华金证券：给予金牌厨柜增持评级lg...

华金证券股份有限公司刘荆近期对金牌厨柜进行研究并发布了研究报告《2022Q3营收增长稳健，衣柜、木门业务表现靓丽》，本报告对金牌厨柜给出增持评级，当前股价为24.87元。

　　金牌厨柜(603180)
　　事件：公司发布2022年三季报，2022年前三季度公司实现营收24.89亿元，同比增长12.13%，实现归母净利润1.64亿元，同比增长4.06%。其中，2022Q3，公司实现营收10.58亿元，同比增长18.52%，实现归母净利润0.72亿元，同比增长0.86%。
　　投资要点
　　Q3营收表现较好，衣柜、木门业务表现亮眼。营收端，2022年前三季度公司实现营收24.89亿元，同比增长12.13%；拆分季度来看，2022Q1/Q2/Q3分别实现营收5.69亿元、8.62亿元、10.58亿元，同比+17.24%、+2.42%、+12.13%。净利端，2022年前三季度公司实现归母净利润1.64亿元，同比增长4.06%；2022Q1、Q2、Q3分别实现归母净利润0.3亿元、0.62亿元、0.72亿元，同比-31.16%、+45.62%、+0.86%。分品类看，1）整体厨柜方面，2022年前三季度实现营收16.63亿元，同比增长1.01%，营收占比为66.8%，毛利率同比减少0.5pct至28.54%；2）整体衣柜方面，2022年前三季度实现营收6.59亿元，同比增长37.61%，营收占比为26.5%，毛利率同比减少0.71pct至27.2%；3）木门方面，2022年前三季度实现营收1.02亿元，同比增长101.65%，营收占比为4.1%，毛利率同比提升2.34pct至5.7%，或为规模效应带动毛利率的提升；4）其他产品方面，2022年前三季度实现营收0.04亿元，同比减少45%，营收占比为0.2%，毛利率同比提升1.71pct至10.12%。
　　2022Q3保持净开店，大宗业务表现较佳。分渠道看，1）经销商渠道，2022年前三季度实现营收12.58亿元，同比增长6.44%，毛利率同比提升0.31pct至33.94%。公司持续强化零售渠道覆盖，加快空白城市品类布局，加速“平台分公司、办事处”端的下沉，截至2022Q3，公司经销门店较年初净增加449家至3579家，其中厨柜1772家（+52家）、衣柜1060家（+141家）、木门521家（+133家）、整装馆71家（+36家）、阳台卫浴62家（+18家）、玛尼欧93家（+69家）；2）直营渠道方面，2022年前三季度实现营收0.94亿元，同比减少23.42%，毛利率同比提升4.17pct至68.58%。直营店营收同比下滑主要由于部分直营店转为经销店所致；3）大宗渠道方面，公司在强化风险管理的基础上，加大优质地产客户资源的获取，推动客户结构优化，上半年实现营收9.08亿元，同比增长20.78%，毛利率同比增长0.39pct至14.31%；4）海外业务方面，公司针对不同市场采取差异化策略，2022年前三季度实现营收1.67亿元，同比增长31.36%，毛利率同比减少2.97pct至23.18%；5）整装渠道方面，公司统筹各产品线，强化品类协同，加快各品类在家装、整装等渠道的拓展。通过升级原有家装、整装业务模式，积极推动零售经销商与各地客户资源、交付能力、品牌力较强的头部企业开展业务合作。
　　净利润率承压，费用端管控较好。盈利能力方面，2022年前三季度，公司毛利率同比减少0.7pct至28.49%，其中Q3毛利率同比下降3.49pct至27.87%。费用率方面，2022年前三季度公司期间费用率合计23.44%，同比减少0.29pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为12.96%/4.92%/5.49%/0.06%，同比+0.1/-0.09/-0.08/-0.23pct，综合影响下，2022年前三季度公司归母净利润率为6.49%，同比减少0.52pct。存货方面，公司存货5.27亿元，同比增长24.24%，存货周转天数76天，同比增加14天。现金流方面，2022年前三季度公司经营活动现金流净额为0.79亿元，同比下降46.83%。
　　投资建议：公司Q3线下渠道保持净开店，衣柜、木门品类规模效应逐步显现。但考虑到地产端销售数据较弱、疫情反复，我们下调盈利预测，2022-2024年公司营业收入预测分别为39.27/46.62/54.18亿元，同比增长13.9%/18.7%/16.2%，归母净利润3.45/4.27/5.05亿元，同比增长1.9%/23.9%/18.3%，对应公司EPS分别为2.23/2.77/3.27元。我们继续看好公司厨、衣、木品类融合发展，维持“增持-A”建议。
　　风险提示：商品房竣工及销售数据不及预期；行业竞争加剧；开店进度不及预期；原材料价格大幅波动风险；疫情影响超预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，首创证券陈梦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.53%，其预测2022年度归属净利润为盈利3.92亿，根据现价换算的预测PE为9.79。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级9家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为37.44。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，金牌厨柜（603180）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3.5星，好价格指标4星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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