西南证券：给予蔚蓝生物增持评级lg...

西南证券股份有限公司徐卿近期对蔚蓝生物进行研究并发布了研究报告《短期业绩承压，科研创新开拓新业务》，本报告对蔚蓝生物给出增持评级，当前股价为13.78元。

　　蔚蓝生物(603739)
　　业绩总结：公司2022年前三季度实现营业收入8.3亿元，同比减少0.4%，实现归母净利5421.2万元，同比减少42.6%，扣非后归母净利润为3775.6万元，同比减少48.7%。单三季度实现营业收入3亿元，同比增长4.7%，环比增长7.3%，归母净利润为1680.7万元，同比减少49.3%，环比减少13%，扣非后归母净利润为1354.9万元，同比减少47.3%。单三季度销售毛利率为40.6%，环比二季度降低3个百分点，主要系产品销售结构变化以及原材料和能耗成本上涨。单三季度公司酶制剂实现营收1亿元，占比为35.1%，微生态制剂实现营收6575.1万元，占比为22.1%。
　　饲用酶制剂提高养殖效率，禁抗推动“替抗铁三角”发展。饲料价格高位促进饲用酶需求，根据wind数据库，截至2022年10月下旬，玉米现货价格2871.2/吨，小麦现货价3198.9元/吨，豆粕现货价格5516.57元/吨，均处于相对高位，饲料价格频频上涨，2021年11月农业农村部制定了《直接饲喂微生物和发酵制品生产菌株鉴定及其安全性评价指南》规范行业发展，公司主要产品为复合酶，包含有植酸酶、淀粉酶、木聚糖酶等，产品优质市场认可度高，有望迎来业绩提升。公司主营微生态制剂有利于调整肠道菌群平衡、生物拮抗、调节免疫功能、抵御病原菌侵染并促进消化吸收，除此以外可提供精准定制酶、葡萄糖氧化酶、霉菌毒素降解酶、溶菌酶为核心的多元化用酶方案。我国于2020年7月起全面禁止饲料中添加促生长类抗生素，公司以酶制剂、益生菌、植物提取物形成“替抗铁三角”布局，现已具备了针对禁抗提供系统解决方案的能力，建立动物微生态替抗应用数据库，为产品的迭代升级做准备。
　　持续研发扩张，拓展大健康领域。根据《2022年中国益生菌市场分析报告》数据显示，2020年中国益生菌市场规模为880亿，益生菌有助于调节人体生理机能，提高免疫力，属于国家产业政策鼓励发展的行业。国家战略层面上要求积极拓展预防保健服务，推动传统疾病治疗向健康促进转变。2022年5月公司全资子公司青岛蔚蓝生物集团与ADMSingapore签署了《重述之股东协议》，根据约定增资后潍坊蔚之蓝注册资本1.6亿元，双方各持股50%，把握消费市场对于人用益生菌的需求提升，与国际领先企业合作，ADM集团在食品、饮料和补充剂的配料、添加剂和香精的开发和生产方面有着丰富的经验。未来双方将共同努力，联合向潍坊蔚之蓝提供研发和技术支持，预计将于2023年底投入生产运营。除此以外，公司探究益生菌在护肤领域的应用，深入青稞高值化产品开发，有望带来业绩增量。
　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为0.49元、0.63元、0.77元，对应动态PE分别为27/21/17倍，维持“持有”评级。
　　风险提示：研发进度不及预期；产品销售情况不及预期；下游养殖突发疫情等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，西南证券徐卿研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.19%，其预测2022年度归属净利润为盈利1.25亿，根据现价换算的预测PE为28.12。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有3家机构给出评级，增持评级3家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，蔚蓝生物（603739）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力一般，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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