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国金证券:给予晶科能源买入评级

2022-10-31 14:36:13
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国金证券股份有限公司姚遥,宇文甸近期对晶科能源进行研究并发布了研究报告《单瓦盈利持续提升,TOPCon进入放量收获期》,本报告对晶科能源给出买入评级,当前股价为16.36元。


  晶科能源(688223)
  业绩简评
  10 月 28 日,公司发布 2022 年三季报,前三季度实现归母净利润 16.76 亿元,同比增长 132.4%;其中 Q3 归母净利润 7.71 亿元,同比增长393.9%,环比增长 53%, 位于业绩预告中枢, 符合预期。
  经营分析
  Q3 受限电影响下出货维持增长, 上调全年出货预期。 前三季度公司实现出货约 29.8GW,其中组件出货约 28.5GW, 单三季度组件出货 10.29GW( 其中 N 型 TOPCon 出货约 3GW), 在四川基地受限电、地震等因素影响产出的背景下实现环比略增。 综合考虑 Q4 国内电站拉货提速及硅料加速释放的供需两旺趋势,以及公司一体化产 能持续爬坡 , 预计 Q4 出货13~15GW, 上调全年出货预测至 41.5~43.5GW( 原 35~40GW)。
  TOPCon 出货占比提升+一体化布局完善,盈利能力持续提升。 测算公司Q3 组件综合单位盈利 0.075 元/W,剔除汇兑损益及减值影响后环比仍显著提升。考虑限电对产量及成本的影响, 公司单瓦盈利提升主要源于 TOPCon出货占比提升、 一体化比例提升降低成本,预计 2022 年底公司硅片、电池片和组件的设计产能分别达 65/55/70GW,持续提升成本竞争力。
  TOPCon 布局全面领先,超额利润贡献进入收获期。 公司在 TOPCon 技术研发及量产方面全面领先同业, 1)效率: N 型 TOPCon 电池量产平均转换效率已超过 25%,且效率仍在逐步提升,最新实验室效率已达到 26.1%,预计 23 年底量产效率达到 25.7%; 2)成本: 预计年底与 PERC 持平; 3)规模: 目前公司 TOPCon 电池产能一期 16GW 已实现满产,二期 19GW 在建/爬坡中,预计年底形成 35GW 的 N 型电池产能。 根据公司 N 型产品较PERC 组件的功率增益幅度及国内外实际销售价格, 随实证数据丰富, 预计N 型组件有望保持 0.1 元/W 左右销售溢价, 公司规划 23 年 N型组件出货占比将达到 60%, 驱动公司在电池片供应偏紧环境下实现更丰厚的超额利润。
  盈利调整与投资建议
  根据我们对需求及公司组件盈利能力的最新判断,微调公司 22 年归母净利润至 28.04 亿元,上调 23-24 年归母净利润至 53.69( +21%)、 70.25( +19%),对应 EPS 分别为 0.28、 0.54、 0.71 元。维持“买入”评级。
  风险提示
  国际贸易环境恶化风险;新技术进展不及预期风险;人民币汇率波动风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,中金公司苗雨菲研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为78.78%,其预测2022年度归属净利润为盈利26.22亿,根据现价换算的预测PE为66.04。

最新盈利预测明细如下:

图片

该股最近90天内共有17家机构给出评级,买入评级10家,增持评级7家;过去90天内机构目标均价为19.58。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,晶科能源(688223)行业内竞争力的护城河优秀,盈利能力良好,营收成长性较差。财务相对健康,须关注的财务指标包括:应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星,好价格指标1.5星,综合指标2.5星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)

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