光大证券：给予恒力石化买入评级lg...

光大证券股份有限公司赵乃迪近期对恒力石化进行研究并发布了研究报告《22年三季度报告点评：油价下跌叠加检修影响Q3业绩承压，底部增持彰显发展信心》，本报告对恒力石化给出买入评级，当前股价为15.5元。

　　恒力石化(600346)
　　事件：公司发布2022年三季度报告，2022年前三季度公司实现营业收入1704亿元，同比增长12%；归母净利润61亿元，同比下降66亿元。其中Q3单季度公司实现营收512亿元，同比增长9%，环比下降22%；实现归母净利润-19亿元，同比下降60亿元，环比下降57亿元。
　　点评：
　　油价下跌叠加检修影响，公司Q3业绩承压下滑：2022前三季度，公司炼化产品、PTA、新材料产品均价分别为5796元/吨、5422元/吨、9170元/吨，分别同比+36%、+35%、+7%；主要原材料煤炭、丁二醇、原油、PX价格分别为990元/吨、19403元/吨、4796元/吨、7475元/吨，分别同比+32%、-8%、+56%、+35%，原材料除丁二醇外均有较大涨幅。22年前三季度，公司炼化产品、PTA、新材料产品销量分别为1635万吨、789万吨、235万吨，分别同比+23%、+12%、-3%。Q3单季度石脑油、PX、PTA、涤丝FDY均价分别为715美元/吨、9158元/吨、6239元/吨、9053元/吨，分别同比+6%、+31%、+23%、+6%，分别环比-18%、-5%、-6%、-3%；石脑油裂解、PX-石脑油、PTA、涤丝FDY价差分别为106美元/吨、1862元/吨、617元/吨、1951元/吨，分别同比-102美元/吨、+35元/吨、+56元/吨、-131元/吨，分别环比-8美元/吨、-399元/吨、+257元/吨、+204元/吨。22年Q3油价下跌致库存损失增加，此外下游需求疲软，公司主营产品价差有所收窄，叠加公司炼化、乙烯装置相继检修，公司Q3业绩承压下滑。
　　新材料、新能源板块产能稳步推进，打造公司“二次成长曲线”：公司在行业独具优势的“油、煤、化”深度融合的“大化工平台”基础上，依托一、二期精细化工园项目，加快打造高端精细化工产业集群，并积极推进包括锂电隔膜、电解液、PET铜箔基膜、光伏背板基膜在内的新能源、新材料产品布局。下一阶段，公司将充分依托拥有世界级一体化产能、公辅配套与集成管理的大连长兴岛石化产业园，深度锚定高技术壁垒、高附加值的高成长赛道，积极构筑“大连长兴岛”精细化工与新材料产业链生态圈，全力打造平台型化工新材料研发与制造全产业链领军企业。160万吨/年高性能树脂及新材料项目（包含20万吨/年电池级DMC）预计将于2023年2季度投产，汾湖80万吨/年功能性薄膜与塑料、60万吨/年BDO项目、16亿平方米/年锂电隔膜等项目如期推进。今年年初，公司再添投资建设包括160万吨/年高性能树脂及新材料项目和年产260万吨高性能聚酯工程项目。在“碳中和”背景下，公司目前正处于加速向下游高附加值领域延伸的阶段，我们认为公司作为民营大炼化龙头，自身原有业务的业绩表现有望持续亮眼，同时下游产业链的完善布局也将带来可观的业绩增量并降低业绩波动性，未来依旧具备较高成长性。
　　康辉新材分拆上市未来发展可期，公司有望长期受益：2022年4月14日据公司公告，公司全资子公司康辉新材拟分拆上市，重组后康辉新材仍并表于上市公司主体。康辉新材是上市公司差异化、高性能绿色环保薄膜与塑料新材料的主要发展平台和国家高新技术企业。康辉新材在建年产80万吨功能性聚酯薄膜、塑料项目，45万吨可降解塑料，16亿平方米锂电隔膜等。康辉新材分拆重组上市后，融资渠道进一步拓宽，为康辉新材后续做大做强提供坚实的资金基础，能够更好地专注于功能性薄膜、PBT工程塑料和PBS/PBAT生物可降解新材料和锂电隔膜领域的专业化经营发展。推动康辉新材在高端功能性薄膜、生物可降解新材料等国内紧缺的化工新材料产品的瓶颈突破，增强高端产能布局方面的发展能力。我们认为，未来随着康辉新材业绩增长和估值水平提升，公司财务状况和经营业绩有望长期受益。
　　近百亿员工持股计划注入成长活力，大手笔增持计划彰显发展信心：22年上半年公司发布第六期员工持股计划，本次上市公司员工持股计划和集团的持股计划合计购买公司股票金额上限约为98.6亿元。融资资金与自筹资金的比例不超过1:1，其中恒力石化员工股票购买上限为73.8亿元，控股股东及其关联附属企业员工购买公司股票的上限为24.8亿元。此次员工持股计划能有效调动管理者和员工的积极性和创造性，吸引和保留优秀管理人才和业务骨干，提高公司员工的凝聚力和公司竞争力。22年10月20日，公司实际控制人、控股股东恒力集团及其一致行动人拟以集中竞价交易方式增持公司股份，增持价格为不高于25.00元/股，增持规模为不超过人民币15亿元。公司实际控制人拟拿出大规模资金增持股份，体现出对公司未来发展前景的坚定信心和对公司长期成长价值的充分认可。
　　盈利预测、估值与评级：高油价背景下公司盈利能力有所下滑，因此我们下调公司22-24年盈利预测，预计2022-2024年的公司净利润分别为80.35（下调52%）/118.23（下调35%）/136.29（下调34%）亿元，对应EPS分别为1.14/1.68/1.94元，公司全产业链优势显著，同时稳步推进布局新材料、新能源产业，我们看好公司未来的高成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示：新增产能投放进度不及预期，全球经济复苏不及预期，国际原油价格大幅波动，环保政策风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国信证券杨林研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.87%，其预测2022年度归属净利润为盈利207.17亿，根据现价换算的预测PE为5.15。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级18家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为23.8。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，恒力石化（600346）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率。该股好公司指标4星，好价格指标4星，综合指标4星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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