地区收入 7.56亿元，同比-9.6%；其中，境内直营/经销收入分别为 0.5/2.33 亿元，同比分别-16.19%/-14.72%。2022Q3 境内地区收入 2.82 亿元，同比-2.9%。自主品牌方面，2022Q1-3 梦百合自主品牌内销收入 4.95 亿元，同比+0.36%；其中， 直营、 经销、线上渠道收入同比分别-19.12%、 +17.59%、+22.86%。2022Q3 梦百合自主品牌内销收入 2 亿元，同比+5.08 %。内销下滑主要受疫情冲击影响。 2）外销： 2022Q1-3 境外地区收入 51.3 亿元，同比+1.1%；其中北美、欧洲、其他境外地区收入分别为 37.5、 11.6、2.2 亿元，同比分别+2.88%、-5.72%、+10.63%。2022Q3 境外地区收入16.5 亿元，同比-12.3%；其中北美、欧洲、其他境外地区收入分别 12、3.7、0.8 亿元，同比分别-11.37%、-19.73%、+9.37%，主要由于订单下滑需求疲软，叠加较高客户库存，预计 2022Q4 企稳回升。分产品看，2022Q1-3 公司床垫、枕头、沙发、电动床、卧具收入分别为 29.2、3.8、9.1、 4.8、 5.8 亿元，同比分别+2.61%、 -22.78%、 -3.89%、 -8.40%、 -3.13%。门店方面，截至 2022Q3，公司梦百合品牌门店达 1260 家，其中经销店1099 家，直营店 161 家，净开店 170 家，环比 2022H1 增加 50 家，2022Q3 开店加速。
　　盈利能力持续改善：盈利能力方面，2022Q3 毛利率同比+2.58pp 至30.98%； 销售净利率同比+9.47pp 至 1.0%，其主要系原材料聚醚价格略有下降及自主品牌销售占比提升，若原材料价格持续下行，2022Q4 毛利率有望进一步改善。其中，2022Q1-3 床垫/枕头/沙发/电动床/卧具毛利 率 分 别 为 26.68%/23.25%/34.72%/29.77%/45.91% ，同比分别为+1.07pp/-0.09pp/-0.28pp/+0.49pp/-0.17pp。 从地区方面， 2022Q1-3 公司内销毛利率 29.96%，同比+3.98pp；外销毛利率 30.16%，同比+1.05pp。
　　现金流增长显著：2022Q1-3 公司实现经营现金流 2.4 亿元，同比+171.15%；经营现金流/经营活动净收益比值为 175.78%。2022Q1-3 净营业周期 89.93 天，同比上升 3.54 天；其中，存货周转天数 121.81 天；同比上升 22.43 天；应收账款周转天数 56.31 天；同比上升 5.11 天。
　　盈利预测与投资评级： 考虑欧美国家高通胀， 原材料及海运费成本仍处于高位，下调 2022-2024 年盈利预测，我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 1.9、 3.1、 4.3 亿元（原 2022-2024 年预测为 4.0、 6.3、 8.5亿元），对应 PE25、15、11X。自主品牌业务保持较快发展，盈利能力有望随产能利用率提升逐步修复，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨，国内疫情反复，产能爬坡不及预期，海外形势影响需求等。注：货币无特殊标注均为人民币。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券赵中平研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.26%，其预测2022年度归属净利润为盈利4.2亿，根据现价换算的预测PE为11.34。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级4家，增持评级8家；过去90天内机构目标均价为13.1。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，梦百合（603313）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性较差。可能有财务风险，存在隐忧的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标3星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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