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华西证券:给予安井食品买入评级

2022-10-31 09:56:12
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华西证券股份有限公司卢周伟,寇星近期对安井食品进行研究并发布了研究报告《Q3主业提升,预制菜肴持续高增》,本报告对安井食品给出买入评级,当前股价为132.62元。


  安井食品(603345)
  事件概述
  公司前三季度实现营业收入81.6亿元,同比+33.8%;归母净利润6.9亿元,同比+39.6%。Q3实现营业收入28.8亿元,同比+30.8%;归母净利润2.4亿元,同比增长61.7%。
  分析判断:
  Q3主业回升+预制菜高增,收入规模加速扩张
  Q3受餐饮需求回暖和公司持续渠道精耕,我们预计主业增速环比提升,Q3增速20%+;预制菜在三路并进战略下依旧实现高增,带动三季度整体收入增长30.8%,高增趋势不减。
  分产品来看,Q3公司面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品收入分别为5.54/5.78/9.62/7.18亿元,分别同比+15.1%/+27.7%/+18.0%/+66.5%,新增农副产品和休闲食品收入分别为0.57/0.03亿元,肉制品和鱼糜增速回升预计与B端需求回暖和C端锁鲜装高增有关;同时公司第二曲线预制菜以“自产+并购+OEM”策略深化布局,其中“安井小厨”按照“B端为主,BC兼顾”模式聚焦调理类菜肴,陆续推出小酥肉等新品,进一步丰富产品线,新宏业速冻调味小龙虾产品、安井冻品先生菜肴均有较高增长,菜肴制品延续高增趋势。分渠道来看,公司Q3经销商/商超/特通直营/电商收入分别为24.44/1.79/1.64/0.94亿元,分别同比+32.7%/-4.0%/+104.1%/-0.5%,公司通过渠道下沉、增加经销商数量、拓展多元化销售以及增加菜肴品类等措施稳定餐饮和流通渠道,BC类超市持续发力,核心经销渠道持续增长,经销商数量增加至1799家;特通渠道高增主要系公司积极开拓大企业的B端大客户。分地区来看,Q3东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南地区收入分别同比+32.7%/+31.2%/+27.5%/+29.6%/+40.5%/+45.4%/+17.7%,各区域均有较快增长。
  前三季度累计来看,主业稳健+预制菜翻倍以上高增,实现营业收入81.6亿元,同比+33.8%。
  毛利率提升+费用率下降,净利率提升1.57pct
  成本端来看,Q3毛利率提升1.28pct至19.6%,预计受成本压力缓解和预制菜毛利率提升推动。费用端来看,Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为6.3%/2.3%/0.8%/-0.7%,分别较去年同期-2.75/-1.36/-0.23/-0.79pct,销售费用率下降主因公司缩减优化促销力度,整体费用率下降5.13pct,费用投放效率提升。综合来看,公司收入高增+成本压力缓解+费用率下降,带动公司实现归母净利润2.4亿元,同比+61.7%,对应归母净利率提升1.57pct至8.2%。
  前三季度累计来看,毛利率承压+费用下降,整体净利率小幅提升0.35pct至8.1%,对应净利润同增39.6%至6.9亿元,盈利规模持续提升
  快速加码预制菜,经营持续向好
  公司三季度提前完成新柳伍并购,完善预制菜肴布局,在“双剑合璧、三路并进”的战略指引下预制菜肴成为公司未来发展的重点方向和重要增量。展望全年来看,公司积极通过集中采购+调整产品结构+提价等多重举措应对成本压力,产品端速冻火锅料制品市占率有望持续增加,速冻米面需求不减,菜肴制品乘行业东风快速增长,渠道端坚持BC兼顾,推动核心渠道和各区域的均衡发展,整体经营持续向好。我们认为在行业红利+公司战略方向的共同保驾护航下,公司有望延续竞争优势,实现规模和利润携手增长。
  投资建议
  参考最新财务报告,我们维持公司22-24年营业收入121.3/153.1/184.1亿元的预测;维持22-24年EPS3.46/4.43/5.50元的预测;对应2022年10月28日136.02元/股收盘价,PE分别为39/31/25倍,维持公司“买入”评级。
  风险提示
  新产品推广不达预期、行业竞争加剧、食品安全

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,中金公司沈旸研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达98.24%,其预测2022年度归属净利润为盈利10.69亿,根据现价换算的预测PE为37.27。

最新盈利预测明细如下:

图片

该股最近90天内共有37家机构给出评级,买入评级31家,增持评级6家;过去90天内机构目标均价为184.76。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,安井食品(603345)行业内竞争力的护城河良好,盈利能力良好,营收成长性良好。财务相对健康,须关注的财务指标包括:应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标4星,好价格指标2星,综合指标3星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)

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