中银国际证券股份有限公司汤玮亮,邓天娇近期对泸州老窖进行研究并发布了研究报告《公司业绩彰显韧性,国窖、特曲双轮驱动》,本报告对泸州老窖给出买入评级,当前股价为164.84元。
泸州老窖(000568)
泸州老窖公布22年3季报。1-3Q22公司实现营收175.2亿元,同比+24.2%,归母净利82.2亿元,同比+30.9%,EPS为5.58元。3Q22营收和归母净利分别为58.6亿元和26.9亿元,营收同比+22.3%,归母净利同比+31.0%。1-3Q22公司合同负债19.0亿元,环比1H22减少4.3亿元。公司业绩彰显韧性,全国布局有序推进,激励机制完善,保持了较好的发展态势,维持买入评级。
支撑评级的要点
疫情扰动背景下,收入仍维持较高增长,3Q22营收同比增22.3%,彰显公司良好的运营能力及抗压能力。(1)受疫情影响,西南和华北市场受到冲击,我们判断3Q22国窖1573增速可能略有放缓。(2)老字号特曲经过几年时间运作,稳步推升价格,随着消费者接受度的提高,现正处于快成长期,成为公司第二增长极。中档酒特曲延续上半年高增长的趋势,产品性价比高,适应了当前的消费环境,我们判断3Q22增速在30%+,快于国窖1573。特曲60在重点市场由单一团购渠拓展为全渠道试点,市场反馈较好,另外公司在9月低推出特曲60新品,抢占当地宴席市场。(3)截止3季度末,公司合同负债19.0亿,环比减少4.3亿,21年同期环比增加5.0亿,疫情对公司的打款节奏有一定扰动。
产品结构优化,费用得到较好管控,3Q22归母净利率同比提升3.1pct。3Q22毛利率为88.5%,同比提升1.0pct,与产品结构优化、价格持续提升有关。3Q22公司四项期间费用率18.2%,同比降2.3pct,其中销售费用率同比降2.1pct至13.6%,管理费用率4.9%,同比降0.3pct。销售费用率下降与公司内部加强费用有效性管控有关,另外与疫情管控导致部分促销费用未能投放有关。3Q22公司税金及附加比率为9.2%,同比降2.2pct,可能由于季度间税金确认不均衡。
全国化布局有序推进,激励机制完善,应对疫情积极调整市场政策,保持了较好的发展态势。(1)公司实施“东进、南图、中崛起”的区域市场发展战略,华北、川渝市场精耕细作,华东、华南、中南等市场渠道建设已见成效,全国化市场有序发展。(2)股权激励解决了长期以来高管激励不足的问题,当前公司管理层稳定,高管利益与公司深度绑定,业绩释放动力强。(3)高度国窖1573继续享受千元价格带扩容,老字号特曲换新之后在300元价位带发力。(4)公司品牌势能不断向上及全国化布局稳步推进,预计公司费用率未来还有一定的优化空间。
估值
预计2022-2024年EPS分别为6.87、8.59、10.69元/股,同比增26.5%、25.0%、24.4%,维持买入评级。
评级面临的主要风险
普茅、普五价格波动。渠道库存超预期。疫情反复,消费场景缺失。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,中金公司张向伟研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达96.24%,其预测2022年度归属净利润为盈利101.58亿,根据现价换算的预测PE为22.66。
最新盈利预测明细如下:
该股最近90天内共有39家机构给出评级,买入评级36家,增持评级3家;过去90天内机构目标均价为244.31。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,泸州老窖(000568)行业内竞争力的护城河优秀,盈利能力优秀,营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4.5星,好价格指标3星,综合指标3.5星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)
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